白糖：下半年的进口供应压力可能增大
2025-07-14白糖：下半年的进口供应压力可能增大国内正处于近5年以来最佳的进口利润窗口期，下半年的进口供应压力可能增大。从理论上而言，目前国内产销情况仍旧不错，且预期下半年进口放量的前提下，近月合约月差应该走正套，远月合约月差应该走反套，但实际行情走势则相反，使得郑糖9月合约的估值相较于其他合约偏高。假设在外盘价格不出现较大幅度反弹的前提下，后市郑糖价格延续跌势的概率偏大。 报告要点： 下半年进口供应压力预计增大自今年5月中旬以来，国际糖价持续下跌，ICE原糖10月合约价格从最高18美分/磅以上开始走弱，到7月初盘中一度跌破16美分/磅关口。其中原糖7月合约在6月底到期交割，价格一度跌破15美分/磅关口。并且，据洲际交易所(ICE)数据显示，到期的7月原糖合约交割量总计为888手，约为45110吨，这是自2014年以来7月合约最小交割数量。交割价格低且数量少，意味着实际需求不足。随着外盘价格下跌，我国配额外进口成本从6200元/吨附近跌至5600元/吨左右。目前国内正处于近5年以来最佳的进口利润窗口期，配额外现货进口利润超过600元/吨，而盘面配额外进口利润也有超过100元/吨。从目前的进口利润来看，下半年的进口供应陆续增加的可能性较大。据巴西对外贸易秘书处最新公布的数据，6月巴西出口糖336万吨，环比5月增加110万吨，同比去年增加16万吨。其中6月巴西出口到中国食糖76万吨，环比5月增加24万吨，同比去年增加32万吨。今年一季度巴西对中国出口食糖累计仅24万吨，不过从4月开始出口逐渐增加，4月至6月对中国的出口量分别为16万吨、52万吨、76万吨，即二季度累计出口已达144万吨。从国内现货价差来看，加工糖价格-广西现货价差从5月中旬的330元/吨，快速下跌至目前的170元/吨。这反映也出近期的现货市场上，加工糖的供应量是增加的。图1：配额外现货进口利润（元/吨）图2：配额外盘面进口利润（元/吨）数据来源：五矿期货研究中心图3：巴西对中国食糖出口量（万吨）图4：加工糖-广西糖价差（元/吨） 2 数据来源：五矿期货研究中心当前国内价差结构存在矛盾据中国糖业协会数据显示，截至2025年5月底，2024/25制糖期食糖生产已全部结束，全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%。全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%;累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点。截至2025年5月底，本制糖期全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6011元/吨，同比回落567元/吨。2025年5月成品白糖平均销售价格6026元/吨，同比回落392元/吨。其中5月份单月产糖5.49万吨，同比增加4.56万吨:单月销糖86.92万吨，同比增加2.29万吨，工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨。从目前数据来看，国内产销率情况仍然比较乐观，相对应目前期现基差也处于相对高位，但如果下半年进口供应如预期增加，期现价差可能会回归，并且是现货向期货回归的概率更大一些。另一方面，目前期货盘面的月间价差结构存在矛盾。6月下旬开始，郑糖9-1月间价差走出正套，从120元/吨附近开始上涨，一度超过200元/吨；但郑糖7-9月间价差则是从120元/吨附近持续走出反套，一度跌破0元/吨关口；而郑糖1-5月间价差则在50元/吨附近震荡。从理论上而言，在目前产销情况仍旧不错，且预期下半年进口增量的前提下，近月合约月差应该走正套，远月合约月差应该走反套，但实际行情走势则相反，郑糖9月合约的估值相较于其他合约偏高。假设在外盘价格不出现较大幅度反弹的前提下，后市郑糖价格延续跌势的概率偏大。图6：全国食糖累计产销率（%）数据来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心图8：广西现货-郑糖主力合约基差（元/吨） 2025-07-14数据来源：巴西对外贸易秘书处、五矿期货研究中心图5：全国食糖月度销量（万吨）数据来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心图7：全国食糖工业库存（万吨） 3 数据来源：郑商所、五矿期货研究中心图12：我国月度食糖进口量（万吨）数据来源：海关总署、五矿期货研究中心 2025-07-14数据来源：郑商所、五矿期货研究中心 2025-07-14免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16、18层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn
