纸浆：旺季需求改善或阶段性提振浆价

2025年8月28日 CONTENT目录 市场回顾 •8月以来，纸浆期货未能延续涨势，期间小幅冲高后再次回落。成品纸持续走弱，进口浆供应尚未出现回落，阔叶浆虽有减产且报价上调，但从发运数据看仍偏高，供应压力缓解有限，国内木浆需求一般，库存高位持稳，期货2025年合约继续受俄针交割压制，26年合约略好于25年，但也跟随走弱。 市场回顾 •现货市场也震荡下行。截至8月底，国内漂针浆银星较月初下跌170元，俄针下跌160元，漂阔浆鹦鹉金鱼上涨10元，俄阔下跌160元。 •美金报价方面，Arauco8月针叶浆银星报价720美元，较上期报价跌20美元，阔叶浆明星报价520美元，Suzano宣布9月亚洲市场阔叶浆价格上涨20美元，欧美市场上涨80美元，加拿大和北欧针叶价格维持680-700美元附近。 市场回顾 •8月，国内除生活用纸外，其他成品纸普遍继续走弱，截至8月底，双胶纸、铜版纸价格较月初下跌90和190元，白卡纸下跌90元，生活用纸价格走势暂稳，一些纸厂出厂价小幅上调。 •纸价弱势仍源自淡季需求承压，下游采购热情一般，同时产量持稳偏高，库存未出现下降，而成品纸弱势也一定程度影响纸厂对原料的补库。 数据来源：Wind、卓创资讯、隆众资讯 第一部分市场回顾 CONTENT目录 产需及政策 全球木浆发运回升供应压力延续 •根据PPPC数据，全球商品浆发运量维持历年同期高位，而品种间分化的情况也在延续；•6月世界20主要产浆国化学商品浆出货量同比+4.7%，1-6月累计同比+4.3%；•漂针浆出货量同比-2.4%，1-6月累计同比-1.0%。其中，发运至中国的出货量同比+2.6%，累计同比+5.6%•漂阔浆出货量同比+10.1%，1-6月累计同比+8.1%。其中，发运至中国的出货量同比+8.7%，累计同比+14.1%；•全球商品浆发运产能比小幅增至90%，位于2019年以来中值附近，产能提升后，供应弹性有所增加。 中国进口量同比偏高海外浆厂发运仍倾斜中国 •中国木浆进口量环比略降，同比则维持高位，7月增幅24%，高于6月，1-7月累计进口木浆2146万吨，同比+6.5%，漂针木浆增幅低于漂阔浆，后者绝对值处于历年同期高位。•海外生产商在发运目的地上仍偏向 中国，6月发运同比增幅强于欧美，1-6月对中国市场发运同比+11%，对欧美同比-4%，其中漂针浆累计同比+5.6%；漂阔浆累计同比+14.1%。 •发运分化仍源自价格及需求，目前欧洲经济逐步回升，8月欧元区综合PMI升至51.1%，制造业PMI升至50.5%，2022年6月以来首次突破荣枯线，服务业PMI降至50.7%，但保持在扩张区间，经济改善可能带动海外需求好转，届时或能降低对中国市场的供应压力。 主流供应国阔叶浆出口中国仍较高 •根据浆易通数据，2025年6-7月，主要产浆国对中国市场木浆发运量环比持平，阔叶浆维持在近5年同期高位，针叶浆二季度同比转降，7月发运量降幅收窄。•纸浆价格虽持续下行，但供应压力未明显下降，巴西主要生产商宣布减产，但影响偏低，后期需跟踪有无进 一步减产。 国产浆产量低位持稳 •根据卓创资讯数据，7月中国阔叶浆产量环比增加，同比仍较低，1-7月阔叶浆产量累计同比下降31%，化机浆产量变动不大，1-7月产量同比下降18%。•8月阔叶浆月度行业开工负荷率预计为61%，环比下降1%，产量量预估49.45万吨，环比下降2.6%，同比下降32.5%， 1-8月累计产量预估值同比下降31.53%；化机浆产量预估值37.76万吨，环比上升1.3%，同比下降19.3%，1-8月累计产量预估值同比下降17.8%。价格走弱、纸厂补库积极性一般，压制国产浆产量释放。 成品纸产量回升纸浆刚需好转 •根据卓创资讯数据，7月木浆系成品纸产量环比增加，同比增减不一，但好于上半年。从绝对值看，双胶纸产量较低，生活用纸、白卡纸产量则位于近4年同期高位。•成品纸价格均偏弱，白卡纸则处 于历史低位，但产量偏强，与白卡纸行业集中度高有关，大型纸厂仍依托规模优势维持高产量，抢占市场份额。铜版纸相比双胶纸市场集中度更高一些，故产量也相对偏强，但价格及利润较弱也压制纸厂产量。•对木浆而言，下游纸产量上升利 好其钢需，但纸价偏弱使得纸厂补库谨慎，限制投机需求释放。 成品纸库存变化不大 •根据隆众资讯统计，截至8月木浆系主要纸类库存仍无明显变化，厂内库存方面，生活用纸、双胶纸偏高，白卡纸、铜版纸则位于同期低位，社会库存方面，双胶纸及铜版纸同比略降。