白糖报告：供需格局转向宽松，进口压力兑现

专业研究·创造价值姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com作者声明本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。白糖 请务必阅读文末免责条款1/24（仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值目录 2/11请务必阅读文末免责条款1全球供需格局从短缺转向宽松...................................................41.1短期短缺延续，长期过剩预期强化...........................................41.2巴西供应压力加剧全球过剩预期.............................................41.3印度和泰国增产推动全球糖市转向过剩......................................62国内高库存消化与进口冲击....................................................72.1全国糖产量创新高，销售进度分化...........................................72.2进口压力即将兑现.........................................................93总结........................................................................9 专业研究·创造价值图表目录图1巴西双周甘蔗压榨量（单位：吨）..................................................5图2巴西双周食糖产量（单位：吨）....................................................5图3巴西中南部双周乙醇产量（单位：立方米）..........................................5图4巴西中南部无水乙醇产量（单位：立方米）..........................................5图5巴西中南部甘蔗制糖比（单位：%）.................................................5图6巴西中南部甘蔗制乙醇比（单位：%）...............................................5图7巴西糖出口量（单位：万吨）......................................................6图8巴西蔗糖、甜菜糖出口中国（单位：千克）..........................................6图9国内成品糖供应差（单位：万吨）..................................................7图10国内成品糖销量（单位：万吨）...................................................7图11广西甘蔗糖销量（单位：万吨）...................................................8图12云南甘蔗糖销量（单位：万吨）...................................................8图13广东甘蔗糖销量（单位：万吨）...................................................8图14新疆甜菜糖销量（单位：万吨）...................................................8图15内蒙古甜菜糖销量（单位：万吨）.................................................8图16白糖工业库存（单位：万吨）.....................................................8图17中国进口糖数量（单位：万吨）...................................................9图18中国进口糖水溶液数量（单位：千克）.............................................9 3/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值4/111全球供需格局从短缺转向宽松1.1短期短缺延续，长期过剩预期强化2024/25榨季全球糖市因印度、巴基斯坦减产延续短缺格局，库存紧张对价格形成支撑。ISO最新预测2024/25榨季全球食糖短缺547万吨，较此前预估的488万吨短缺量增加59万吨，创9年来最高水平。主要是因为印度产量不及预期，实际产量仅2610万吨，低于此前预估的3200万吨，同比降幅达18.33%。受此影响，印度期末库存仅480-500万吨，仅能满足2025年10-11月的国内需求。同时巴基斯坦减产，产量预估从605万吨下调至574万吨。此外，中国工业库存同比减少9.56%至304.83万吨，处于历史低位。2025/26榨季巴西丰产叠加亚洲主产国增产，全球供应将转向过剩，糖价下行压力显著。Datagro预测2025/26榨季供应过剩153万吨，StoneX更乐观预测过剩374万吨。巴西中南部地区糖产量预估4050万吨，同比处于高位，制糖比提升至51.14%。此外，亚洲主产国恢复性增产。印度因季风提前及种植面积扩大，糖产量预计反弹至3000-3500万吨，同比增加26%。泰国糖产量预估1150万吨，同比增加31.7%。中国2025/26榨季糖产量预估增至1120万吨，同比增加0.4%。1.2巴西供应压力加剧全球过剩预期巴西糖丰产预期强化。