1/9 供投教使用 www.cnzsqh.com [Table_main] 衍生品市场类模板 国债期货研究 报告日期：2020年10月 国债期货10月月报 ——利率进退维谷，关注政策变化 ：沈文卓 ：0571-87215357 ：swz @cnzsqh.com [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 沈文卓，郑弘 数据支持人： 郑弘 报告导读 当前债市受多种因素影响维持震荡走势。一方面8月经济状况持续改善，消费增速成功回正，就业目标超额达成，四季度货币政策有进一步收紧的可能。另一方面，货币市场利率与政策利率持平，表明当前货币政策仍然维持稳健，且当前十年期债券收益率已在偏高位置。两方面因素结合，当前利率难有趋势性行情，预期将整体维持震荡态势，十年期利率区间2.9%-3.2%。 [table_page] 浙商研究 www.cnzsqh.com 2/9 供投教使用 正文目录 1. 国债篇：9月利率行情回顾 ...................................................................................................... 4 2. 经济基本面：改善趋势维持 ..................................................................................................... 4 2.1. 9月PMI：制造业景气度维持高位 .............................................................................................................................. 4 2.2. 消费与投资：投资改善消费回升 ................................................................................................................................ 5 3. 通胀：PPI趋势回升，CPI存下行压力 .................................................................................... 7 4. 流动性：基本维持平衡 ............................................................................................................ 7 5. 海外风险：疫情因素 ................................................................................................................ 8 5.1. 关注欧洲疫情二次爆发 ................................................................................................................................................ 8 5.2. 美联储9月议息会议 .................................................................................................................................................... 9 6. 10月行情展望 .......................................................................................................................... 9 [table_page] 浙商研究 www.cnzsqh.com 3/9 供投教使用 图表目录 图1：近期国债收益率走势 ......................................................................................................................................................... 4 图2：8月制造业PMI小幅回落 ................................................................................................................................................. 5 图3：8月生产小幅回落，新订单小幅回升 .............................................................................................................................. 5 图4：8月新出口订单继续回升接近荣枯线 .............................................................................................................................. 5 图5：8月购进和出厂价格继续上行 .......................................................................................................................................... 5 图6：1-8月基建投资降幅继续收窄 ........................................................................................................................................... 6 图7：1-8月地产投资增速持续回升 .......................................................................................................................................... 6 图8：社会消费增速由负转正 ..................................................................................................................................................... 6 图9：必需消费回调，汽车消费大增 ......................................................................................................................................... 6 图10：8月CPI出现回落，PPI持续改善 ................................................................................................................................. 7 图11：9月下旬生猪价格出现回落 ............................................................................................................................................ 7 图12：DR007基本维持7天期逆回购利率水平 ....................................................................................................................... 8 图13：货币市场利率短期略有上行 ........................................................................................................................................... 8 图14：欧洲多国疫情出现二次爆发 ........................................................................................................................................... 8 图15：美国疫情较为稳定 ........................................................................................................................................................... 8 [table_page] 浙商研究 www.cnzsqh.com 4/9 供投教使用 1. 国债篇：9月利率行情回顾 2020年9月国债收益率整体维持震荡态势。其中十年期收益率最低在3.03%，最高达到3.15%；五年期收益率最低2.89%，最高3.09%；两年期收益率最低2.70%，最高达到2.90%。在基本面上，9月各项经济数据出现进一步改善，其中消费增速由负转正，表现出较强的后劲。PPI连续多月环比为正，同比逐渐从底部回升。经济数据压制了利率的下行空间。另一方面来看，9月在央行超额续作MLF以及逆回购的大量投放下，流动性环境略有缓解，使得利率也没有快速上行的动力。两方面因素结合，当前利率难有趋势性行情，预期将整体维持震荡态势，十年期利率区间2.9%-3.2%。 图1：近期国债收益率走势 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 2. 经济基本面：改善趋势维持 2.1. 9月PMI：制造业景气度维持高位 近期国家统计局公布的官方PMI数据显示：9月官方制造业PMI为51.5%，比上月回升0.5个百分点，9月官方非制造业PMI为55.9%，比上月回升0.7个百分点。制造业PMI再次回升，且仍在荣枯线上，表明当前制造业继续扩张趋势未变。 ①生产新订单双双回升。其中生产指数为54%，比上月回升0.5个百分点；新订单指数为52.8%，比上月回升0.8个百分点。生产指数再度回升，且当前已经是近年来较高水平，表明制造业生产维持扩张态势。同时新订单指数连续五个月出现上行，表明市场需求仍在回升。 ②进口和新出口订单持续上行。