双周报：食品饮料消费情绪有望在2024年延续复苏，重申“跑赢大市”

SectorReport:Food&Beverag eSector中文版 AndyChen陈思超 行业报告：食品饮料行业 Chineseversion (852)25092665andy.chen@gtjas.com.hk18October2023 SectorReport EquityResearch 双周报：食品饮料消费情绪有望在2024年延续复苏，重申“跑赢大市” 从深圳秋季糖酒会的反馈来看，中国白酒市场平稳。根据我们的渠道调查，我们对未来几个季度中国食品饮料行业及企业逐步复苏更有信心。中国高端白酒 产品的批价企稳，库存水平健康。自2023年第三季度以来，宏观政策及房地产相关政策逐步落地，有望推动国内顺周期行业和国内白酒内需的复苏。市场一致预期认为，中国白酒行业短期内触底反弹的可能性较大。从长期来看，中国白酒品牌的扩张有望在新一轮发展周期中回归正常步伐。行业龙头将更加注重品牌建设、全渠道运营和高质量管理执行。我们更看好超高端白酒品牌（包括贵州茅台和五粮液）和专注于大众消费市场的区域品牌（主要包括迎驾贡酒、 今世缘、金徽酒等）。在港股白酒板块中，我们推荐珍酒李渡（06979HK）， Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) MSCI香港必需消费品指数与恒生指数表现对比 因其销售额和利润增长前景稳健，且在2023年9月纳入“港股通”后具有巨大 的估值上升潜力。 40.0 30.0 %ofreturn EquityResearchReport 啤酒板块：大多数国内啤酒企业在2023年上半年的运营中表现出韧性，预计在2023年下半年将保持稳健的销售增长势头，尤其是高端啤酒领域。我们重申，2023-2025年期间啤酒行业的盈利将录得高双位数百分比的同比增长。我们的行业首选为华润啤酒（00291HK）。我们同时给予青岛啤酒（00168HK）“买入”评级，并推荐燕京啤酒（000729SZ）。 非酒精饮料板块：尽管宏观扰动并受疫情的负面影响，中国饮料市场规模在过去几年中仍在稳步扩大。核心驱动力包括持续的产品创新和市场渗透。长 期来看，我们预计未来五年中国饮料销售总额（按价值计算）将实现中单位数的年复合增长率。此外，在产品结构改善、原材料成本下降和费用率稳定 的推动下，预计大多数饮料龙头企业将在2024年保持稳健的增长势头。在港股非酒精饮料板块中，我们的行业首选为统一企业中国（00220HK），目标价为6.50港元（相当于15倍的2024年市盈率）。我们还推荐中国食品（00506HK）和康师傅（00322HK）。 Food&BeverageSector 主要风险因素：1）国内经济增长或居民收入增长逊于预期；2）原材料及包装物价格变动超出预期；3）食品安全问题。 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23 HSIIndexMSCIHKConsumerStaplesIndex 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 食 品饮料行 业 SeethelastpagefordisclaimerPage1of5 SectorReport 1.核心观点：行业更新及投资建议 18October2023 从深圳秋季糖酒会的反馈来看，中国白酒市场平稳。根据我们的渠道调查，我们对未来几个季度中国食品饮料行业及企业逐步复苏更有信心。中国高端白酒产品的批价企稳，库存水平健康。自2023年第三季度以来，宏观政策和房地产相关政策逐步落地， 有望推动国内顺周期行业和国内白酒内需的复苏。市场一致预期认为，中国白酒行业短期内触底反弹的可能性较大。从长期来看，中国白酒品牌的扩张有望在新一轮发展周期中回归正常步伐。行业龙头将更加注重品牌建设、全渠道运营和高质量管理执行。我们更看好超高端白酒品牌（包括贵州茅台和五粮液）和专注于大众消费市场的区域品牌（主要包括迎驾贡酒、今世缘、金徽酒等）。 在港股白酒板块中，我们推荐珍酒李渡（06979HK），因其销售额和利润增长前景稳健，且在2023年9月纳入“港股通”后具有 巨大的估值上升潜力。 啤酒板块：大多数国内啤酒企业在2023年上半年的运营中表现出韧性，预计在2023年下半年将保持稳健的销售增长势头，尤其是高端啤酒领域。我们重申，2023-2025年期间啤酒行业的盈利将录得高双位数百分比的同比增长。我们的行业首选为华润啤酒 （00291HK）。我们同时给予青岛啤酒（00168HK）“买入”评级，并推荐燕京啤酒（000729SZ）。 非酒精饮料板块：尽管宏观扰动并受疫情的负面影响，中国饮料市场规模在过去几年中仍在稳步扩大。核心驱动力包括持续的产品创新和市场渗透。长期来看，我们预计未来五年中国饮料销售总额（按价值计算）将实现中单位数的年复合增长率。此外，在产品结构改善、原材料成本下降和费用率稳定的推动下，预计大多数饮料龙头企业将在2024年保持稳健的增长势头。在港股非 酒精饮料板块中，我们的行业首选为统一企业中国（00220HK），目标价为6.50港元（相当于15倍的2024年市盈率）。我们 还推荐中国食品（00506HK）和康师傅（00322HK）。 乳制品板块：展望未来，我们认为乳制品板块的投资主题包括：1）自2023年下半年起，国内乳制品需求边际改善；2）成本压力缓解和运营执行优化带来的利润率改善；以及3）与食品饮料同业相比，估值相对适中。我们重申蒙牛乳业（02319HK）“买入”评级，目标价为32.10港元。 Food&BeverageSector食品饮料行业 奶牛养殖板块方面，得益于与下游龙头的持续整合，大型原奶厂商已经进入更加稳定的平台化发展阶段，市场份额快速增长，运营效率不断提升。我们维持观点，尽管需求端存在短期波动，但在2024-2025年国内原奶市场将进入供需“紧平衡”阶段。