业绩阶段性承压，饮料第二曲线持续扩容

华润饮料（2460.HK）2025年中期业绩点评

核心观点： 2025年上半年，华润饮料业绩受包装水业务收入下降影响而承压，但以“至本清润”为代表的饮料第二曲线显著放量，成为上半年亮点。

关键数据：

• 营业收入：62.06亿元，同比-18.5%
• 股东应占利润：8.05亿元，同比-28.7%
• 每股中期股息：0.12元人民币，分红率34.7%
• 包装水业务收入：52.5亿元，同比-23.1%
  • 小规格水：31.94亿元，同比-26.2%
  • 中大规格水：18.29亿元，同比-19.4%
  • 桶装水：2.28亿元，同比-1.5%
• 饮料业务收入：9.55亿元，同比+21.3%，收入占比提升5.1pct至15.4%
  • 新SKU推出：14款
• 毛利率：46.7%，同比-2.6pct
• 净利润率：13.3%，同比-1.9pct
• 经销及销售费用率：同比+2.9pct
• 行政开支营收占比：同比+0.4pct
• 研发成本营收占比：同比持平

业务亮点：

• 包装水业务通过规格扩充丰富产品线，但整体收入下滑。
• 饮料业务推出14款新SKU，在口味及规格上延伸，实现消费场景及群体扩充。
• “本优”品牌全国扩产布局，销量同比保持高速增长。

研究结论：

• 业绩阶段性承压，主要受包装水业务下滑影响。
• 饮料业务成为增长引擎，未来有望成为重要收入来源。
• 盈利能力阶段性下降，但长期仍具提升空间。
• 公司通过扩品和提效驱动成长，分红政策回馈股东。