白糖：多空分歧加剧，进口压力逐步兑现

白糖：多空分歧加剧进口压力逐步兑现 方正中期研究院农产品团队辛旋2025年8月1日 ICE糖期货价格主连回顾 7月份国际供需多空交织，原糖期价震荡运行。巴西新榨季初期压榨不利，食糖生产缺口持续扩大，尽管制糖比处于高位，但后续产量仍存在较大不确定性，推升供应前景忧虑。但北半球如印度、泰国等均有丰产预期，期价上方空间承压.ICE原糖主力合约16.21美分/磅，收盘价16.35美分/磅，当月涨跌幅为0.93%。 ICE糖持仓 截止7月22日当周ICE11号糖非商业多头持仓为198761张，非商业空头持仓为258490张，本周期非商业多头小幅减仓、空头小幅增仓，非商业净空持仓59729张，市场整体以空头为主，7月份整体变化不大。 郑商所糖期货价格主连回顾 7月中上旬郑糖价格偏强运行，但临近月末期价快速走弱。一方面商品市场情绪变动较大，对郑糖情绪影响较强；另一方面现货价格前期抗跌，市场购销尚可。郑糖主力合约开于5782元/吨，月底暂收于5733元/吨，跌幅超过-1.17%，最高上探至5893元/吨，最低下探至5731元/吨。 郑糖成交持仓情况 截至2025-08-01，白糖总持仓量506366，同比-10.58%；成交量289640，同比-12.98%；市场活跃度不及去年同期。近日多空分歧加剧，持仓量有所走升。 第一部分市场行情回顾 全球糖供需阶段性偏紧 据USDA供需数据，较去年相比，全球食糖增加280万吨至1.866亿吨。其中中国和泰国产量增加部分抵消巴西产量下降；且由于泰国出口增加，全球可供出口增加。此外，ISO最新预计24/25榨季全球糖供应缺口从2024年11月预估的251.3万吨扩大至488.1万吨；全球食糖产量将降至1.7554亿吨；全球消费量将达到创纪录的1.8042亿吨；进出口存在66.3万吨的贸易缺口，远小于本年度的生产/消费缺口。供需缺口是近年来最高水平。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院整理 7月上半月生产有所修复加速回补缺口 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理Unica最新数据显示巴西中南部地区7月上半月甘蔗压榨量为4982.3万吨，同比大幅增长14.77%；食糖产量为340.6万吨，同比大增15.07%；甘蔗制糖比例高达53.68%，同比大幅提升3.8个百分点。2025/26榨季截至7月上半月，巴西中南部地区累计压榨甘蔗2.56亿吨，同比降幅9.61%；累计产糖1565.5万吨，同比下降9.22%。主产区天气干燥利于收割，7月上半月生产强劲反弹 种植面积小幅下调甘蔗单产减少 巴西甘蔗技术中心（CTC）报告显示6月份中南部地区的甘蔗平均单产和质量有所下降。平均农业单产（TCH）下降了10.8%，从88.9吨/公顷降至79.3吨/公顷，推算下来每公顷产糖吨数指标（TAH）从11.2吨/公顷降至9.9吨/公顷，降幅为11.5%。就2025年6月单月而言，ATR同比下降4.4%，甘蔗单产从每公顷88.8吨降至79.5吨。IBGE预计巴西2025年甘蔗种植面积为916.85万公顷，较上个月预估值下调0.6%，较2024年种植面积下降0.2%。 资料来源：IBGE,wind，方正中期期货研究院整理 制糖比历史高位但上方空间有限 巴西中南部新榨季制糖比处于历史高位水平，这主要系糖厂前期已签订出口合同或进行预售，因此在2025/26榨季早期提高制糖比，生产足够食糖以满足需求。7月上半月南巴西制糖比56.6%，圣保罗更是达到60.73%。从双周报数据可以看到，甘蔗糖分较差，质量偏低，随着原糖价格跌至巴西生产成本临界附近，后期糖醇比能否维持这个高位置面临不确定性 资料来源：钢联，方正中期期货研究院整理 出口量高位三季度有望再度走强 2025年6月巴西糖出口量达到340万吨，较五年平均水平增长21%，同比增长5%。2025年4月至今的累计出口量比去年同期下降了9%，但仍比五年平均水平高出8%，这表明巴西出口强劲，处于近年高位水平。