双周报道 ： 随着旺季的临近 ， 预计中国白酒子行业将进一步恢复 ， 表现优异

股权研究 行业报告：食品和饮料SectorAndyChen陈思超 行业报告：食品饮料行业(852)25092665 双周报道：随着旺季的临近，预计中国白酒子行业将进一步恢复，“跑赢大盘” 部门报告 许多中国白酒公司的高级管理层和行业专家对白酒子行业的前景表示了强烈的信心。除高端品牌外，区域性白酒品牌在某些地区，尤其是华东地区，也出现了边际改善和消费升级趋势。从2023年第三季度开始，宏观和房地产相关政策逐步实施，这将带动顺周期行业的复苏，也带动中国大陆白酒产品的内需。同时，随着旺季（中秋、国庆长假）的临近，我们认为中国白酒。 额定值:跑赢大盘 维护 评级：跑赢大市(维持) 摩根士丹利资本国际香港消费必需品与恒生指数表现 子行业将得到催化，实现稳定增长。20.0%的回报 0) 0) 0) 0) 9月22日12月22日3月23日6月23日9月23日 恒生指数摩根士丹利资本国际香港消费必需品指数 10.0 乳制品行业:展望未来，我们认为乳制品类别的投资主题包括：1）从2023年下半年起国内乳制品需求略有改善；2）由于成本压力的缓解和运营执行的优化，利润率有所提高；3）与F＆B同行相比，估值相对温和。我们重申对蒙牛乳业（02319港元），TP为32.10港元。对于奶牛养殖板块，考虑到与下游巨头的持续整合，大型原奶生产商已进入更稳定的平台化发展阶段，市场份额快速增长，运营效率提升。我们认为，尽管需求端存在短期波动，但2024-2025年国内原奶市场正在进入供需“紧平衡” 证券研究报告 。长期来看，基于“强周期性”向“周期+成长”（从估值角度）的潜在转变，盈利前景稳健的核心行业主体，主要：现代乳业(01117香港)及Youran乳制品（09858HK ），将是受益人。 食品和饮料行业 啤酒分部门：大多数国内啤酒厂在2023年上半年表现出了韧性，预计将在2023年下半年保持强劲的销售增长势头，特别是在其优质啤酒领域。我们重申，在2023年至2025年期间，行业收益将实现较高的同比增长。我们的最佳选择是青岛啤酒（00168HK）。我们也给予“买入”评级华润啤酒（00291HK）并推荐燕京啤酒厂(000729SZ)。 0.0 (10. (20. (30. (40. 来源：彭博社，国泰君安国际。 股 票研 究 行 业报 告 证 券研究报 告 食品饮料行业 1.核心思想：行业更新与投资建议 2023年9月14日 中国白酒分行业：根据我们的渠道检查，我们发现高端白酒品牌的批发价格已经趋于稳定。具体而言，茅台飞天的批发价为原箱3,010元/瓶-3,030元/瓶，每包2,770元/瓶-2,800元/瓶，呈现季度环比增长趋势。五粮液批发价持平于940元/瓶。它的库存水平是健康的。国窖批发价为890元/瓶，库存水平较为可控，应收账款周转状况较好。展望未来，中国高端白酒品牌的定价体系更有可能进一步固化。 国泰君安证券研究所9月5-6日在上海召开了第十三届消费行业大会。在会议上，许多中国白酒公司的高层管理人员和行业专家对白酒子行业的前景表 示了更强的信心。除高端品牌外，区域性白酒品牌在某些地区，尤其是华东地区，也出现了边际改善和消费升级趋势。从2023年第三季度开始，宏观和 房地产相关政策逐步实施，这将带动顺周期行业的复苏，也带动中国大陆白酒产品的内需。同时，随着旺季（中秋、国庆长假）的临近，我们认为中国白酒细分行业将得到催化，实现稳健增长。受益人包括但不限于贵州茅台（600519SH），五粮液(000858SZ),泸州老窖(000568SZ),谢德精神（600702SH），国王的运气（603369SH），金惠白酒（603919SH），以及英嘉酿酒厂（603198SH）。对于H股白酒公司，我们推荐ZJLD集团（06979HK），基于其稳健的销售营业额和盈利能力增长前景，再加上自2023年9月5日起纳入股票连接的巨大估值上行潜力。 