1/9 供投教使用 www.cnzsqh.com [Table_main] 衍生品市场类模板 国债期货研究 报告日期：2020年9月 国债期货9月月报 ——利率进退维谷，债市驱动不足 ：沈文卓 ：0571-87215357 ：swz @cnzsqh.com [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 沈文卓，郑弘 数据支持人： 郑弘 报告导读 当前债市维持震荡主要是因为缺乏主线逻辑。一方面二季度经济状况持续改善，就业目标超额达成，货币政策有进一步收紧的可能，不利于债市。但另一方面当前十年期债券收益率已在3%之上，在引导利率下行的大背景下并不适合利率水平进一步上行。在两方面因素影响之下，期债整体驱动不足，预期9月继续维持震荡，十年期收益率震荡区间（2.8%-3%）。 [table_page] 浙商研究 www.cnzsqh.com 2/9 供投教使用 正文目录 1. 国债篇：8月利率行情回顾 ...................................................................................................... 4 2. 经济基本面：改善趋势维持 ..................................................................................................... 4 2.1. 8月PMI：制造业景气度维持高位 .............................................................................................................................. 4 2.2. 消费与投资：经济数据持续恢复 ................................................................................................................................ 5 3. 通胀：PPI趋势回升，CPI存下行压力 .................................................................................... 7 4. 流动性：基本维持平衡 ............................................................................................................ 7 5. 海外风险：疫情因素 ................................................................................................................ 8 5.1. 全球疫情仍然严峻 ........................................................................................................................................................ 8 5.2. 美联储货币政策框架改革 ............................................................................................................................................ 9 6. 9月行情展望 ............................................................................................................................ 9 [table_page] 浙商研究 www.cnzsqh.com 3/9 供投教使用 图表目录 图1：近期国债收益率走势 ......................................................................................................................................................... 4 图2：8月制造业PMI小幅回落 ................................................................................................................................................. 5 图3：8月生产小幅回落，新订单小幅回升 .............................................................................................................................. 5 图4：8月新出口订单继续回升接近荣枯线 .............................................................................................................................. 5 图5：8月购进和出厂价格继续上行 .......................................................................................................................................... 5 图6：1-7月基建投资降幅继续收窄 ........................................................................................................................................... 6 图7：1-7月地产投资增速持续回升 .......................................................................................................................................... 6 图8：社会消费增速连续五月修复 ............................................................................................................................................. 6 图9：必需消费回调，汽车消费大增 ......................................................................................................................................... 6 图10：7月CPI略有回升，PPI持续改善 ................................................................................................................................. 7 图11：7-8月猪肉价格维持高位 ................................................................................................................................................ 7 图12：DR007与7天期逆回购利率基本持平 ........................................................................................................................... 8 图13：中长期限SHIBOR利率略有上行 ..................................................................................................................................... 8 图14：美国疫情有所缓和 ........................................................................................................................................................... 8 图15：全球疫情持续扩散 ........................................................................................................................................................... 8 [table_page] 浙商研究 www.cnzsqh.com 4/9 供投教使用 1. 国债篇：8月利率行情回顾 2020年8月国债收益率整体震荡，月末略有上行。其中十年期收益率最低在2.95%，最高达到3.06%；五年期收益率最低2.68%，最高2.94%；两年期收益率最低2.48%，最高达到2.72%。8月债市行情主要可能受基本面与流动性两方面的影响。一方面7月经济数据持续改善，随着去年四季度基数降低，市场预期未来经济增速同比还将继续上行。另一方面下半月资金利率显示出偏紧态势，虽然央行大量开展逆回购操作并超额续作MLF，但DR007波动仍然明显加大，且连续多日高于7天期逆回购利率，这表明当前市场流动性处于一种紧平衡状态。两方面因素压制下，利率难有下行空间，但由于货币政策目前并不明确收紧，利率继续往上动力也不足，整体维持震荡态势。 图1：近期国债收益率走势 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 2. 经济基本面：改善趋势维持 2.1. 8月PMI：制造业景气度维持高位 近期国家统计局公布的官方PMI数据显示：8月官方制造业PMI为51.0%，比上月回落0.1个百分点，8月官方非制造业PMI为55.2%，比上月回升1个百分点。制造业PMI虽然回落，但仍在荣枯线上，表明当前制造业继续扩张，但需要关注未来趋势变化。 ①生产回落，新订单回升。其中生产指数为53.5%，比上月回落0.5个百分点；新订单指数为52%，比上月回升0.3个百分点。生产指数小幅回落，但仍在荣枯线上，且这个水平与疫情之前差别不大，