Q2降幅收窄，进口利润回升提振H2

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年上半年营收117.7亿元，同比-21.32%；归母净利润4.45亿元，同比-48.42%。Q2营收67.3亿元，同比-5.8%；归母净利润2.68亿元，同比-36.54%，Q2降幅较Q1收窄。
• 业务表现：食糖和番茄业务均受周期下行压力，综合毛利率创近10年新低（7.48%和16.97%），但公司严控成本，期间费用率维持3.82%的历史低位。
• 行业情况：二季度食糖均价环比+1.5%，同比-6.1%；番茄酱出口价格环比-1.5%，同比-44.5%。Q2全国食糖进口量同比+800%，番茄酱出口量同比+20.8%。
• 产品创新：注射级药用糖、药用红糖、液体糖销售突破，推出5大系列产品；小包装糖生产线完成结算，Q2生产销售1,000吨，同比增长41%。
• 进口业务：进口业务毛利占比约50%，6月以来食糖进口利润大幅回升（配额内1600-1800元/吨，配额外500-700元/吨），创近5年新高；7月食糖进口量创近10年同期新高。

研究结论

• 投资建议：公司作为双行业龙头，凭借资金储备、差异化产品和风险管理能力，有望在行业困境中突破。预计2025-2027年营收分别为302.4/351.8/413.9亿元，归母净利润14.03/18.76/25.96亿元，维持“买入”评级。
• ESG评级：公司ESG评级提升至“AA”级，连续三年跃升，综合得分8.31创历史新高。
• 风险提示：国内外糖价下跌、进口利润恢复不及预期、番茄市场拓展遇瓶颈、历史规律失效等。