AI拉动政企算力，扣非归母净利增长25%

业绩表现

• 2025H1总营收474.25亿元，同比增长24.96%；利润总额14.01亿元，同比减少25.56%；归母净利润10.41亿元，同比增长4.05%；扣非归母净利润11.18亿元，同比增长25.10%。

业务增长驱动力

• 新华三贡献主要增长动能，ICT基础设施及服务营收360.4亿元，同比增长37.80%。其中：
  • 国内政企业务营收310.4亿元，同比增长53.55%，持续赋能产业数字化；
  • 国内运营商业务营收34.5亿元，同比减少31.26%，受无线资本开支下降影响；
  • 国际业务营收19.2亿元，同比增长60.25%，深化本地化战略，已在多国实现项目落地。
• IT产品分销营收140.2亿元，同比增长2.93%。

毛利率与费用率

• 整体毛利率15.24%，同比下降3.80pct，主要因低毛利IT设备及白盒产品占比加大；
• 费用率净利率11.75%，同比下降1.87pct，销售/管理/财务/研发费用率分别变动-1.42/-0.16/-1.19/+0.91pct。

AI战略与产品布局

• 聚焦“AI for ALL”，推动AI场景落地：
  • AIGC应用：发布百业灵犀大模型及LinSeer Cube大模型一体机；
  • 多元算力：发布傲飞算力平台5.0，加入OCP边缘计算工作组；
  • 网络连接：发布DDC架构无损网络、800G国芯智算交换机及Wi-Fi 7产品；
  • 智能存储：推出AI数据平台解决方案；
  • 主动安全：发布防火墙AI运维助手。

股权与上市动态

• 剩余19%期权金融负债影响当期损益-1.53亿元，股权购买导致利息支出增加；
• 已递交H股上市申请，中国证监会接受备案材料。

盈利预测与评级

• 调整2025-2027年营收预测至948.6/1087.3/1247.4亿元，EPS至0.76/0.86/0.98元，对应2025年PE分别为36.9/32.4/28.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 数字化转型不及预期、运营商云计算投入不及预期、AI智算推广不及预期、上游芯片成本波动、新华三剩余股权不确定性、港交所上市不确定性、系统性风险。