2025年7月前四周巴西已出口糖约317.6万吨，日均出口量为16.7万吨，较2024年7月的日均出口量增加2%，依然保持增速。后续迎来巴西压榨高峰期，8-12月出口预计仍将持续增长。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 巴西新榨季产量预估分歧加剧 USDA发布了关于巴西糖业的最新预测报告，数据显示2025/26年度巴西糖产量将达到4470万吨，较2024/25年度的4370万吨增长约100万吨。但目前来看产量大概率不及预期，市场主流机构产量预估分歧较大，推升新季供应忧虑。 巴西原糖升贴水（美分/磅） 近期巴西原糖升贴水走弱，尽管当前巴西库存偏低，阶段性供需偏紧，但现货价格在新榨季丰产预期下，存在供应增加预期。8-11月进入中南部地区压榨生产高峰，后续随着产量的逐步提升，仍可能季节性走弱。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 印度本季度减产新榨季丰产预期较强 印度ISMA协会认为，预计印度2024/25榨季将以约2610-2620万吨的净糖产量结束。但对于新榨季，亚洲季风季提前，受高于平均水平的季风降雨推动，印度主要产糖地区的甘蔗种植面积和单产有 望增长，2026年的食糖总产量预计将上升。部分机构预计印度2025/26榨季的糖产量将达到3500左右。 资料来源：ISMA，NFCSF，同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 乙醇汽油掺混计划或影响食糖产量 2024/25榨季印度该榨季遭遇天气异常，甘蔗产量减少质量较差，导致产糖率下降；加工厂同期历史偏低，大量甘蔗用于生产乙醇。ISMA数据显示2024/2025榨季约有350万吨糖被转用于乙醇生产，而上年度为215万吨。印度后续还计划将乙醇汽油掺混比例由20%提升至30% 配额出口进度偏慢存在无法完成可能 根据印度糖厂协会(ISMA)的数据，截至2025年7月中旬，印度已出口了65-70万吨食糖。该协会希望到2025年9月底总共能出口80万吨，意味着剩余大约20万吨未能出口。目前印度糖产业计划请求政府将许可时间由9月截至推迟到12月底。 泰国24/25榨季已收榨产量大幅增长 受泰国甘蔗收获面积和单产增加的缘故，2024/25年度泰国糖增产明显。泰国2024/25榨季已于4月正式结束，甘蔗压榨量达9204万吨，但与上一榨季相比，本榨季糖产量达到1005万吨，高于上一榨季的880万吨，这主要得益于更高的蔗糖回收率(ATR)，达到了10.92%。 泰国新榨季种植面积增长预计仍将大幅增产 种植面积扩大、蔗农信心提升及国际糖价支撑新一轮增长周期。经济合作与发展组织预计未来十年泰国甘蔗产量将逐步小幅增长。据业内专家普遍预计2025/26榨季泰国甘蔗压榨量将超过1.1亿吨，糖产量有望突破1100万吨。泰国甘蔗与糖业委员会(OCSB)负责人此前也曾表示，预计2025/26年度泰国糖产量将增至1005万吨糖。 泰国食糖出口减少对中国出口断崖式下滑 泰国2024/25榨季食糖产量同比大幅提升，出口量也有所增长。据泰国央行数据，泰国2025年1-5月食糖累计出口287.8万吨，累计同比下滑6.3%；其中对中国食糖出口数量大幅下滑，这或与中国采取严格的进口政策并禁止泰国糖浆及预混粉进入有关。 巴西新榨季产量不定期价持续下行空间有限 全国食糖产销两旺销售进度显著加快 2024/25榨季已于4月份收榨，全国食糖产量1116.2万吨，同比增加119.9万吨，增幅12.03%。截至5月底全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%;累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点（近25个制糖期以来同期最高） 工业库存同期偏低集团持续清库 截至2025年5月底，全国食糖工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨，为近五个榨季同期偏低水平。