乳制品行业:展望未来，我们认为乳制品类别的投资主题包括：1）从2023年下半年起国内乳制品需求略有改善；2）由于成本压力的缓解和运营执行的优化，利润率有所提高；3）与F＆B同行相比，估值相对温和。我们重申对蒙牛乳业（02319港元），TP为32.10港元。对于奶牛养殖板块，考虑到与下游巨头的持续整合，大型原奶生产商已进入更稳定的平台化发展阶段，市场份额快速增长，运营效率提升。我们认为，尽管需求端存在短期波动，但2024-2025年国内原奶市场正在进入供需“紧平衡”。长期来看，基于“强周期性”向“周期+成长”（从估值角度）的潜在转变，盈利前景稳健的核心行业主体，主要：现代乳业(01117香港)及Youran乳制品（09858HK），将是受益人。 啤酒分部门：大多数国内啤酒厂在2023年上半年表现出了韧性，预计将在2023年下半年保持强劲的销售增长势头，特别是在其优质啤酒领域。我们重申，在2023年至2025年期间，行业收益将实现较高的同比增长。我们的最佳选择是青岛啤酒（00168HK）。我们也给予“买入”评级华润啤酒 食品和饮料行业食品饮料行业 （00291HK）并推荐燕京啤酒厂(000729SZ)。 2.行业数据更新和股价表现回顾 部门报告 香港食品和饮料行业从8月30日至2023年9月13日上涨1.3%。在此期间，在香港上市的前20家F&B公司的表现分别超过MSCI香港消费者必需品指数和恒生指数3.7个百分点和3.9个百分点。更具体地说，涨幅居前的是ZJLD集团（06979HK），周期性回报率为39.1%，而跌幅居前的是统一中国（00220HK），周期性亏损为6.8%。从2023年年初至今来看，香港上市的前20家F&B公司表现略弱，跑输恒生指数3.4个百分点。 图1：香港F&B板块在2023年8月30日至9月13日的表现优于恒生指数 图2：香港F&B板块表现不及恒生指数，但在2023年年初至今表现优于MSCI香港CS指数 10% 5% 0% -5% -10% 1.3% -2.4%-2.6% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -12.4% -6.1% -21.9% 5.5% -9.0% -15.5% 2023年9月14日 %Return(YTD2023)%回报率(2022) 来源：彭博社，国泰君安国际。来源：彭博社，国泰君安国际。 图3：2023年8月30日至9月13日，20家在香港上市的食品饮料公司的表现 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 3.3% 11.0% -2.1%-0.4% 1.3%0.0%0.0% -2.7% 39.1% -1.1%-0.2%-0.8% -4.0%-3.8% -4.5% -6.8% -4.7%-5.1%-4.9%-3.6% 部门报告 来源：彭博社，国泰君安国际。 食品和饮料行业食品饮料行业 图4：20家在香港上市的食品饮料公司截至2023年和2022年的业绩 %Return(YTD2023) %回报率(2022) 60 40 20 2.0 2.0 0 -20 -5.5 -3.8 -10.6 -40 -16.8 -17.6 -20.5 -22.0 -16.4 -22.9 -30.6-29.2 -31.1 -25.8 -60 -37.4 -40.1 -34.6 % -49.8 来源：彭博社，国泰君安国际。 