双周报：在市场不明朗的情况下，看好非酒精饮料赛道的防御性标的，“跑赢大市”

SectorReport:Food&BeverageSector 中文版 AndyChen陈思超 行业报告：食品饮料行业 Chineseversion (852)25092665andy.chen@gtjas.com.hk11August2023 SectorReport EquityResearch 双周报：在市场不明朗的情况下，看好非酒精饮料赛道的防御性标的，“跑赢大市” 中国7月份整体CPI数据自2021年初以来首次转负，但该数据仍略高于此前的市场预期。2023年7月，食品CPI同比下降1.7%，非食品CPI同比持平。总体而言，中国7月份整体CPI同比下降0.3%（6月份同比上升0.0%）。7 月份，消费品通缩扩大，服务通胀则有所加速。展望未来，随着需求逐步回升，我们预计整体CPI将在未来几个季度触底回升。在此时点，没有必要对国内消费情绪如此悲观。迄今为止，对疲软物价和零售销售的普遍担忧已被大致反映。我们预计行业将在短期内交易政策进一步放松的预期。我们维持对食品饮料板块的观点，给予“跑赢大市”评级。与此同时，我们的首选投资主题是具有稳定营收/利润前景的防御性标的，主要考虑到其在中期业绩季的可见度较 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) MSCIHKconsumerstaplesvs.HSIperformance 高。其他包括成长股标的，主要是啤酒赛道。 20.0 %ofreturn EquityResearchReport 非酒精饮料赛道：尽管市场因更积极的投资和新进入者而保持竞争性，但我们仍然看好即饮渠道的持续需求复苏。对于家庭消费，果汁和气泡饮料将继续成为最大受益者。运营成功的关键包括三大方面——产品创新、执行力和份额扩 张。利润率方面，考虑到2023年上半年销售均价相对稳定，原材料和包装物料的成本总体亦呈下降趋势，我们预测中国饮料企业的盈利能力将有所改善， 但也应继续采取控本措施。广告宣传投入的投资回报率也很重要。我们推荐维他奶（00345HK）、中国食品（00506HK）、康师傅（00322HK）和农夫山泉（09633HK）。 啤酒赛道：高端化是中国啤酒行业可见的长期趋势。进入旺季，国内啤酒厂的整体销量应会录得强劲增长，中高端板块的贡献将会提高。过去几个月，许多 投资者减持国内啤酒巨头以获利了结，部分原因是他们认为，从短期角度看，高端化的投资主题已经失效。但是，我们在此时点看到了啤酒赛道的买入机会。长期正面因素包括：1）在产品结构改善和潜在提价的推动下，销售均价和平均千升利润将保持稳健的增长势头；及2）由于原材料/包装物料成本的下降趋势更加明显以及销售费用管控更加有效，经营利润率的回升趋势将加速。我们预计2023-2025年行业盈利将录得近20%的同比升幅。我们的首选股为 Food&BeverageSector 青岛啤酒（00168HK）。我们对华润啤酒（00291HK）给予“买入”评级，并推荐燕京啤酒（000729SZ）。 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23 HSIIndexMSCIHKConsumerStaplesIndex Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 食 品饮料行 业 SectorReport 1.核心观点：行业更新及投资建议 中国7月份整体CPI数据自2021年初以来首次转负，但该数据仍略高于此前的市场预期。2023年7月，食品CPI同比下降1.7%，非食品CPI同比持平。总体而言，中国7月份整体CPI同比下降0.3%（6月份同比上升0.0%）。7月份，消费品通缩扩大，服 11August2023 务通胀则有所加速。展望未来，随着需求逐步回升，我们预计整体CPI将在未来几个季度触底回升。在此时点，没有必要对国内消费情绪如此悲观。迄今为止，对疲软物价和零售销售的普遍担忧已被大致反映。我们预计行业将在短期内交易政策进一步放松的预期。我们维持对食品饮料板块的观点，给予“跑赢大市”评级。与此同时，我们的首选投资主题是具有稳定营收/利润前景的防御性标的，主要考虑到其在中期业绩季的可见度较高。其他包括成长股标的，主要是啤酒赛道。 非酒精饮料赛道：对于港股饮料，统一企业中国（00220HK）是这个业绩季第一家发布中期运营数据的公司。2023年上半年，其饮料销售总额同比增长12.3%至人民币92.58亿元。其中，果汁销售额同比增长18.1%，保持增长势头（符合一致预期和中国果汁行业平均增速）。值得注意的是，“海之言”的收入同比几乎翻倍。尽管市场因更积极的投资和新进入者而保持竞争性，但 我们仍然看好即饮渠道的持续需求复苏。对于家庭消费，果汁和气泡饮料将继续成为最大受益者。运营成功的关键包括三大方面——产品创新、执行力和份额扩张。