- 行情回顾：8月纸浆价格先涨后跌，月度跌幅为3.6%。宏观方面，美国7月CPI温和，美联储释放降息信号，市场预期9月降息概率提升；国内7月CPI同比低位持平，工业增加值同比增5.7%，社零总额同比增速放缓至3.7%。进口木浆外盘报价持稳调增为主，人民币汇率小幅贬值，进口成本支撑稳定。欧洲市场7月化学浆消费量同比下跌2.1%，库存量同比上升8.7%。7月主要产浆国纸浆发运量同比上升，中国为主要发运地区，预计后续进口量维持同期偏高水平。8月下旬主要地区及港口库存环比下降1.8%，去化速度偏缓。8月下游原纸企业动销节奏难有明显好转，原纸价格疲弱。文化用纸市场订单暂无明显起色，价格调降为主。生活用纸市场涨价函带动动销节奏略有好转。包装用纸市场新产能投料生产，供应压力不减少。智利Arauco公司8月木浆外盘报价：针叶浆银星720美元/吨，本色浆金星590美元/吨，阔叶浆明星520美元/吨。
- 全球商品浆发运量同比上升：世界20主要产浆国7月针叶浆发运量177万吨，环比上升3.22%，同比上升4.11%；阔叶浆发运量265万吨，环比下降12.69%，同比上升11.08%。全球商品化学浆发运量和产能比率季节性下降但仍处于同期偏高水平，较上月下降9.49%，较去年同期增加7.29%。全球生产商针叶浆库存天数50天，较上月持平，较去年同期增加7天；阔叶浆45天，较上月增加1天，较去年同期下降2天。我国7月进口纸浆288万吨，环比下降5.0%，同比上升24.1%；1-7月累积进口2146万吨，同比上升6.5%。7月针叶浆进口65万吨，同比上升17.3%；阔叶浆进口135万吨，同比上升33.7%。8月下旬国内主要港口及地区库存约205.0万吨，较上月下降1.8%。
- 下游市场需求未见明显改善：全球印刷与书写需求低位震荡，6月全球非涂布机制纸和涂布机制纸需求环比下降，同比下降。我国7月机制纸及纸板产量1393.9万吨，同比上升4.8%；1-7月累积产量9362.3万吨，同比上升3.6%。我国造纸及纸制品业产成品存货略有累积。8月下游原纸企业动销节奏难有明显好转，原纸价格疲弱。白卡纸市场月度均价3948元/吨，较上月下跌2.11%。生活用纸市场月度均价5588元/吨，较上月下跌0.14%。双胶纸市场月度均价4957元/吨，较上月下跌2.52%。双铜纸市场月度均价5202元/吨，较上月下跌3.27%。
- 木浆系纸品毛利率走势延续弱势：造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.1%，利润总额累计同比下降21.9%。8月主要原料成本月均值较上月震荡偏弱，终端纸制品价格多以下降为主。白卡纸毛利率较上月下降1.69个百分点；生活用纸毛利率较上月略增0.01个百分点；双胶纸毛利率较上月下降3.60个百分点；双铜纸毛利率较上月下降6.02个百分点。
- 观点：成本端，8月智利Arauco报价持稳，多数生产商阔叶浆报价止跌转涨，成本支撑或有增强。供应端，6至7月主要产浆国发运量同比上升，中国为主要发运地区，预计8至9月进口量维持同期偏高水平，也可能面临国产自制浆外售压力。需求端，9月下游市场处于旺季，但原纸行业盈利修复不足，对浆价提振有限。整体来看，9月受季节性回暖及海外供应端减停产提振，纸浆价格或有阶段性回暖，但在行业利润未有明显改善之前，难有趋势性改变。
- 策略：逢低短多。
- 重要变量：宏观政策；供应扰动；需求表现。
