双周报：旺季临近，白酒赛道有望进一步复苏，“跑赢大市”

SectorReport:Food&BeverageSector 中文版 AndyChen陈思超 行业报告：食品饮料行业 Chineseversion (852)25092665andy.chen@gtjas.com.hk14September2023 SectorReport EquityResearch 双周报：旺季临近，白酒赛道有望进一步复苏，“跑赢大市” 多家白酒公司高管和行业专家对白酒赛道前景信心十足。除了这些高端品牌以外，区域性白酒品牌也出现了边际改善，部分地区尤其是华东地区的消费升级 趋势有所回暖。从2023年第三季度起，宏观和房地产相关政策逐步落地，有望带动顺周期行业的复苏以及白酒产品的内需。同时，随着旺季（中秋节和国庆假期）的临近，我们认为白酒赛道将迎来催化并实现稳定增长。 乳制品赛道：展望未来，我们认为乳制品赛道的投资主题包括1）乳制品内需自2023年下半年边际改善；2）成本压力缓解和运营执行力优化下利润率提升； Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) MSCIHKconsumerstaplesvs.HSIperformance 及3）与食品饮料同业相比估值相对较低。我们重申对蒙牛乳业（02319HK） EquityResearchReport 的“买入”评级，目标价32.10港元。对于奶牛养殖赛道，得益于与下游龙头的持续整合，大型原奶厂商已经进入更加稳定的平台化发展阶段，市场份额快速增长，运营效率不断提升。我们维持观点，尽管需求端存在短期波动，但在2024-2025年国内原奶市场将进入供需“紧平衡”阶段。长期来看，基于“强周期” 向“周期+成长”的潜在转型（从估值角度），现代牧业（01117HK）和优然牧业（09858HK）等盈利前景稳健的龙头企业有望受益。 啤酒赛道：大多数国内啤酒企业在2023年上半年的运营中表现出韧性，预计 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) %ofreturn 在2023年下半年将保持稳健的销售增长势头，尤其是高端啤酒板块。我们重申，2023-2025年期间啤酒行业盈利将录得近20%的同比升幅。我们的行业 首选为青岛啤酒（00168HK）。我们同时给予华润啤酒（00291HK）“买入” Food&BeverageSector 评级，并推荐燕京啤酒（000729SZ）。 Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23 HSIIndexMSCIHKConsumerStaplesIndex Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 食 品饮料行 业 SectorReport 1.核心观点：行业更新与投资建议 白酒赛道：根据我们的渠道调研，我们发现高端白酒品牌的批发价格已经企稳。其中，飞天茅台批价为原箱人民币3,010元/瓶至 14September2023 人民币3,030元/瓶，散瓶人民币2,770元/瓶至人民币2,800元/瓶，呈环比增长趋势。五粮液批价维持在人民币940元/瓶不变， 库存水平健康。国窖批价为人民币890元/瓶，库存水平更加可控，应收账款周转状况向好。展望未来，高端白酒品牌的价盘有望进一步稳固。 国泰君安证券研究所于9月5日至6日在上海举办了第13届消费品年会。多家白酒公司高管和业内专家在会上对白酒赛道前景表示出更强的信心。除了这些高端品牌以外，区域性白酒品牌也出现了边际改善，部分地区尤其是华东地区的消费升级趋势有所 回暖。从2023年第三季度起，宏观和房地产相关政策逐步落地，有望带动顺周期行业的复苏以及白酒产品的内需。同时，随着旺季（中秋节和国庆假期）的临近，我们认为白酒赛道将迎来催化并实现稳定增长。受益标的包括但不限于贵州茅台（600519SH）、五粮液（000858SZ）、泸州老窖（000568SZ）、舍得酒业（600702SH）、今世缘（603369SH）、金辉酒（603919SH）和迎驾贡酒（603198SH）。对于H股白酒公司，我们推荐珍酒李渡（06979HK），基于其稳健的营收和利润增长前景，以及 自2023年9月5日起获纳入港股通所带来的巨大估值上升潜力。 乳制品赛道：展望未来，我们认为乳制品赛道的投资主题包括1）乳制品内需自2023年下半年边际改善；2）成本压力缓解和运营执行力优化下利润率提升；及3）与食品饮料同业相比估值相对较低。我们重申对蒙牛乳业（02319HK）的“买入”评级，目标价32.10港元。对于奶牛养殖赛道，得益于与下游龙头的持续整合，大型原奶厂商已经进入更加稳定的平台化发展阶段，市场 份额快速增长，运营效率不断提升。我们维持观点，尽管需求端存在短期波动，但在2024-2025年国内原奶市场将进入供需“紧平衡”阶段。长期来看，基于“强周期”向“周期+成长”的潜在转型（从估值角度），现代牧业（01117HK）和优然牧业（09858HK）等盈利前景稳健的龙头企业有望受益。 啤酒赛道：大多数国内啤酒企业在2023年上半年的运营中表现出韧性，预计在2023年下半年将保持稳健的销售增长势头，尤其是高端啤酒板块。我们重申，2023-2025年期间啤酒行业盈利将录得近20%的同比升幅。我们的行业首选为青岛啤酒（00168HK）。我们同时给予华润啤酒（00291HK）“买入”评级，并推荐燕京啤酒（000729SZ）。 Food&BeverageSector食品饮料行业 2.行业数据更新及股价表现回顾 港股食品饮料行业在2023年8月30日至9月13日期间上升1.3%。期内，港股前20食品饮料公司分别跑赢MSCI香港必需消费品指数和恒生指数3.7个百分点和3.9个百分点。