得益于前期较高的产销率，糖厂的销售压力较小，部分品牌售罄，部分集团清库速度较快。但进入7月下游终端维持刚需采购为主，市场购销氛围整体平淡。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 广西产销率大幅提升工业库存偏低 2024/25年榨季产混合糖646.50万吨，同比增加28.36万吨；产糖率13.30%，同比提高1.22个百分点。截至6月底，广西累计销糖514.06万吨，同比增加61.44万吨；产销率79.51%，同比提高6.29个百分点。其中6月单月销糖49.53万吨，同比增加7.73万吨。工业库存132.44万吨，同比下降33.08万吨。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 云南产量历史新高库存仍有一定压力 2024/2025榨季全省共入榨甘蔗1806.30万吨(上榨季入榨甘蔗1544.94万吨)，产糖241.88万吨(上榨季产糖203.20万吨)，产糖率13.39%(上榨季产糖率13.15%)。截至2025年6月30日，云南省累计销糖175.11万吨(去年同期销糖143.29万吨)。销糖率72.40%(去年同期销糖率70.52%)。6月当月销售食糖19.53万吨，同比减少6.6万吨，工业库存66.76万吨，同比增加6.85万吨。 广东本榨季产糖高位产销率大幅增加 2024/25榨季广东累计产糖65.45万吨，同比增加12.28万吨。截至5月底，广东累计销糖65.45万吨，同比增加22.36万吨；工业库存0吨，同比减少10.08万吨；产销率100%，同比提高18.97%。其中5月份广东单月销糖0.39万吨。 新榨季产量预期增长 2025/26年度食糖总产量预计达1120万吨，预计年度结余为12万吨，较此前年度供需格局改善，本榨季预计进口量在500万吨。甜菜糖成为食糖产量重要增长动力。甘蔗种植面积有所增长， 但由于此前主产区秋冬春连旱对甘蔗生长造成不利影响，目前广西的甘蔗长势和株数较去年同期偏矮偏少 25/26榨季种植面积增加预计持续增产 据美国USDA预计2025/26年度中国食糖产量为1150万吨，较2024/25年度估计值增加50万吨，原因是种植面积持续扩大且天气条件依旧有利。中国已采取干预措施限制糖浆和预混粉进口，因此原糖进口量预计将增加。随着消费缓慢回升，预计2025/26年度中国食糖消费量将维持在1570万吨不变。 国产糖销货紧俏现货价格坚挺 7月份我国广西白糖现货成交价仍稳定在6000元/吨以上水平，制糖集团销售压力不大，国产糖现货价格坚挺。 食糖进口尚有缺口但三季度将集中到港 2025年6月份我国进口糖42万吨，较5月份增长约7万吨，同比上年同期增长1434.9%；2025年1-6月我国累计进口糖104万吨，同比上年同期减少19.7%。24/25榨季截至6月底我国累计进口食糖251万吨，同比减少65万吨。尽管6月份进口加快，但仍难填补此前缺口。但三季度预计将集中到港，7月份关税配额外原糖预报到港75.43万吨。 价格内强外弱配额外进口利润持续打开 7月份以来郑糖期现价格持续走强，而原糖整体延续震荡偏弱，价格内强外弱情况下，配额外进口利润持续打开，刺激进口的增加。后期进口进度将加快，加工糖供给压力也将逐步加剧。 糖浆及预混粉进口下滑但替代项有放量趋势 2025年6月份我国进口糖浆和预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计11.55万吨，同比减少10.35万吨；2025年1-6月累计进口45.91万吨，同比减少49.24万吨；2025年6月共进口2106.90.6项下糖浆及预混粉8.80万吨，同比增长8.75万吨，增幅18318%。2025年1-6月累计进口24.23万吨，同比增加23.95万吨。进口利润驱动下需求依然旺盛，因此进口商转向税则号2106.906项下的糖浆及预混粉。 资料来源：钢联，方正中期期货研究院整理 第二部分国际基本面情况分析 郑糖期价下有支撑但上方面临进口压力 现货价格坚挺，尽管面临加工糖压力，但持续下行空间不大，宽幅震荡行情下可考虑