长期来看，基于“强周期”向“周期+成长”的潜在转型（从估值角度），现代牧业（01117HK）和优然牧业（09858HK）等盈利 前景稳健的龙头企业有望受益。 2.行业数据更新及股价表现回顾 港股食品饮料行业在2023年9月26日至10月17日期间基本持平。期内，港股前20食品饮料公司跑输恒生指数1.8个百分点。具体而言，涨幅最大的公司是珍酒李渡（06979HK），期间回报率为8.1%；跌幅最大的公司是H&H国际控股（01112HK）， 期间回报率为8.7%。港股前20食品饮料公司2023年累计表现较为疲弱，跑输恒生指数4.5个百分点。 图-1：港股食品饮料行业在2023年9月26日至10月17日期间略微跑输恒指 图-2：港股食品饮料行业2023年累计表现跑输恒指，但跑赢MSCI香港必需消费品指数 10% 5% 1.1% 1.8% 0% -0.1% -5% -10% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 5.5% -6.5% -10.2% -14.7% -15.5% 18October2023 -22.8% SectorReport %Return(YTD2023)%Return(2022) 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-3：港股前20食品饮料公司在2023年9月26日至10月17日期间的表现 8.1% 6.7% 5.9% 5.9% 3.2% 3.3% 4.1% 3.5% 1.5% 0.4%0.7% 0.7% 1.0% -4.8% -6.0% -5.8% -3.6% -5.4%-5.1% -8.7% 10% 5% 0% -5% -10% Food&BeverageSector食品饮料行业 -15% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-4：2023年迄今和2022年香港上市前20食品饮料公司的表现 %%Return(YTD2023)%Return(2022) 0.7 0.6 5.0 -6.5 -8.4 -22.4 -20.1 -17.8 -25.6 -22.6 -29.9 -30.6 -28.6 -29.9 -37.5 -32.4 -40.5 -43.4 -50.5 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 SectorReport 表-1：同业比较 市值 市盈率（倍） 市净率（倍） D/Y(%) ROE毛利率 (%)（%） 经营 利润率 （%） 公司名称 股票代码 $股价 （百万港元） 23F 24F 25F 23F 23F 23F23F 23F 18October2023 香港上市前20食品饮料公司 农夫山泉 09633HK HKD 43.60 490,346 44.3 38.0 32.9 16.6 1.6 40.0 58.7 32.1 百威亚太 01876HK HKD 15.12 200,240 25.2 17.0 14.8 2.3 1.8 9.3 51.2 20.7 青岛啤酒 00168HK HKD 59.85 101,934 17.2 14.6 13.0 2.7 3.0 16.1 38.4 17.5 华润啤酒 00291HK HKD 43.30 140,473 24.4 20.1 16.9 4.2 1.6 17.9 42.1 17.5 蒙牛乳业 02319HK HKD 25.95 102,049 16.1 13.9 12.2 2.2 1.9 13.7 36.7 6.6 中国飞鹤 06186HK HKD 4.48 40,626 8.4 7.6 7.1 1.4 6.9 17.9 64.2 28.0 澳优 01717HK HKD 2.78 5,004 11.6 9.0 7.6 0.8 3.9 6.7 42.1 7.1 优然牧业 09858HK HKD 1.48 5,617 n.a. 4.6 3.3 0.4 0.0 -5.1 22.4 7.9 现代牧业 01117HK HKD 0.80 6,333 9.2 4.7 3.3 0.5 2.1 4.6 24.1 10.9 万洲国际 00288HK HKD 4.30 55,170 7.1 5.5 5.2 0.7 5.5 9.9 17.7 6.0 康师傅控股 00322HK HKD 10.22 57,583 15.3 12.7 11.1 4.2 6.6 26.6 30.6 6.3 统一企业中国 00220HK HKD 5.28 22,806 14.0 12.1 10.2 1.6 7.9 11.4 30.4 6.3 中国旺旺 00151HK HKD 4.88 57,972 15.0 13.6 12.5 3.5 5.7 21.6 43.9 21.1 珍酒李渡 06979HK HKD 12.00 39,256 20.8 17.6 13.7 6.5 0.4 35.8 57.6 29.7 维他奶国际 00345HK HKD 9.56 10,256 222.3 56.2 27.6 3.4 0.2 1.5 47.5 1.6 周黑鸭 01458HK HKD 2.78 6,625 28.7 15.7 12.5 1.5 5.2 5.1 51.5 8.1 H&H国际控股 01112HK HKD 9.13 5,894 6.7 5.4 4.6 0.8 7.6 13.0 60.5 13.6 日清食品 01475HK HKD 5.99 6,252 n.a. 15.8 n.a. 1.7 2.8 9.9 33.7 11.2 中国食品 00506HK HKD 2.79 7,804 10.0 8.8 8.1 1.2 5.5 13.2 35.8 7.9 卫龙 09985HK HKD 7.40 17,398 16.4 14.2 12.4