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2025/09/02星期二 宏观金融类 股指 消息面： 1、据新华社，国家主席习近平在“上海合作组织+”会议上说，中方愿同各方共同建设好人工智能应用合作中心，共享人工智能发展红利; 2、工信部：积极参与数字经济、人工智能等领域全球治理； 3、造车新势力8月交付量，零跑汽车、小鹏汽车和蔚来汽车均创下单月交付量新高，而理想汽车受产品转换和销服体系调整的影响，单月交付连续三个月环比下降； 4、欧洲理事会主席：欧盟不欢迎关税将始终捍卫主权及公民和企业利益。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.29%/-0.46%/-0.79%/-1.27%；IC当月/下月/当季/隔季：-1.34%/-2.07%/-3.54%/-5.65%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.61%/-2.49%/-4.28%/-6.74%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.05%/0.11%/-0.04%0.07% 交易逻辑：中央政治局会议强调增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好的势头，进一步确认了政策对资本市场的呵护态度。近期持续上涨后，市场在短期可能会出现波动加剧的现象。但从大方向看，仍是逢低做多的思路为主。 国债 行情方面：周一，TL主力合约上涨0.30%，收于116.91；T主力合约上涨0.17%，收于108.000；TF主力合约上涨0.08%，收于105.595；TS主力合约上涨0.02%，收于102.436。 消息方面：1、9月1日上午，上海合作组织成员国元首理事会第二十五次会议在天津梅江会展中心举行。国家主席习近平主持会议并发表重要讲话，表示坚持务实高效；持续推进上海合作组织改革，加强资源投入和能力建设，让组织机制更完善、决策更科学、行动更高效。尽快启用应对安全威胁与挑战综合中心和禁毒中心，尽快建成上海合作组织开发银行，为成员国安全和经济合作提供更有力支撑。2、9月1日，香港财经事务及库务局局长许正宇就香港绿色和可持续金融的最新发展发言表示，香港一直积极发挥作为国际金融中心的优势，引导国际资金配对优质的绿色项目，促进区内经济绿色转型。香港特区政府会将代币化债券发行恒常化，香港金管局正准备协助香港特区政府发行第三批代币化债券。 流动性：央行周一进行1827亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有2884亿元逆回购到期， 据此计算，单日净回笼1057亿元。 策略：基本面看，8月制造业PMI较上月有所改善但仍处于荣枯线下，数据显示供需两端环比均有所好转，“反内卷”政策下价格水平回升，但后续抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率依然有向下空间，但节奏上需关注股债跷跷板作用，债市短期或以震荡格局为主。 贵金属 沪金涨0.86%，报801.58元/克，沪银涨2.46%，报9836.00元/千克；COMEX金涨0.08%，报3548.80美元/盎司，COMEX银跌0.22%，报41.64美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.23%，美元指数报97.67； 市场展望： 美国财政部长贝森特今日表示，美联储应当保持独立性，但联储犯了非常多的错误。在人事任命方面，贝森特表示理事米兰（接替辞职的库格勒职位）将会在九月议息会议之前正式就任。 基于当前美联储人事变动以及关键人物的表态，结合美国劳动力市场整体而言的边际弱化，联储后续将步入超市场预期的降息周期，我们认为，根据鲍威尔在杰克逊霍尔会议中的鸽派发言以及当前美联储人事所产生的较大变动，美联储将存在较大概率于未来三次议息会议中进行连续的25个基点降息操作，而这将对于贵金属价格形成明显的利多因素，而白银在降息周期中价格表现将会强于黄金，令金银比出现明显下跌的走势。当前策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间794-836元/克，沪银主力合约参考运行区间9526-10500元/千克。 有色金属类 铜 贵金属价格创新高，铜价冲高后回落，昨日伦铜收跌0.31%至9875美元/吨，沪铜主力合约收至79660元/吨。产业层面，昨日LME铜库存减少25至158875吨，注销仓单比例抬升至8.3%，Cash/3M贴水62.3美元/吨。国内方面，电解铜社会库存较上周四增加0.5万吨（SMM口径），保税区库存略降，昨日上期所铜仓单减少0.1至2.0万吨，上海地区现货升水期货235元/吨，盘面上涨需求略有走弱，但货源偏紧使得基差报价仍坚挺。广东地区库存增加，现货升水期货下调至40元/吨，基差报价下调交投有所改善。进出口方面，昨日沪铜现货进口盈利200元/吨左右，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差1630元/吨，废铜替代优势提高。价格层面，美国经济数据并未超预期，美联储降息概率仍大，近期离岸人民币偏强运行，国内风险偏好尚可。产业上看铜原料供应维持紧张，当前废料供应偏紧和冶炼检修预期缓解了国内供应过剩压力，加之旺季临近，价格支撑强。短期铜价预计维持震荡偏强走势。今日沪 铜主力运行区间参考：79000-80200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9800-9950美元/吨。 铝 权益市场走势偏强，铝锭库存增加，铝价震荡，昨日伦铝微涨至2619美元/吨，沪铝主力合约收至20690元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量减少1.3至56.4万手，期货仓单微降至5.9万吨。根据SMM统计，国内主要消费地铝锭库存录的62.3万吨，较上周四增加0.3万吨，主要消费地铝棒库存录的14.3万吨，较上周四增加0.9万吨，昨日铝棒加工费回升，市场采买情绪仍不足。现货方面，昨日华东现货贴水期货30元/吨，环比下调10元/吨，下游维持刚需采买。外盘方面，昨日LME铝库存48.1万吨，环比持平，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅升水。展望后市，美联储主席释放鸽派信号，市场对9月降息预期增强，国内商品氛围有所减弱，情绪边际降温。