白糖：进口供应压力预期兑现

2025-09-02 白糖：进口供应压力预期兑现 杨泽元农产品研究员从业资格号：F03116327交易咨询号：Z001923313352843071yangzeyuan@wkqh.cn 报告要点： 国内7月以后进口供应环比明显增加，新榨季广西存在增产预期，且当前国内糖价估值仍然较高，大方向仍然维持看空观点不变。至于往下的空间要看外盘，若8月至10月巴西生产持续提速，则原糖价格仍有向下空间，相对应国内糖价有可能创出新低。反之则可能原糖价格延续震荡或小幅反弹，对应国内糖价走势会变得纠结。 进口供应增加，估值仍在相对高位 下半年以来，我国食糖进口量较上半年环比明显增多。据海关总署公布的数据显示，2025年7月份我国进口食糖74万吨，同比增加32万吨。2025年1-7月份我国进口食糖178万吨，同比增加5万吨，增幅3.12%。2024/25榨季截至7月，我国进口食糖324万吨，同比下降34万吨，降幅9.61%。另一方面，据巴西对外贸易秘书处公布的数据，7月巴西对中国出口食糖45.5万吨，较去年同期减少13万吨，预计这部分进口糖会在8、9月份陆续到港。虽然巴西7月对中国出口量略有减少，但仍处于历史同期高位水平。另一方面，2025年7月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计15.97万吨，同比减少6.86万吨，但环比增加4.42万吨，创今年以来最高记录。其中，进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为4.54万吨，同比下降18.28万吨；进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共11.43万吨，同比增长11.42万吨，为历史同期最高。 从成本的角度来看，当前国内糖价估值仍然较高。进口成本方面，以原糖10月合约价格估算，8月27日配额外巴西进口成本估算价为5659元/吨，配额内巴西进口成本估算价为4502元/吨。对应郑糖1月合约来看，配额内进口利润为1061元/吨，配额外进口利润为-70元/吨。对应现货来看，当前进口加工糖价格约在6130元/吨，即配额外现货进口利润高达440元/吨。虽然较8月初700元/吨以上的利润有所下滑，但仍是近五年最佳的进口利润窗口期。从国产糖成本来看，近年来广西自产糖含税成本大致在5600-5800元/吨区间，相较于国产糖的成本，当前盘面估值也不算低。 当前原糖价格走势关键仍在巴西 巴西国家商品供应公司(Conab)发布2025/26榨季第二次产量预估报告，将2025/26榨季巴西甘蔗总产量预估同比下降1.2%至6.688亿吨。其中预估中南部地区甘蔗产量下降1.4%至6.098亿吨。巴西食糖总产量预估较4月预估值下调3.1%至4450万吨。其中预测中南部地区食糖产量为4060万吨，较4月预估的4180万吨下调2.8%，但仍较上一榨季增加0.8%。虽然甘蔗产量预估减少，但由于生产商优先选择生产糖而非乙醇，使得糖的产量仍然略增。若预测准确，本榨季巴西食糖产量将创下历史第二高水平，仅次于2023/24榨季的4568万吨糖。 据UNICA最新数据显示，2025/26榨季截至8月上半月，巴西中南部地区累计甘蔗入榨量为35388万吨，较去年同期减少2510万吨，同比降幅6.62%；累计甘蔗制糖比为52.51%，较去年同期增加3.37个百分点。累计产糖量为2288万吨，较去年同期减少112万吨，同比降幅4.67%。截止8月上半月巴西中南部地区生产进度达到50%，但糖产量同比小幅下滑，和市场预期的同比略增存在差距。不过在8月上半月，巴西中南部地区生产开始加速。8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4763万吨，较去年同期增加360万吨，增幅8.17%；制糖比为55%，较去年同期增加5.85个百分点；产糖量为361万吨，较去年同期增加50万吨，增幅15.96%。若8月至10月巴西生产持续提速，则原糖价格仍有向下空间。反之则可能延续震荡或反弹。 总体而言，国内7月以后进口供应环比明显增加，新榨季广西存在增产预期，且当前国内糖价估值仍然较高，大方向仍然维持看空观点不变。至于往下的空间要看外盘，若8月至10月巴西生产提速，则原糖价格仍有向下空间，相对应国内糖价有可能创出新低。反之则可能原糖价格延续震荡或小幅反弹，对应国内糖价走势会变得纠结。 图5：巴西中南部双周甘蔗压榨量（万吨） 图6：巴西中南部累计甘蔗压榨量（万吨） 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16、18层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn