合合信息25H1点评：海外拓展加速，AI相关产品创新不断

合合信息（688615.SH）软件开发 2025年09月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙行臻执业证书编号：S0740524030002Email：sunxz@zts.com.cn 总股本(百万股)140.00流通股本(百万股)28.00市价(元)175.60市值(百万元)24,584.00流通市值(百万元)4,916.80 报告摘要 事件：公司发布2025年半年报。公司保持AI商业化变现能力及市场竞争力，2025H1实现营业收入8.43亿元，同比+22.51%；实现归母净利润2.35亿元，同比+6.63%。 C端产品：核心产品功能完善，用户体验优化驱动增长。C端产品25H1实现营收7.18亿元，同比+24.10%，占比85.13%，智能文字识别-C端实现收入6.88亿元，同比+26.26%，毛利率为89.10%；商业大数据-C端实现收入0.29亿元，同比-11.43%，毛利率为87.28%。1）产品创新与应用加强：扫描全能王持续加强智能扫描、文档处理的AI能力，升级AI超级滤镜，强化AI文档格式转换、AI图片文字编辑、AI文档翻译，并新增AI书籍扫描功能，可智能识别单页和对开页；名片全能王结合AI扩展多语言识别从17种至29种；启信宝新增商业快讯与国际专利数据，完善企业风险、司法、招投标等功能。2）用户体验提升带动用户稳健增长：25H1主要C端产品月活达1.81亿，同比增长11.73%；付费用户数达852.55万，增长28.38%。 B端产品及服务：收入稳健提升，AI赋能企业效率提升。B端产品25H1实现收入1.21亿元，同比+13.73%，占比达14.31%。其中，智能文字识别-B端实现收入0.41亿元，同比+23.96%，毛利率为74.11%；商业大数据-B端实现收入0.80亿元，同比+9.08%，毛利率为68.29%。公司B端产品聚焦智能文本与商业数据两大方向，深度融合AI提升企业效率。1）TextIn：实现复杂版面解析、图表处理、内容溯源、跨页表格识别，支持专业图表的结构化输出，推出医疗、制造、教育的知识库开源组件与AI文档自动化产品DocFlow。2）启信慧眼：结合大模型推出AI搜索、企业画像及风险扫描等功能，提升尽调、风控与决策智能化水平。 相关报告 1、《合合信息：从“扫描全能王”到数字化先锋，B/C端并行成长》2024-11-01 重视研发保持投入，加大品牌推广力度。公司持续加大研发投入，25H1累计投入2.41亿元，同比+25.86%，研发投入占比28.59%，同比+0.76pct，研发人员共661人（24年底研发人员为622人），在场景应用与数据能力方面取得双突破，并持续升级系统架构。25H1公司持续加大品牌推广力度以提升公司及产品品牌影响力，销售费用率为30.90%，同比+4.23pct。 海外拓展：海外拓展强劲，本地化创新显效。25H1境外收入达2.79亿元，占总收入的33.13%，同比+24.07%，毛利率为87.60%，比国内高出1.96pct。C端产品已覆盖全球超百个国家和地区，通过本地化功能创新增强竞争力：扫描全能王新增手写签名、水印相机等适应海外需求的功能；名片全能王强化AI名片洞察与多语言会议转写能力。AppAnnie数据显示，扫描全能王免费版曾在全球85个国家和地区位列AppStore效率类下载榜第一；名片全能王亦在41个国家和地区商务类应用中登顶。 盈利预测、估值及投资评级：凭借在智能文字识别和商业大数据方面的领先优势，合合信息客户广泛分布于金融、政务等多个行业，推动下游客户办公效率提升，随着下游客户数字化转型加快，客户对公司业务需求增加，未来公司有望持续增长。考虑到公司业务稳定增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润为4.80/5.96/7.08亿元（调整前预计2025-2026年归母净利润为4.34/5.05亿元），维持“买入”评级。 风险提示：公司经营管理能力的风险；人工智能行业技术迭代迅速，产品创新节奏快的风险；海外业务经营合规及政策经济不稳定的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。