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2025 年 9 月 1 日 能源化工研究团队 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（工业硅多晶硅）021-60635727penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 季节性回暖提振短期表现 观点摘要 ＃summary＃基本面：宏观方面，美国7月CPI整体温和，美联储释放降息信号，市场预期9月降息概率提升。国内市场，7月CPI同比低位持平，工业增加值同比增5.7%创年内最低，社零总额同比增速放缓至3.7%。海外市场，进口木浆外盘报价持稳调增为主，人民币汇率小幅贬值，进口成本支撑较为稳定。欧洲市场7月化学浆消费量同比下跌2.1%，7月化学浆库存量同比上升8.7%。供应方面，7月主要产浆国纸浆发运量同比上升，中国仍是主要发运地区，预计后续进口量维持同期偏高水平。截止8月下旬主要地区及港口库存环比下降1.8%，去化速度偏缓。需求方面，8月下游原纸企业动销节奏难有明显好转，下游原纸价格仍疲弱。文化用纸市场社会订单暂无明显起色，价格调降为主。生活用纸市场涨价函提振，带动市场动销节奏略有好转。包装用纸市场新产能相继投料生产，供应压力不减少。 观点：成本端，8月智利Arauco报价持稳，但多数生产商阔叶浆报价止跌转涨，成本支撑或有增强。供应端，6至7月主要产浆国市场发运量同比仍有上升，我国仍是主要发运地区，预计我国8至9月进口量难有下降，维持同期偏高水平。同时也可能面临国产自制浆外售压力。需求端，下游市场9月处于造纸行业旺季阶段，但目前原纸行业盈利修复不足，对浆价的提振较为有限。整体来看，9月受季节性回暖及海外供应端减停产提振，纸浆价格或有阶段性回暖，但在行业利润未有明显改善之前，难有趋势性改变。 策略：逢低短多 重要变量：宏观政策；供应扰动；需求表现 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、全球商品浆发运量同比上升.............................................................................. - 5 -三、下游市场需求未见明显改善.............................................................................. - 7 -四、木浆系纸品毛利率走势延续弱势...................................................................... - 9 - 一、行情回顾 8 月纸浆价格先涨后跌，月度跌幅为 3.6%。宏观方面，美国 7 月 CPI 整体温和，美联储释放降息信号，市场预期 9 月降息概率提升。国内市场，7 月 CPI 同比低位持平，工业增加值同比增 5.7%创年内最低，社零总额同比增速放缓至 3.7%。8 月纸浆基本面格局不及预期，在宏观方面无较多提振的情况下维持弱势形态。进口木浆外盘报价持稳调增为主，人民币汇率小幅贬值，进口成本支撑较为稳定。欧洲市场 7 月化学浆消费量同比下跌 2.1%，7 月化学浆库存量同比上升 8.7%。7月主要产浆国纸浆发运量同比上升，中国仍是主要发运地区，预计后续进口量维持同期偏高水平。截止 8 月下旬主要地区及港口库存环比下降 1.8%。8 月下游原纸企业动销节奏难有明显好转，下游原纸价格仍疲弱。8 月进口针叶浆月均价较上月下跌 1.52%，进口阔叶浆月均价较上月上涨 1.86%。智利 Arauco 公司 8 月木浆外盘报价：针叶浆银星 720 美元/吨；本色浆金星 590 美元/吨；阔叶浆明星 520美元/吨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球商品浆发运量同比上升 全球商品浆发运量同比上升。据 PPPC 显示，世界 20 主要产浆国 7 月针叶浆发运量 177 万吨，环比上升 3.22%，同比上升 4.11%；阔叶浆发运量 265 万吨，环比下降 12.69%，同比上升 11.08%。7 月全球商品化学浆发运量和产能比率季节性下降但仍处于同期偏高水平，较上月下降 9.49%，较去年同期增加7.29%；7 月，全球生产商针叶浆库存天数 50 天，较上月基本持平，较去年同期增加 7 天；阔叶浆 45 天，较上月增加 1 天，较去年同期下降 2 天。 我国纸浆 7 月进口量环比下降同比上升。7 月，我国进口纸浆 288 万吨，环比下降 5.0%，同比上升 24.1%；1-7 月，纸浆累积进口 2146 万吨，同比上升6.5%。分品种看，7 月针叶浆进口 65 万吨，同比上升 17.3%；阔叶浆进口 135 万吨，同比上升 33.7%。 8 月主要港口库存环比小幅下降。据不完全统计，截至 8 月下旬，国内主要港口及地区库存约 205.0 万吨，较上月下降 1.8%。其中，青岛港较上月下降1.9%，常熟港较上月上升 3.9%。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、下游市场需求未见明显改善 全球印刷与书写需求低位震荡。据 PPPC 显示，6 月全球非涂布机制纸需求环比下降 8.9%，同比下降 14.8%；涂布机制纸需求环比下降 7.8%，同比下降 8.1%。这两种类型的机制纸总需求环比下降 8.3%，同比下降 7.8%。 我国机制纸累计产量环比持平同比上升。2025 年 7 月，我国机制纸及纸板产量为 1393.9 万吨，同比上升 4.8%；1-7 月累积产量为 9362.3 万吨，同比上升 3.6%。 我国造纸及纸制品业产成品存货略有累积。7 月，造纸及纸制品业存货同比上升 0.7%，环比下降 1.3%；产成品存货同比上升 2.9%，环比上升 0.2%。 8 月下游原纸企业动销节奏难有明显好转，下游原纸价格仍疲弱。 白卡纸方面：截至 8 月 27 日，白卡纸市场月度均价 3948 元/吨，较上月下跌2.11%。8 月市场新产能相继投料生产，市场竞争压力较大，中秋及国庆等快消品订单略有增加，但整体终端需求释放有限，市场下跌趋势有所减缓。 生活用纸方面：截至 8 月 27 日，生活用纸市场月度均价 5588 元/吨，较上月下跌 0.14%。8 月上旬生活用纸企业发布涨价函，带动市场动销节奏好转，但中下旬下游加工厂高价采买意向不足，涨价函落地效果一般。 双胶纸方面：截至 8 月 27 日，双胶纸市场月度均价 4957 元/吨，较上月下跌2.52%。8 月初纸厂报价个别下调，带动市场看空情绪增加，月内社会订单暂无明显起色，教材教辅印制工作基本结束，下旬随着停机产线复产消息发酵再度承压。 双铜纸方面：截至 8 月 27 日，双铜纸市场月度均价 5202 元/吨，较上月下跌3.27%。8 月初纸厂报价松动，经销商积极降价去库存，出版订单提货陆续结束，商务印刷等社会订单不足，下游印厂对原纸消耗速度较慢。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率走势延续弱势 木浆系纸品整体毛利率走势维持弱势。据国家统计局发布，2025 年 1-7 月，造纸及纸制品业营业收入累计同比下降 2.1%，利润总额累计同比下降 21.9%，整体跌幅略有扩大。8 月主要原料成本月均值较上月震荡偏弱，终端纸制品价格也多以下降为主，整体毛利率走势延续弱势。分品来看，8 月，白卡纸毛利率较上月下降 1.69 个百分点；生活用纸毛利率较上月略增 0.01 个百分点；双胶纸毛利率较上月下降 3.60 个百分点；双铜纸毛利率较上月下降 6.02 个百分点。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队 021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版引用或再次分发他人等 任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）6 楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 西北分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路 8 号深圳建行大厦 39 层 3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 1801 室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北路 168 号综合营业楼 1833-1837 室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路 188 号荣安大厦 60