旺季提振废纸系需求，林浆纸基地战略打开成长空间

2026-01-28 罗乾生,刘夏凡国投证券林菁｜Jade

文化纸供需承压，废纸系需求旺季助推涨价：
- 文化纸：25Q4双胶纸与铜版纸均价环比下降，主要因社会需求疲软，但春季开学季与出版招标季启动后，公司文化纸盈利有望回暖。
- 废纸系：25Q4箱板纸和瓦楞纸均价环比增长，节假日密集推动需求，但纸企库存高位导致短期盈利承压，龙头企业停机检修及广西新产能投产或推动盈利扩张。
纸浆价格总体平稳，林浆纸全链条基地战略潜力可期：
- 25Q4针叶浆均价环比下降，阔叶浆持平，商品木浆无新增产能且海外浆厂限产提价。公司老挝林地布局为行业唯一海外林地产能，技术降本与绿色智造能力增强，长期成本优势显著。
“三大基地”产业布局持续完善，战略发展目标初步实现：
- 山东基地：投资建设漂白化学浆及配套工程、高档包装纸项目，特种纸项目试产稳定，二期工程预计2026年一季度试产。
- 广西基地：南宁项目一期、二期工程预计2025年三季度、四季度试产，生活用纸二期工程4条生产线预计2025年四季度试产。
- 已完成山东、广西、老挝“三大基地”布局，进入全面协同发展阶段。

太阳纸业为造纸行业优质龙头，林浆纸产能稳步扩张，中长期持续成长可期。
预计2025-2027年营业收入同比增长4.59%、5.26%、7.21%，归母净利润同比增长12.80%、9.94%、13.94%，对应PE为13.1x、11.9x、10.4x。
给予2026年15xPE，目标价20.54元，维持买入-A的投资评级。