其中，涨幅最大的公司是珍酒李渡（06979HK），期间回报率为39.1%，跌幅最大的公司则是统一企业中国（00220HK），期间回报率为-6.8%。港股前20食品饮料公司2023年累计表现较为疲弱， 跑输恒生指数3.4个百分点。 图-1:港股食品饮料行业在2023年8月30日至9月13日跑赢恒生指数 图-2:港股食品饮料行业2023年累计表现跑输恒指但跑赢MSCI香港必需消费品指数 10% 5% 1.3% 0% -5% -2.4% -2.6% -10% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 5.5% -6.1% -9.0% -12.4% -15.5% 14September2023 -21.9% %Return(YTD2023)%Return(2022) 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-3:港股前20食品饮料公司在2023年8月30日至9月13日期间的表现 11.0% 3.3% 1.3%0.0%0.0% -2.1% -0.4% -1.1%-0.2%-0.8% -4.0%-3.8% -2.7% -4.5%-6.8%-4.7% -5.1% -4.9% -3.6% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 39.1% SectorReport Food&BeverageSector食品饮料行业 图-4:2023年迄今和2022年香港上市前20食品饮料公司的表现 %%Return(YTD2023)%Return(2022) 2.0 2.0 -5.5 -3.8 -16.8 -10.6 -17.6 -20.5 -22.0 -22.9 -16.4 -30.6-29.2 -31.1 -25.8 -37.4 -40.1 -34.6 -49.8 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 SectorReport 表-1:同业比较 市值 公司名称股票代码$股价(百万 PER(x) PBR(x) D/Y(%) ROE(%) GPM(%) OPM(%) 港元) 23F 24F 25F 23F 23F 23F 23F 23F 14September2023 香港上市前20食品饮料公司 农夫山泉 09633HK HKD 44.15 496,531 45.1 38.8 33.5 16.8 1.6 39.0 58.7 32.0 百威亚太 01876HK HKD 16.80 222,489 27.0 22.6 19.6 2.5 1.6 9.5 51.4 20.9 青岛啤酒 00168HK HKD 64.15 111,703 18.5 15.7 13.9 2.9 2.9 16.1 38.3 17.3 华润啤酒 00291HK HKD 44.65 144,852 25.3 20.8 17.5 4.3 1.6 17.9 42.1 17.5 蒙牛乳业 02319HK HKD 27.75 109,334 17.2 14.8 13.0 2.3 1.7 13.7 36.7 6.6 中国飞鹤 06186HK HKD 4.52 40,988 8.4 7.5 7.1 1.4 6.4 17.9 64.0 27.8 澳优 01717HK HKD 3.21 5,778 11.8 8.9 7.9 0.9 4.4 8.4 43.5 8.3 优然牧业 09858HK HKD 1.47 5,579 n.a. 4.9 3.2 0.4 0.0 -5.1 22.4 7.9 现代牧业 01117HK HKD 0.75 5,937 8.5 4.3 3.4 0.5 2.4 5.8 24.3 10.7 万洲国际 00288HK HKD 4.04 51,834 6.5 5.1 4.8 0.6 6.0 10.2 17.7 6.1 康师傅控股 00322HK HKD 11.04 62,203 16.6 13.8 12.1 4.3 6.1 26.4 30.6 6.5 统一企业中国 00220HK HKD 5.49 23,713 13.7 12.2 10.4 1.6 7.6 12.0 30.4 6.5 中国旺旺 00151HK HKD 5.02 59,635 15.5 13.6 12.5 3.6 5.7 21.6 43.9 21.1 珍酒李渡 06979HK HKD 12.20 39,910 21.3 17.8 13.8 6.7 0.4 38.2 57.6 29.5 维他奶国际 00345HK HKD 10.06 10,793 234.0 59.2 29.0 3.6 0.2 1.5 47.5 1.6 周黑鸭 01458HK HKD 2.82 6,720 29.1 16.0 12.6 1.5 4.6 5.1 52.3 7.8 H&H国际控股 01112HK HKD 9.66 6,236 7.1 5.8 4.8 0.9 7.2 13.0 60.5 13.6 日清食品 01475HK HKD 5.85 6,106 14.0 13.4 13.1 1.7 3.2 10.8 33.8 12.1 中国食品 00506HK HKD 2.71 7,580 11.8 8.6 7.9 1.2 6.0 13.0 35.9 7.8 卫龙 09985HK HKD 7.04 16,552 15.5 13.2 11.6 2.4 2.0 16.5 46.4 24.7 简单平均 29.5 15.8 12.6 3.0 3.6 14.6 41.9 14.3 加权平均 30.2 24.7 21.2 7.8 2.5 23.8 48.2 21.6 资料来源：Bloomberg。 3.主要风险因素 Food&BeverageSector食品饮料行业 1）国内经济增长或居民收入增长逊于预期。 2）原材料及包装物价格变动超出预期。 3）食品安全问题。 个股评级标准