流动性跟踪：6月存单到期4万亿+

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]6月存单到期4万亿+[Table_Title2]流动性跟踪[Table_Summary]►概况：央行持续呵护，资金面平稳跨月5月26-30日，面对近1万亿元的逆回购到期，央行持续较大力度投放，全周累计投放16026亿元，净投放6566亿元，跨月（跨假期）资金面平稳。全周来看，隔夜利率较前一周回落，DR001、R001周均值较上周分别下行7、6bp。而2021年以来同期R001均在上行，幅度介于4-14bp之间。7天资金利率小幅上行，DR007、R007分别环比上行5、10bp，上行幅度也小于历史同期。不过存单一级加权发行利率仍在抬升，环比上行3bp至1.70%，显示银行负债端或还有压力，6月存单到期量将大幅提升至4.2万亿元，资金面依然有赖央行呵护。►展望：月初首周，隔夜利率或将回落至1.4%-1.5%水平6月3-6日，资金面利好因素偏多，隔夜利率或将进一步回落至1.4%-1.5%水平。一方面，5月末财政支出，或对6月初的流动性形成支撑。在此背景下，月初资金利率通常下行，2021-24年跨月前后一周，R001周均值下行幅度在1-9bp区间；R007同样走低，降幅均超10bp。另一方面，跨月后，政府债净缴款规模降至千亿元以下，为782亿元（节前一周为3531亿元），对资金面的扰动相对有限。不利因素在于，跨月周大额投放的逆回购到期后，将形成较大的资金缺口。下周（6月3-6日）资金面将再度迎来1.6万亿元+的逆回购到期。或与今年5月初情形相似，当时同样面临1.6万亿元的逆回购到期，而央行选择适度加大投放规模，累计投放8361亿元，资金面如期转松。考虑到当前“宽货币”基调未变，预计6月初将继续通过适当加大公开市场操作力度来对冲到期压力，或无需担忧。►公开市场：6月3-6日，央行逆回购到期1.6万亿+5月26-30日，央行公开市场净投放6566亿元，其中逆回购投放16026亿元，到期9460亿元。截至5月30日，逆回购余额16026亿元，较5月23日的9460亿元大幅提升。6月3-6日，央行逆回购到期16026亿元，到期压力大幅抬升。►票据市场：利率同比升高，大行持续卖票截至5月30日，1M、6M转贴现票据利率分别较前一周下行8bp、3bp至1.10%和1.06%，3M票据利率则上行7bp至1.16%，不过与去年同期相比，1M票据利率周均值同比高19bp。在此期间，大行净卖出807亿元，5月累计净买入1762亿元（2024年5月累计净买入2143亿元），或表明5月信贷投放好于去年同期。►政府债：6月3-6日净缴款降至782亿元政府债缴款压力降低，净缴款规模为782亿元，较前一周的3531亿元显著回落，主要由于下周五（6月6日）有1710亿元的国债集中发行，缴款压力递延至下下周。此外，地方债净缴款量也大幅回落，较前一周环比降1122亿元至484亿元。►同业存单：发行利率转为上行，6月到期压力抬升存 单 加 权 发行利率持续 上行。5月26-30日，同业存单加权发行利率为1.70%，较前一周上行3bp（上周环比上行2bp）。5月同业存单到期规模接近2.5万亿元，与4月基本持平，而6月存单到期量将大幅提升至4.2万亿元，历史单月到期最大规模，存单供给压力抬升。风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录1.央行持续呵护，资金面平稳跨月....................................................................................................................32.超储更新.....................................................................................................................................................53.公开市场：6月3-6日，逆回购到期1.6万亿+................................................................................................54.票据市场：利率同比升高，大行持续卖票.......................................................................................................75.政府债：6月3-6日净缴款降至782亿元........................................................................................................86.同业存单：发行利率持续上行，6月到期压力抬升...........................................................................................97.