纸价下跌，纸厂生产并未大幅增产，下游按需补库，投机需求偏弱，使得产业链库存波动有限。 成品纸生产利润维持低位 •根据卓创资讯统计，7月以来成品纸生产利润环比下降，双胶纸、白卡纸亏损，铜版纸处于盈亏平衡附近，从现货价格走势看，7-8月成品纸普遍下跌，而原料木浆价格涨跌不一，阔叶降略偏强，原料与成品纸价格分化，也加剧纸厂盈利压力。•7月，造纸及纸制品业PPI增速为-3.5%，低于6月，反内卷提出以来，造纸行业相关消息不多，目前尚无政策出台，1-7月造纸行业利润总额同比下降22%，后期仍关注供应端政策。 国内经济数据走弱政策存在宽松空间 •二季度，中国名义GDP增速维持5%以上，名义增速则仍位于4%以下，量增价弱的情况持续；从经济数据看，7月除出口外其他行业普遍偏弱，工业、服务业、消费、投资、地产销售单月增速均低于前值，市场据此估算的实际GDP同比增速为5.02%，低于二季度。消费数据中，与文化纸相关联的书报杂志销售额1-7月累计同比下降4.3%。•8月18日国务院第九次全体会议召 开，会议指出“下大力气抓好确定的事”、“用实实在在的行动争取最好的结果”，“服务消费”和“两重”是政策的两大抓手，同时也提到“采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势”，预计后续会陆续有政策出台，特别是经济下行压力加大之后。 海外经济环比好转 •从制造业PMI看，海外经济出现好转，美国8月标普制造业PMI初值53.3，高于预期和前值49.8，服务业PMI初值55.4，高于预期54.2，略低于前值。欧元区8月制造业PMI初值50.5，高于预期及前值。新兴国家中，越南持续回升，7月涨至50以上，东盟制造业PMI也升至50.1。•欧洲货币及财政政策进入宽松 周期，经济数据好转、预期改善，美联储9月降息概率上升，如果后期开启预防式降息，则美国也将进入财政及货币宽松阶段，海外经济在政策支持下可能逐步好转。 上游库存持续回升中下游库存高位持稳 •全球商品浆库存整体呈上升趋势，上游生产商库存增幅较快，中下游库存持稳，但同比偏高。截至6月，生产商针、阔叶浆库存分别50.4天和45.2天，同比增加9.7天和6天；国内港口7月库存下降，8月再度回升，同比增幅仍超过10%，欧洲港口木浆库存6月为153万吨，环比增加2.6万吨，同比增加33万吨。 •从纸浆期货历史价格走势看，8月上涨概率较高，但今年出现下跌，而9-10月下跌概率更高，11月到次年2月情况会好转，与下游成品纸淡旺季有一定关系，因此价格可能仍承压，只是在跌至低位后，注意低估值的问题。 •中期趋势最近一年价格在5000~5500反复震荡，趋 势偏弱；当前跌破20月均线，也跌破了中期上升趋势线，走势偏弱。•形态 4月价格向下跌破三角收敛形态，理论上 跌破后量度跌幅=三角形高点7652-低点4252≈3400元，向下目标大致在4300附近。 •均线 MA20：向下拐头，压力显著。MA60:远高于现价，且持续走平略下，长期趋势偏空。价格在均线系统下方运行，短期反弹压力大。•短期(1-3个月)：下行风险较大，若 5000失守，下看4800甚至4300 第一部分市场回顾 目录CONTENT 第二部分产需及政策 后市展望 后市展望：跟踪旺季成品纸能否企稳 •供应端，巴西阔叶浆企业减产，不过7月发运数据仍较高，使得减产对短期中国市场供应利多有限，且针叶浆发运回升，对中国同比增幅较高，因此供应压力尚未明显下降； •需求端，成品纸临近旺季，但旺季初期纸张需求改善幅度或偏小，在产量仍偏高的情况下，纸价涨幅或受限，可能仍会压制纸厂对原料采购； •后期纸浆或呈现供强需稳的状态，港口库存或逐步下降，但上游库存可能会维持高位，不利于生产商提涨价格； •估值方面，目前美元报价处于针叶浆主流企业成本以下，阔叶浆则距离南美成本仍有较大空间，这也导致针叶估值不高，但阔叶估值中性，而后者对前者的拖累将持续； •因此，国内成品纸临近旺季，或对偏低估值的针叶浆价格有所提振，但在成品纸价格正式走强前，纸浆价格向上空间也将受限，低位偏弱运行趋势或阶段性持续。 •2025年内合约偏向逢高空配，但4900附近谨慎追空，向上关注5300附近压力，后续海外浆厂如果继续减产，发运下降，可以逐步低买2026年合约。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！