销售降幅收窄，回购提振信心

证券研究报告 非金融公司|公司点评|招商蛇口（001979） 销售降幅收窄，回购提振信心 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月02日 证券研究报告 |报告要点 公司2024年前三季度实现营业收入780.09亿元，同比增长2.88%；归母净利润26.01亿元同比下降31%。利润下降主要由于项目结转毛利率下降，我们预计随着低毛利项目结转完毕公司盈利能力将逐步恢复。销售方面，2024年前三季度公司销售金额1451.4亿元，同比下降35.9%；销售面积638.0万平方米，同比下降30.5%，降幅较上半年有所收窄。此外，公司计划通过回购股份提振市场信心，预计回购金额在3.51亿元至7.02亿元之间。公司经营稳健融资畅通，积极回购稳定预期，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 杜昊旻 姜好幸 方鹏 刘汪 SAC：S0590524070006SAC：S0590524070008SAC：S0590524100003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月02日 招商蛇口(001979) 销售降幅收窄，回购提振信心 行业： 房地产/房地产开发 投资评级：买入（维持） 当前价格：11.57元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 9,061/8,323 流通A股市值(百万元) 96,291.76 每股净资产(元) 10.79 资产负债率(%) 68.63 一年内最高/最低(元) 13.44/7.45 股价相对走势 招商蛇口 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/112024/32024/72024/10 相关报告 1、《招商蛇口（001979）：营收基本持平，扣非净利润稳健》2024.08.31 2、《招商蛇口（001979）：2024年半年度业绩快报点评：营收持平，利润承压》2024.07.28 扫码查看更多 投资要点 10月30日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入780.09 亿元，同比+2.88%；实现归母净利润26.01亿元，同比-31.00%。 营收稳健,毛利率承压 2024年前三季度，公司实现营业收入780.09亿元，同比+2.88%；毛利率为9.95% 同比-8.3pct；归母净利润为26.01亿元，同比-31.00%。三季度单季度实现营业收入267.37亿元，同比+9.64%；毛利率为6.05%，同比-16.4pct；归母净利润为 11.83亿元，同比-26.78%。公司归母净利润下滑，主要因为项目结转毛利率同比下降。我们认为，随着低毛利项目陆续结转完毕，公司盈利能力将逐步得到修复。 销售降幅收窄，拿地聚焦核心城市 公司销售稳居行业前列，根据中指院数据，2024年前三季度公司实现销售金额 1451.4亿元，同比-35.9%，实现销售面积638.0万平方米，同比-30.5%，降幅较 上半年均有所收窄。公司保持以销定投，三季度共拿地7宗，主要集中在上海等核心城市，规划建筑面积共59.84万平方米。2024年前三季度公司权益拿地金额为160.2亿元，同比-39.9%，权益拿地面积为65.8万平方米，同比-49.3%。 积极回购，提振市场信心 2024年10月16日，公司发布公告，拟以自有资金或自筹资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购的股份将全部予以注销。此次回购股份的价格不超过人民币15.68元/股，回购金额不低于人民币3.51亿元且不超过人民币7.02亿元。 预计回购股份数量约为2238.52至4477.04万股，占公司当前总股本的0.25%至0.49%。公司回购股份，有利于提升投资者信心，进一步稳定市场预期。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1868.37/2003.82/2129.32亿元，同比分别+6.76%/+7.25%/+6.26%；归母净利润分别为63.56/74.81/90.42亿元，同比分别+0.57%/+17.71%/+20.86%。EPS分别为0.70/0.83/1.00元/股，3年CAGR 为12.68%。公司经营稳健，融资畅通，积极回购稳定预期，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期；市场修复不及预期；市场竞争加剧。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 183003 175008 186837 200382 212932 增长率（%） 13.92% -4.37% 6.76% 7.25% 6.26% EBITDA（百万元） 20638 18248 22267 25267 28577 归母净利润（百万元） 4264 6319 6356 7481 9042 增长率（%） -58.89% 48.20% 0.57% 17.71% 20.86% EPS（元/股） 0.47 0.70 0.70 0.83 1.00 市盈率（P/E） 24.6 16.6 16.5 14.0 11.6 市净率（P/B） 1.3 1.1 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA 18.2 20.0 16.0 13.8 12.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 风险提示 政策落地不及预期。政府制定的调控措施，由于执行和市场响应存在时滞，实际效果可能达不到预期。 市场修复不及预期。若市场信心持续低迷并伴随经济增速放缓，房地产市场的交易观望情绪浓厚，成交量和价格的回升速度或低于预期。 市场竞争加剧。目前重点城市新房市场竞争激烈，可能导致公司拿地成本提升，利润水平下滑。