流动性跟踪：月初3.3万亿公开市场到期

评级及分析师信息 8月25-29日，跨月周启动，资金利率“先下后上”。周一周二（25-26日）跨月压力相对缓和，叠加6000亿MLF续作落地，资金面延续修复态势，隔夜利率重回OMO利率之下；7天资金利率也冲高回落。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 随后月末时点渐进，叠加税期期间大额投放到期，央行周二周三连续两日净回笼 资 金，资金情绪逐步收敛，隔夜利率拐头向上。不过在此期间，央行维持每日3000-4000亿元投放，绝对投放规模不算低，并在跨月当日，大额净投放4217亿元，呵护资金面。直至29日，R001报1.42%，较前一周五逆势下行3bp；R007为1.52%，全周累计上行3bp，幅度显著弱于季节性。 值得注意的是，跨月前几日央行“超预期”回笼资金，或是在平稳资金面预期，避免资金利率上下大幅波动。25日MLF净投放3000亿元落地后，资金利率重回下行，随后26-27日央行在逆回购大额到期之时，顺势小额净回笼，使得隔夜利率没有下破1.35%，而27日隔夜利率偏离1.35%之后，随即开启净投放，呵护跨月资金面平稳，1.35%-1.40%成为隔夜利率的常规区间（排除跨月最后一天）。 ►展望：资金面大概率季节性转松 月初首周（9月1-5日），在8月末财政支出的支撑下，资金面大概率季节性转松，隔夜利率有望重回OMO-5bp附近，7天利率或也随之下行至OMO上方5-10bp区间内。 下周（9月1-5日）政府债缴款规模较小，仅为716亿元（前一周为2114亿元），对资金面扰动有限，资金面的压力主要来自于公开市场到期量，其中逆回购到期2.3万亿元、3个月买断式逆回购到期1万亿，合计3.3万亿元。 不过，参考8月情况，尽管当时同样面临月初大额逆回购到期（1.6万亿+），月初季节性宽松因素仍占主导。考虑到当前宽松的货币政策基调，并结合央行近几个月的操作习惯，6月和8月央行均在月初第一周的周五开展买断式逆回购操作。若下周央行如期续作买断式逆回购，资金面大概率维持宽松。 ►公开市场：9月1-5日，逆回购到期2.3万亿元 9月1-5日，央行公开市场到期32731亿元，其中逆回购到期22731亿元，3个月买断式逆回购到期10000亿元。 ►票据市场：8月信贷需求或仍然较弱 8月1M票据平均利率与去年同期相比低14bp，3M和6M降幅更大，分别同比下行30、32bp；同时大行净买入规模同比增加532亿元，反映出今年8月信贷规模或低于去年同期。 ►政府债：9月1-5日，净缴款降至716亿元 9月1-5日，政府债净缴款降至716亿元，前一周为2114亿元，主要由于地方债发行量降低，使得净缴款规模环比减少1398亿元至716亿元；国债净缴款规模则持平于前一周，为-1亿元。 ►同业存单：发行利率上行幅度趋缓，到期压力先降后升 存单加权发行利率上行幅度趋缓。8月25-29日，同业存单加权发行利率为1.62%，较前一周小幅上行0.3bp（前两周升幅为1.1、0.4bp）。在此期间，同期限SHIBOR利率横盘震荡，周均值持平于1.65%。 存单到期压力先降后升。下周（9月1-5日）存单到期3048亿元，较前一周的7506亿元显著下降，到期压力降至年内相对低位（今年以来存单单周到期规模中位数为6198亿元）。不过后续一周（9月8-12日）存单到期量将大幅提升至1.2万+亿元。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1. 8月，资金面平稳跨月..................................................................................................................................42.超储更新.....................................................................................................................................................63.公开市场：9月1-5日，逆回购大额到期2.3万亿元.......................................................................................64.票据市场：8月信贷需求或仍然较弱..............................................................................................................85.政府债：9月1-5日，净缴款降至716亿元.....................................................................................................96.同业存单：发行利率上行幅度趋缓，到期压力大幅降低...................................................................................107.风险提示.....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：资金利率周度均值环比变化（bp）..........................................................................................................4图2：银行体系融出规模回升（亿元）.............................................................................................................5图3：存单加权发行利率升幅趋缓（%）..........................................................................................................5图4：截至8月29日，逆回购余额22731亿元，高于8月22日的20770亿元..................................................7图5：8月25-29日，票据利率全线上行，其中1M票据利率上行23bp至0.55%................................................8图6：8月25-29日，大行净卖出188亿元，8月累计净买入2924亿元（2024年8月累计净买入2392亿元）....8图7：9月1-5日，政府债周度净缴款716亿元（前一周为2114亿元）............................................................10图8：存单发行利率上行幅度趋缓（%）.........................................................................................................10图9：SHIBOR利率横盘（%）.......................................................................................................................10图10：存单收益率曲线多下行，短端优于长端................................................................................................11图11：8月25-29日，同业存单加权发行期限6.0个月（前一周为6.5个月）....................................................12图12：分银行类型同业存单周度期限变化：所有类型银行均压缩......................................................................13图13：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至44%（-17pct）..........................................................13图14：9月1-5日，同业存单到期3048亿元，到期压力大幅降低....................................................................14 表1：流动性日历（9月1-5日，亿元）...........................................................................................................5表2：9月1-5日，政府债净缴款716亿元（单位：亿元）................................................................................6表3：9月1-5日，央行公开市场到期32731亿元.............................................................................................7表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：9月1-5日政府债净缴款为716亿元................................................9表5：8月25-29日，同业存单发行5572亿元，净融资-1934亿元...................................................................11 1.8月，资金面平稳跨月 8月25-29日，跨月周启动，资金利率“先下后上”。全周来看，在央行的呵护下，跨月资金利率相对平稳，R001、DR001周均值较上周（税期）明显回落，分别下行13、14bp，DR007也下行1bp，R007则在跨月的影响下抬升，不过幅度不大，周均值小幅上行1bp。 复盘本周资金表现，周一周二（25-26日）跨月压力相对缓和，叠加6000亿MLF续作落地，资金面延续修复态势，隔夜利率重回OMO利率之下，R001由前一周五的1.45%降至1.36%；7天资金利率也冲高回落，25日拆借7天资金可跨月，R007大幅上行8bp至1.56%，其后快速回落至1.53%。 随后月末时点渐进，叠加税期期间大额投放到期，央行周二周三连续两日净回笼资金，资金情绪逐步收敛，隔夜利率拐头向上。不过在此期间，央行维持每日3000-4000亿元投放，绝对投放规模不算低，并在跨月当日，大额净投放4217亿元，呵护资金面。直至29日，R001报1.42%，较前一周五逆势下行3bp；R007则于周四触及1.56%的周内高点，周五回落至1.52%，全周累计上行3bp，幅度显著弱于季节性，2022-24年8月跨月周R007平均上行幅度为17bp。 值得注意的是，跨月前几日央行“超预期”回笼资金，或是在