白糖：进口供应压力增大叠加估值偏高

2025-08-07 白糖：进口供应压力增大叠加估值偏高 杨泽元农产品研究员从业资格号：F03116327交易咨询号：Z001923313352843071yangzeyuan@wkqh.cn 报告要点： 从国际市场来看，近端巴西中南部7月后产糖量同比明显增加，远端北半球主产国如印度也存在着增产预期，后市原糖价格大幅反弹的可能性不大。从国内来看，未来两个月国内进口供应逐渐增加，并且配额外现货进口利润一直维持在近五年来最高水平，盘面估值偏高，郑糖价格延续下跌的概率偏大。 下半年进口供应压力预计增大 据巴西航运机构Williams最新发布的数据显示，截至7月30日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为79艘；港口等待装运的食糖数量为355.31万吨。其中目的地前往中国，港口等待装运的食糖数量为58.62万吨，在运途中食糖数量为26.33万吨，待装运加在运途中合计为84.95万吨。而在今年6月中旬时，从巴西港口发运至中国的食糖数量为0万吨。7月以来巴西对中国出口食糖的数量剧增。预计这部分进口糖会在8、9月份陆续到港，未来两个月国内进口供应压力会比较大。据巴西对外贸易秘书处最新公布的数据，6月巴西出口糖336万吨，环比5月增加110万吨，同比去年增加16万吨。其中6月巴西出口到中国食糖76万吨，环比5月增加24万吨，同比去年增加32万吨。今年一季度巴西对中国出口食糖累计仅24万吨，不过从4月开始出口逐渐增加，4月至6月对中国的出口量分别为16万吨、52万吨、76万吨，即二季度累计出口已达144万吨。 另一方面，目前国内盘面价格估值仍然偏高。截至8月4日，我国配额内进口加工糖估算价为4470元/吨，配额外进口加工糖估算价为5575元/吨，明显低于盘面价格。对应郑糖9月合约，盘面配额内进口利润约为1250元/吨，配额外进口利润约为140元/吨。而相较于加工糖现货价格而言，配额外进口利润约为600元/吨。现阶段是近五年以来最佳的进口利润窗口期。 数据来源：WILLIAMS、五矿期货研究中心 数据来源：巴西对外贸易秘书处、五矿期货研究中心 原糖大幅反弹的可能性不大 从7月上半月开始，巴西中南部地区甘蔗压榨量同比明显增加，且甘蔗制糖比例维持在历史高位。据UNICA最新发布的双周报数据显示，7月上半月巴西中南部地区甘蔗入榨量为4982万吨，较去年同期的4341万吨增加641万吨，同比增幅14.77%；制糖比为53.68%，较去年同期的49.89%增加3.79个百分点；产糖量为340.6万吨，较去年同期的296万吨增加44.6万吨，同比增幅达15.07%。2025/26榨季截至7月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为25614万吨，较去年同期的28335万吨减少2721万吨，同比降幅达9.61%；累计制糖比为51.58%，较去年同期的48.89%增加2.69个百分点；累计产糖量为1565万吨，较去年同期的1724万吨减少159万吨，同比降幅达9.22%。 印度糖业和生物能源制造商协会(ISMA)发布了2025/26榨季的首次糖产量预估。预估2025/26榨季印度甘蔗种植总面积约为572.4万公顷，略高于2024/25季的571.1万公顷。预计印度2025/26榨季食糖总产量将增长18%达到约3490万吨，而2024/25榨季的产量为2950万吨。ISMA将在8月到9月重新评估作物状况，并于2025年9月发布其第二次初步预估。 从国际市场来看，近端巴西中南部7月后产糖量同比明显增加，远端北半球主产国如印度也存在着增产预期，后市原糖价格大幅反弹的可能性不大。从国内来看，未来两个月国内进口供应逐渐增加，并且配额外现货进口利润一直维持在近五年来最高水平，盘面估值偏高，郑糖价格延续下跌的概率偏大。 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 数据来源：ISMA、五矿期货研究中心 数据来源：ISMA、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16、18层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn