半年报点评：经营表现优异，全年业绩预计快速增长

2024 H1公司营收增长19.2%，归母净利润增长12.2%。公司2024H1营收同比+19.2%至51.4亿元，毛利率同比-0.4pcts至41.3%，我们判断毛利率的降低主要系更多高性价比产品的推出，销售费用率同比+0.2pcts至17.8%，管理费用率同比-0.6pcts至6.1%，其他收益1.8亿元（2023H1为2.1亿元），应收贸易款项计提拨备1808万元（2023H1为转回3989万元），综上归母净利润同比+12.2%至7.9亿元，归母净利率同比-0.9pcts至15.4%，同时公司拟派发中期股息16.5港仙/股，派息比率为40.3%。 361度成人业务：线下渠道持续优化，专业产品市场影响力提升。2024H1成人营收同比增长18%至39.4亿元，我们判断成人装业务的快速增长受益于：1）渠道端：门店数量稳步拓展，截至2024H1线下成人装门店数量为5740家，同比净开98家，在店铺结构优化的过程中，店铺平均面积也实现了扩大，2024H1线下门店平均面积同比增长8.3%至143平方米，我们判断线下门店面积和数量的扩张带动加盟商拿货量同比快速增长；同时我们判断成人装电商业务期内保持快速增长态势，表现优异。2）产品端：我们判断361度旗下跑步、篮球品类也处于持续升级过程中，品牌影响力增强，消费者认可度不断提升，终端销售的优异表现为加盟商拿货奠定基础，同时产品结构的升级从价格上带动收入增长。 361度童装业务：坚持青少年运动专家定位，快速增长持续。2024H1公司童装业务营收同比增长24%至11.3亿元，我们判断361度童装定位青少年运动专家，市场定位明确，同时公司不断推动产品系列更新迭代，消费者认可度和购买意愿强，从而带动加盟商拿货热情高涨。从渠道数量和结构来看，截至2024H1童装门店数量为2550家，同比净开102家，单店面积增长12.5%至108平方米，渠道质量不断提升，我们判断童装业务正处于“单店+开店”同比提升的过程中。 361度电商业务：上半年增速优异，公司电商业务市占率仍在提升。2024H1电商业务营收同比增长16%至12.5亿元，电商业务在实现产品销售的同时，扮演着品牌形象打造的作用，长期来看361度凭借卓越的电商平台运营能力和针对性的产品供给，电商渠道增速仍有望跑赢行业，市场占有率不断提升。 公司以及渠道库存结构良好，现金流状况持续改善。从公司层面来看，2024H1公司存货周转天数为同比减少8天至85天，应收贸易款项及票据周转天数同比减少1天至148天；现金流方面，2024H1公司经营性现金流净额为1.6亿元，同比大幅增长，后续公司将通过优化运营效率，持续提升现金流管理能力。 我们预计2024年营收/业绩增长19%/20%。我们预计公司2024年仍将通过产品结构和渠道结构的优化推动店效提升，同时童装和电商渠道也将保持快速增长势头，结合订货会表现，当前我们预计公司2024年业绩增长20%。 盈利预测和投资建议：公司作为运动鞋服头部公司之一，业绩增速亮眼，我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.6/13.6/15.8亿元，现价对应24年PE为6倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）