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 86243 88290 126077 121832 110532 营业收入 183003 175008 186837 200382 212932 应收账款+票据 3913 3500 3856 4136 4395 营业成本 147775 147204 158673 169181 177993 预付账款 3952 8957 9133 9795 10408 营业税金及附加 7785 6155 7287 7815 8304 存货 411549 416702 426025 431065 438886 营业费用 4081 4328 4484 4809 5110 其他 149531 146511 157879 169278 179839 管理费用 2438 2532 2573 2759 2932 流动资产合计 655187 663960 722970 736105 744061 财务费用 1960 912 1540 1426 1263 长期股权投资 74644 80142 82142 84242 86442 资产减值损失 -5045 -2276 -2000 -1800 -1500 固定资产 12948 14628 14728 15278 15777 公允价值变动收益 472 38 0 0 0 在建工程 810 973 7399 8324 8500 投资净收益 2017 2481 3000 3100 3200 无形资产 1389 1915 1674 1459 1264 其他 -1047 64 153 142 132 其他非流动资产 141493 146890 147326 154587 163492 营业利润 15360 14182 13434 15834 19161 非流动资产合计 231284 244549 253269 263889 275474 营业外净收益 457 -194 117 117 117 资产总计 886471 908508 976239 999995 1019535 利润总额 15817 13989 13551 15952 19278 短期借款 1509 1379 0 0 0 所得税 6719 4882 4472 5264 6362 应付账款+票据 56245 60662 67510 71981 75730 净利润 9098 9106 9079 10688 12917 其他 366156 363983 412273 440633 465487 少数股东损益 4834 2787 2724 3206 3875 流动负债合计 423910 426024 479783 512614 541217 归属于母公司净利润 4264 6319 6356 7481 9042 长期带息负债 163082 173142 180577 163806 145444 长期应付款 3531 3062 3062 3062 3062 财务比率 其他 11508 9590 9590 9590 9590 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 178121 185794 193229 176458 158096 成长能力 负债合计 602031 611818 673012 689072 699313 营业收入 13.92% -4.37% 6.76% 7.25% 6.26% 少数股东权益 182729 176967 179691 182897 186772 EBIT -28.46% -16.18% 1.28% 15.15% 18.21% 股本 7739 9061 9061 9061 9061 EBITDA -23.67% -11.58% 22.02% 13.48% 13.10% 资本公积 10214 20448 20448 20448 20448 归属于母公司净利润 -58.89% 48.20% 0.57% 17.71% 20.86% 留存收益 83759 90215 94028 98517 103942 获利能力 股东权益合计 284440 296690 303227 310922 320222 毛利率 19.25% 15.89% 15.07% 15.57% 16.41% 负债和股东权益总计 886471 908508 976239 999995 1019535 净利率 4.97% 5.20% 4.86% 5.33% 6.07% ROE 4.19% 5.28% 5.14% 5.84% 6.78% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 2.76% 2.46% 2.52% 3.09% 3.69% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 9098 9106 9079 10688 12917 资产负债率 67.91% 67.34% 68.94% 68.91% 68.59% 折旧摊销 2861 3347 7175 7890 8035 流动比率 1.5 1.6 1.5 1.4 1.4 财务费用 1960 912 1540 1426 1263 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） 6087 -5153 -9323 -5040 -7821 营运能力 营运资金变动 3998 15196 33916 15450 9348 应收账款周转率 47.1 50.4 48.8 48.8 48.8 其它 -1831 8022 7452 3098 5812 存货周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 经营活动现金流 22174 31431 49840 33512 29553 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 -6225 -8978 -13900 -16410 -17420 每股指标（元） 长期投资 -8699 -8556 0 0 0 每股收益 0.5 0.7 0.7 0.8 1.0 其他 4910 5293 -125 -158 -191 每股经营现金流 2.4 3.5 5.5 3.7 3.3 投资活动现金