部门报告 2023年9月14日 表1：对等比较 Company Ticker 市值（百 Last $万港元） Price PER(x) PBR(x) D/Y(%) ROE GPM OPM (%) (%) (%) 23F 24F 25F 23F 23F 23F 23F 23F 香港上市食品饮料公司20强 农夫山泉 09633HK HKD 44.15 496,531 45.1 38.8 33.5 16.8 1.6 39.0 58.7 32.0 百威亚太地区 01876香港 HKD 16.80 222,489 27.0 22.6 19.6 2.5 1.6 9.5 51.4 20.9 青岛啤酒 00168香港 HKD 64.15 111,703 18.5 15.7 13.9 2.9 2.9 16.1 38.3 17.3 华润啤酒 00291香港 HKD 44.65 144,852 25.3 20.8 17.5 4.3 1.6 17.9 42.1 17.5 中国蒙牛乳业 02319香港 HKD 27.75 109,334 17.2 14.8 13.0 2.3 1.7 13.7 36.7 6.6 中国飞鹤 06186香港 HKD 4.52 40,988 8.4 7.5 7.1 1.4 6.4 17.9 64.0 27.8 澳大利亚奶业 01717香港 HKD 3.21 5,778 11.8 8.9 7.9 0.9 4.4 8.4 43.5 8.3 中国优然乳业 09858香港 HKD 1.47 5,579 n.a. 4.9 3.2 0.4 0.0 -5.1 22.4 7.9 中国现代乳业 01117香港 HKD 0.75 5,937 8.5 4.3 3.4 0.5 2.4 5.8 24.3 10.7 WH集团 00288HK HKD 4.04 51,834 6.5 5.1 4.8 0.6 6.0 10.2 17.7 6.1 康师傅(康师傅) 00322HK HKD 11.04 62,203 16.6 13.8 12.1 4.3 6.1 26.4 30.6 6.5 中国统一主席 00220HK HKD 5.49 23,713 13.7 12.2 10.4 1.6 7.6 12.0 30.4 6.5 想要想要中国 00151HK HKD 5.02 59,635 15.5 13.6 12.5 3.6 5.7 21.6 43.9 21.1 ZJLD集团 06979香港 HKD 12.20 39,910 21.3 17.8 13.8 6.7 0.4 38.2 57.6 29.5 Vitasoy国际 00345HK HKD 10.06 10,793 234.0 59.2 29.0 3.6 0.2 1.5 47.5 1.6 周黑雅国际 01458香港 HKD 2.82 6,720 29.1 16.0 12.6 1.5 4.6 5.1 52.3 7.8 健康与幸福 01112香港 HKD 9.66 6,236 7.1 5.8 4.8 0.9 7.2 13.0 60.5 13.6 Nissin食品 01475香港 HKD 5.85 6,106 14.0 13.4 13.1 1.7 3.2 10.8 33.8 12.1 中国食品 00506HK HKD 2.71 7,580 11.8 8.6 7.9 1.2 6.0 13.0 35.9 7.8 威龙美味全球 09985香港 HKD 7.04 16,552 15.5 13.2 11.6 2.4 2.0 16.5 46.4 24.7 简单平均值 29.5 15.8 12.6 3.0 3.6 14.6 41.9 14.3 加权平均数 30.2 24.7 21.2 7.8 2.5 23.8 48.2 21.6 来源：彭博社。 食品和饮料行业食品饮料行业 3.主要风险因素 1)国内经济增速/家庭收入增速弱于预期。 2)原材料/包装组件的意外价格变动。 3)食品安全问题。 2023年9月14日 公司评级定义 基准：香港恒生指数时间跨度：6至18个月 额定值 定义 购买 买入 相对业绩>15%；或公司或行业的基本面前景良好。 累积 收集 相对业绩为5%至15%；或公司或行业的基本面前景良好。 中性 中性 相对业绩为-5%至5%；或者公司或行业的基本面前景是中性的。 减少 减持 相对业绩为-5%至-15%；或公司或行业的基本面前景不利。 出售 卖出 相对业绩<-15%;或公司或行业的基