风险提示.....................................................................................................................................................13图表目录图1：利率周度平均值环比变化：7天利率上行，各期限存单发行利率均上行.....................................................3图2：存单一级发行利率仍在抬升（%）..........................................................................................................4图3：银行体系净融出回升，周平均为3.56万亿元...........................................................................................4图4：截至5月30日，逆回购余额16026亿元，高于5月23日的9460亿元....................................................7图5：5月26-30日，1M平均票据利率为1.17%（同比抬升19bp）..................................................................8图6：5月26-30日，大行净卖出807亿元，5月累计净买入1762亿元（2024年5月累计净买入2143亿元）....8图7：6月3-6日，政府债周度净缴款782亿元（前一周为3531亿元）.............................................................9图8：存单二级市场收益率曲线陡峭化............................................................................................................10图9：5月26-30日，同业存单加权发行期限8.9个月（前一周为6.2个月）.....................................................11图10：分银行类型同业存单周度期限变化：农商行发行期限小幅压缩，其余类型银行均拉伸..............................12图11：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至59.8%（+29.3pct）...................................................12图12：6月3-6日，同业存单到期6070亿元，到期压力边际回落，之后三周到期压力加大................................13表1：流动性日历（6月3-6日，亿元）...........................................................................................................4表2：6月3-6日，政府债净缴款782亿元（单位：亿元）................................................................................5表3：6月3-6日，央行公开市场到期16026亿元.............................................................................................6表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：6月3-6日政府债净缴款为782亿元................................................9表5：5月26-30日，同业存单发行6685亿元，净融资115亿元......................................................................11 1.央行持续呵护，资金面平稳跨月5月26-30日，面对近1万亿元的逆回购到期，央行持续较大力度投放，跨月（跨假期）资金面平稳。本周逆回购到期9460亿元，为今年以来周度到期量的相对高位，不过央行投放力度更大，全周累计投放16026亿元，净投放6566亿元。在央行呵护之下，跨月资金面平稳。周内来看，资金价格整体呈先下后上的态势，R001从前一周五的1.61%连续下行至周三的1.46%，DR001同样由上周五的1.57%逐日走低，并于周四触及周内低点1.41%。其后，随着月末时点临近，资金价格拐头向上，至5月30日，R001上行至1.57%，DR001同样回升至1.48%。7天资金利率走势与之类似，26日（周一）税期截止叠加跨月需求，R007、DR007单日均上行7bp，随后回落；但周三起资金价格再度抬升，截至30日，R007、DR007分别报1.70%、1.66%。全周来看，隔夜和7天资金利率分化，其中隔夜利率较前一周回落，DR001、R001周均值较上周分别下行7、6bp。而与历史同期相比，以R001为例，2021年以来同期隔夜利率均在上行，幅度介于4-14bp之间。7天资金利率小幅上行，DR007、R007分别环比上行5、10bp，上行幅度也小于历史同期。以R007为参考，本轮上行幅度处于近四年同期的低点，2021-24年5月最后一周R007上行幅度多在15bp以上。可见，央行对当前资金面偏呵护的态度。图1：利率周度平均值环比变化：7天利率上行，各期限存单发行利率均上行注：本周时间为5月26-30日，前一周时间5月19-23日。资料来源：WIND，华西证券研究所银行融出意愿有所回升，本周（5月26-30日）日均银行体系融出规模回升至3.56万亿元，前一周为3.02万亿元。周内来看，银行净融出规模整体攀升，从前一周五的2.91万亿元持续增至周四的3.89万亿元，仅周五因跨月小幅回落至3.33万亿元。不过存单一级加权发行利率仍在抬升。5月26-30日，同业存单加权发行利率为1.70%，环比上行3bp，前一周升幅为2bp。这背后或是银行负债端还有压力，6月存单到期量将大幅提升至4.2万亿元，资金面依然有赖央行呵护。8531-61014R001R0071M3M质押式回购存单利率周度均值