巴西中南部2025/26榨季甘蔗压榨量预估达5.8-6.1亿吨，糖产量预期3900-4200万吨，处于历史高位。目前巴西甘蔗压榨进度加快，5月上半月巴西中南部甘蔗压榨量4231.9万吨，同比下降6.09%，但干旱天气改善加速收割，新蔗集中上市，各家机构预测巴西收成前景改善，但长期降水不足可能导致甘蔗单产及ATR偏低，未来产量仍存变数。制糖比升至51.14%，同比增长2.9%，糖厂倾向产糖。此外，巴西乙醇价格下跌是原糖走弱的关键因素，巴西乙醇价格下跌，削弱乙醇竞争力。巴西国家石油公司下调汽油价格5.6%，这也是2023年以来首次下调，削弱了乙醇作为燃料替代品的竞争力。含水乙醇折算糖价从14.90美分/磅降至14.50美分/磅，低于原糖期货价格16.49美分/磅，导致糖厂更倾向生产食糖而非乙醇。如果原糖跌破16美分/磅，乙醇的性价比将重新显现，为糖价提供支撑。但当前汽油降价削弱了这一机制，乙醇折糖价持续低位削弱底部支撑。 请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所图3巴西中南部双周乙醇产量（单位：立方米）数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所图5巴西中南部甘蔗制糖比（单位：%）数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 5/11请务必阅读文末免责条款数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所图4巴西中南部无水乙醇产量（单位：立方米）数据来：Mysteel、宝城期货金融研究所图6巴西中南部甘蔗制乙醇比（单位：%）数据来：Mysteel、宝城期货金融研究所 6/11请务必阅读文末免责条款数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所1.3印度和泰国增产推动全球糖市转向过剩印度：2024/25榨季产量仅2610万吨，同比下降18.33%。2025/26榨季预计产量大幅回升至3000-3500万吨，较2024/25榨季的2610万吨增产约400-900万吨。其中StoneX预计3230万吨，美国农业部预计3500万吨，印度糖厂联合会预计3500万吨左右。主要是因为季风提前、种植面积扩大以及政策支持。印度西南季风提前到来且降水充沛，尤其主产区马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦降雨量充足，显著改善甘蔗生长环境。同时，因甘蔗收购价（FRP）提高至340卢比/公担（约327元/吨），农民种植意愿增强，两邦种植面积同比增加。此外，乙醇分流减少。政府暂停乙醇生产分流政策，更多甘蔗将用于制糖。如果印度糖产量达预期，印度可能重启出口，进一步增加全球供应。泰国：2024/25榨季糖产量已同比增长14.81%至1004万吨，2025/26榨季预计进一步增至1150万吨，同比增长14.5，主要是因为甘蔗面积扩大12%。2024/25榨季甘蔗产量9480万吨，同比增长12%，产糖率10.92%，同比增长0.25个百分点。同时天气改善，季风雨提前，甘蔗主产区降水充足，单产恢复。此外，政府鼓励甘蔗扩种，加工能力提升。整体来看，印度和泰国因气候改善和政策支持，2025/26榨季增产确定性高，将推动全球糖市从短缺转向显著过剩，强化熊市周期，压制国际糖价偏弱运行。后期需要关注的风险点在于，印度季风停滞可能扰动增产节奏。印度如果上调最低糖售价（MSP）或重启出口，可能缓解过剩压力。 专业研究·创造价值数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 专业研究·创造价值7/112国内高库存消化与进口冲击2.1全国糖产量创新高，销售进度分化从多家机构调研预估数据来看，2024/25榨季全国产糖1110-1118万吨，同比增加11.59-12.28%，随着云南收榨后供应端收尾，最终糖产量确认并创榨季新高。其中云南产糖245万吨，同比增长20.57%，创历史新高；广西产糖646.5万吨，同比增长4.51%；广东产糖65.45万吨，同比增长23.1%；新疆和内蒙古甜菜糖分别增45.76%和24.02%。增产来自种植面积的扩大和单产的恢复。一方面政策支持及糖料收益优势刺激主产区扩种，另一方面单产恢复，广西后期降雨改善缓解旱情，甘蔗出苗率达标。目前国内整体销售进度快，但区域分化显著。全国销糖率同比提升，截至5月底，全国累计销糖811.38万吨，销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点。其中广西销糖率71.85%，同比提升5.39个百分点；云南销糖率64.32%，同比提升6.67个百分点。现阶段国内广西工业库存同比降27万吨，产区糖厂因低库存挺价。但销区福建港口报价与产区价差倒挂，贸易商因价格倒挂被动累库，走货缓慢，终端消费疲软。今年市场终端需求呈现出结构性变化的趋势。增长领域体现在功能性饮料、头部饮料企业（如康师傅）用糖量增加。萎缩领域体现在传统糖果、烘焙食品因低糖化趋势及替代品（淀粉糖、海藻糖）冲击，用糖量下降。从季节性角度来看，旺季表现平淡，夏季饮料备货需求无亮点，并未超预期；中秋月饼等季节性需求弱化。图9国内成品糖供应差（单位：万吨）数据来源：Mysteel宝城期货金融研究所 图10国内成品糖销量（单位：万吨）数据来源：Mysteel宝城期货金融研究所 请务必阅读文末免责条款 8/11请务必阅读文末免责条款数据来源：Mysteel宝城期货金融研究所图14新疆甜菜糖销量（单位：万吨）数据来源：Mysteel宝城期货金融研究所图16白糖工业库存（单位：万吨）数据来源：Mysteel宝城期货金融研究所 专业研究·创造价值数据来源：Mysteel宝城期货金融研究所图13广东甘蔗糖销量（单位：万吨）数据来源：Mysteel宝城期货金融研究所图15内蒙古甜菜糖销量（单位：万吨）数据来源：Mysteel宝城期货金融研究所 专业研究·创造价值2.2进口压力即将兑现进口量预期增