经营表现优异，市场份额预计将持续提升

2025-08-30 西南证券福肺尖

收入增长：H1公司汽车玻璃业务收入195.38亿元，同比增长16.16%，显著快于全球（2.9%）和国内（11.4%）汽车销量增速；浮法玻璃业务收入30.96亿元，同比增长11.18%，毛利率达39.4%，同比提升3.85pp。
产品结构：高附加值产品收入占比同比提升4.81pp，助力公司盈利能力保持高水平。
美国工厂表现：H1福耀美国公司收入38.52亿元，同比增长14.66%，净利润4.33亿元，同比增长11.80%，高于美国轻型车销量增速（3.92%）；营业利润率15.35%，同比提升0.35pp，未来美国市场份额有望稳步提升。
费用控制：H1销售费用率2.92%（同比-1.36pp），管理费用率7.15%（同比-0.18pp），研发费用率4.12%（同比-0.16pp）；受益汇兑收益，财务费用同比减少5.42亿元；研发投入8.83亿元，同比增长12.59%。
分红政策：拟每股派发中期现金股利0.90元（含税），合计23.49亿元，占归母净利润的48.88%；自1993年上市以来累计现金分红356.83亿元，占同期累计净利润的61.46%。

竞争优势：公司在全球汽车玻璃领域具有明显竞争优势，未来国内合肥、福清基地及美国扩产项目陆续投产，全球市场份额有望延续上升。
盈利能力：单车玻璃面积与高附加值产品占比提升将助力ASP持续增长，盈利能力有保障。
盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为3.60/4.06/4.72元，对应PE分别为18/16/14X，归母净利润CAGR为17.97%，维持“买入”评级。
风险提示：全球化不及预期、原材料涨价、汇率波动风险。