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国债月报：9月债市仍缺乏突破口

2025-09-01 何卓乔,黄雯昕,聂嘉怡建信期货 @·*&&

核心观点：9月债市仍缺乏突破口，压制债市的因素或有所缓和，但增量利好仍有限。股债跷板是债市调整的主要原因，随着股市加速走强阶段可能已过去，股市对债市的压制或进一步缓和。9月债市表现或受政府债发行高峰扰动、宽信用政策加码等因素影响，但供给端扰动弱于历史同期。宽货币端可能仍难落地，国内基本面延续修复，货币政策短期加码必要性不大。
8月行情回顾：
- 国内债市：8月国债期货先反弹修复后继续调整，全月各品种全数收跌，十年国债收益率月底收于1.8477%，上行14.62bp。长债上行幅度更大，曲线陡峭。
- 海外市场：8月美联储降息预期再起，美债收益率全面回落，市场预期今年可能在9月和12月降息两次，每次25bp。
- 资金面：8月央行加码MLF和买断式逆回购，短期逆回购为净回笼，资金利率整月保持平稳。
债市环境分析：
- 基本面：7月指标好坏参半，社融存量增速加快，实体贷款需求未改善，M1增速改善。7月工业生产、消费和投资均走弱，投资端走弱幅度较大。8月PMI止跌企稳，生产指数回升，但供强于需特征明显。高频指标显示8月数据温和修复，关注政策落地在9月的效果。
- 政策面：美联储或将再度开启降息，国内跟进概率不大。国内基本面仍呈现韧性，权益市场向好带动市场预期和资金活性，通胀预期受反内卷政策升温，降低了货币政策短期加码的必要性。
- 资金面：9月资金面应将在央行呵护下保持平稳，主要面临季节性扰动，包括外汇占款下降、央行投放、货币发行增加、缴准需求加大、政府债发行压力减弱等。
下月行情展望：
- 市场逻辑：9月压制债市的因素或有所缓和，但增量利好仍有限。股市对债市的压制或进一步缓和，但宽信用政策可能进一步加码，宽货币端可能仍难落地。
- 套利策略：
  - 期现策略：IRR策略无正套机会，反套谨慎参与。基差策略关注做多短端合约基差。
  - 跨期策略：不建议参与。
  - 跨品种策略：短期关注做陡。