产业上看国内电解铝库存维持相对偏低，当前需求端旺季特征尚不明显但需求边际有所改善，价格支撑仍强，建议关注库存变化，如果库存拐点出现，铝价将有更强的向上动能。今日国内主力合约运行区间参考：20600-20850元/吨；伦铝3M运行区间参考：2590-2640美元/吨。 锌 周一沪锌指数收涨0.13%至22168元/吨，单边交易总持仓22.78万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨33.5至2830美元/吨，总持仓19.15万手。SMM0#锌锭均价22100元/吨，上海基差-35元/吨，天津基差-85元/吨，广东基差-75元/吨，沪粤价差40元/吨。上期所锌锭期货库存录得3.8万吨，内盘上海地区基差-35元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。LME锌锭库存录得5.65万吨，LME锌锭注销仓单录得1.3万吨。外盘cash-3S合约基差6.12美元/吨，3-15价差1.8美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.1，锌锭进口盈亏为-2202.18元/吨。据上海有色数据，国内社会库存累库至14.63万吨。总体来看：锌精矿港口库存及工厂库存均有抬升，锌矿再度进入季节性累库阶段，锌精矿进口TC延续抬升。冶炼端亦持续放量，锌锭社会库存持续快速累库。下游企业开工率仍无较大起色，产业端延续过剩现状。当前联储降息预期较高，当前有色金属板块氛围积极，宏观背景与产业现状出现分歧，从资金席位来看，部分外资席位及产业席位将锌品种作为有色空配品种，品种看空一致性高，预计短期下跌空间有限，呈现低位震荡格局。 铅 周一沪铅指数收跌0.15%至16857元/吨，单边交易总持仓8.23万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨0.5至1990.5美元/吨，总持仓16.11万手。SMM1#铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10100元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.68万吨，内盘原生基差-60元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。LME铅锭库存录得26.11万吨，LME铅锭注销仓单录得6.54万吨。外盘cash-3S合约基差-41.07美元/吨，3-15价差-69.3美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.191，铅锭进口盈亏为-413.07元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅累库至6.58万吨。总体来看：铅精矿库存边际下行，铅精矿加工费仍在下行趋势中。原生冶炼厂开工率维持相对高位，原料偏紧，但成品库存延续累库。再生冶炼厂原料维持紧缺，安徽等地再生铅冶炼企业集中停产检 修。下游初端企业开工率小幅滑落，铅锭成品库存小幅抬升，呈现供需偏弱格局。联储降息预期较高，当前有色金属板块氛围积极，铅锭供应边际收窄，预计铅价偏强运行。 镍 资源端：镍矿价格持稳运行。菲律宾方面，矿山挺价意愿偏强，同时镍铁价格继续上涨，铁厂对镍矿价格接受度尚可；印尼方面，哈马黑拉地区受雨季影响依然明显，但苏拉维西岛天气较之前已有明显改善，印尼镍矿整体供应较为充足，下游冶炼厂未出现原料短缺现象。后市来看，虽然短期矿石供应充足，但在镍铁价格稳中偏强运行的背景下，矿价预计继续持稳运行。 镍铁：供给方面，国内铁厂利润亏损虽有修复，但仍处于亏损状态，供给增加有限，现货市场供方报价坚挺，低价资源较少。需求端，本周不锈钢期货价格有所企稳，库存小幅去化，市场活跃度有所提升，同时“金九银十”传统消费在即，不锈钢厂8、9月排产有增加预期，对镍铁需求形成拖底。综合供需来看，镍铁价格短期预计继续稳中偏强运行。 中间品：供应端现货库存处于紧缺状态，部分贸易商由于可售货源告罄，已暂停报价，而需求端部分电镍、硫酸镍生产企业仍有采购需求，给予价格一定支撑。整体上中间品市场流通现货偏紧，同时成本端硫磺作为MHP关键辅料，近期价格持续上涨，MHP成本较此前所上行，在成本与供需推动下，中间品价格预计将继续偏强运行。 整体而言，短期宏观氛围积极，降息预期升温或带动镍在内的有色品种整体走强。从产业来看，虽然精炼镍供应过剩格局不改，但中长期来看，美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限；同时短期不锈钢“金九银十”传统旺季预期难以证伪，镍铁价格或有支撑，若宏观降息叙事强化，或出现阶段性补库周期带来的镍价走强行情，因此建议后市逢低做多为主。本周沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 周一国内锡价震荡运行。供给方面，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，云南地区锡矿短缺依旧严峻，冶炼厂原料库存普遍低于30天，开工率维持在较低水平，部分冶炼企业将于9月计划检修进一步压制产量；江西地区冶炼企业保持正常生产，但由于粗锡供应不足导致精炼锡产量难有增量；根据第三方数据，预计9月精炼锡产量将环比下降29.89%。需求方面，下游处于消费淡季，传统消费领域疲软，光伏组件7月产量下滑明显，家电排产亦出现明显走弱，虽然AI算力增加了部分锡需求，但量级还处于较低水平，对整体需求带动有限；7月国内样本企业锡焊料开工率为69%，终端需求疲软导致锡现货成交偏淡。库存方面，上周国内锡锭社会库存小幅增加，上周五全国主要市场锡锭社会库存10002吨，较上周五增加257吨。综上，需求端淡季消费稍显疲软，但供给短期降幅明显，预计锡价短期震荡为主。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报76,816元，较上一工作日-0.35%，其中MMLC电池级碳酸锂报价76,000-78,000元，均价较上一工作日-250元（-0.32%），工业级碳酸锂报价75,200-76,500元，均 价较前日-0.46%。LC2511合约收盘价75,560元，较前日收盘价-2.10%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-300元。市场观望情绪较浓，近期缺少利多驱动，碳酸锂延续弱势调整。锂电行业旺季临近，可关注海外供给补充，评估国内实际供应缺口。商品指数有暂