益丰药房(603939) 研报总结
业绩表现
- 2025年H1业绩符合预期，营业收入117.22亿元（-0.35%），归母净利润8.8亿元（+10.32%），扣非净利润8.57亿元（+9.08%）。
- 营业收入分季度看，Q1增长0.64%，Q2下降1.36%；净利润Q1、Q2分别增长10.51%、10.13%。
- 毛利率持续提升，2025H1毛利率40.47%（+0.42pct），归母净利率7.51%（+0.73pct），扣非净利率7.31%（+0.63pct）。
- 费用率稳中有降，销售费用率24.73%（-0.83pct），管理费用率4.45%（+0.35pct），研发费用率0.13%（-0.02pct），财务费用率0.68%（+0.06pct）。
业务板块
- 零售业务营收101.99亿元（-1.91%），毛利率41.99%（+1.04pct），受门店调整影响营收微降但毛利率提升。
- 加盟及分销业务营收11.69亿元（+17.20%），毛利率10.97%（+1.41pct），加盟门店数增长较快。
- 产品方面，中西成药营收88.99亿元（+0.24%），毛利率35.62%（+0.77pct）；中药营收11.49亿元（-1.34%），毛利率48.53%（-0.21pct）；非药品营收13.20亿元（-2.44%），毛利率51.78%（+0.69pct）。
门店网络与新零售
- 截至2025年6月30日，全国拥有门店14,701家（自营10,681家，加盟4,020家），H1净增17家（自建81家，加盟208家，关闭272家）。
- 推进医药新零售体系，累计会员1.1亿人，会员销售占比84.93%。
- 互联网业务收入13.55亿元（含税），O2O销售9.44亿元（含税），B2C销售4.11亿元（含税）。
盈利预测与投资建议
- 预计2025-2027年营业收入分别为255.44、281.40、310.80亿元，归母净利润分别为17.15、19.75、22.80亿元。
- 当前股价对应PE分别为17、15、13倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。