利润率方面，考虑到2023年上半年销售均价相对稳定，原材料和包装物料的成本总体亦 呈下降趋势，我们预测中国饮料企业的盈利能力将有所改善，但也应继续采取控本措施。广告宣传投入的投资回报率也很重要。我们推荐维他奶（00345HK）、中国食品（00506HK）、康师傅（00322HK）和农夫山泉（09633HK）。 啤酒赛道：高端化是中国啤酒行业可见的长期趋势。进入旺季，国内啤酒厂的整体销量应会录得强劲增长，中高端板块的贡献将会提高。过去几个月，许多投资者减持国内啤酒巨头以获利了结，部分原因是他们认为，从短期角度看，高端化的投资主题已经 失效。但是，我们在此时点看到了啤酒赛道的买入机会。长期正面因素包括：1）在产品结构改善和潜在提价的推动下，销售均价和平均千升利润将保持稳健的增长势头；及2）由于原材料/包装物料成本的下降趋势更加明显以及销售费用管控更加有效，经营 利润率的回升趋势将加速。我们预计2023-2025年行业盈利将录得近20%的同比升幅。我们的首选股为青岛啤酒（00168HK）。 我们对华润啤酒（00291HK）给予“买入”评级，并推荐燕京啤酒（000729SZ）。 2.行业数据更新和股价表现回顾 Food&BeverageSector食品饮料行业 港股食品饮料行业在2023年7月28日至8月11日下跌1.9%。在此期间，港股前20食品饮料公司分别跑赢MSCI香港必需消费品指数和恒生指数0.2个百分点和1.5个百分点。其中，涨幅最大的公司是维他奶（00345HK），期间回报率达14.7%。 跌幅最大的公司则是悠然牧业（09858HK），期间亏损率为12.8%。2023年迄今，港股前20食品饮料公司录得较为疲弱的表现，跑输恒生指数6.5个百分点。 图-1:港股食品饮料行业在2023年7月28日至8月11日期间表现落后恒生指数 图-2:港股食品饮料行业2023年迄今跑输恒生指数，但跑赢MSCI香港必需消费品指数 10% 5% 0% -5% -1.9% -2.1% -3.4% -10% 5.5% -2.7% -5.8% -9.2% -15.5% -18.1% 10% 11August2023 5% 0% -5% -10% -15% -20% %Return(YTD2023)%Return(2022) 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-3:港股前20食品饮料公司在2023年7月28日至8月11日期间的表现 1.5% 2.1% 0.0% -2.1%-3.3% -2.8% -2.4%-3.8%-4.1% -3.3% -2.8% -6.1% -4.9% -5.4% -7.2%-7.9% -5.7% -9.5% -12.8% 15% 14.7% SectorReport 10% 5% 0% -5% -10% Food&BeverageSector食品饮料行业 -15% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-4:2023年迄今和2022全年港股前20食品饮料公司表现 %%Return(YTD2023)%Return(2022) 1.2 5.0 9.9 -5.5 -12.5-13.0 -16.4 -14.1 -14.5 -10.7 -25.8 -23.5 -17.8 -30.3 -26.8 -29.5 -25.5 -37.9 -47.2 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 SectorReport 11August2023 公司名称 股票代码 $股价 市值 (百万港元) PER(x) PBR(x) D/Y(%) ROE GPM OPM (%) (%) (%) 23F 24F 25F 23F 23F 23F 23F 23F 表-1:同业比较 港股前20食品饮料公司农夫山泉 09633HK HKD 43.80 492,595 46.9 40.3 34.8 16.4 1.5 36.6 58.4 31.3 百威亚太 01876HK HKD 17.96 237,851 23.6 19.6 16.7 2.7 1.7 9.5 51.5 20.9 青岛啤酒 00168HK HKD 67.50 117,402 19.3 16.7 15.0 3.0 2.8 16.2 38.1 17.5 华润啤酒 00291HK HKD 47.15 152,963 26.0 21.5 18.2 4.6 1.5 18.4 41.2 17.5 蒙牛乳业 02319HK HKD 26.70 105,251 15.6 13.4 11.8 2.2 1.8 13.9 36.3 6.5 中国飞鹤 06186HK HKD 4.45 40,354 6.8 6.0 5.4 1.4 6.5 21.1 64.7 30.6 澳优 01717HK HKD 3.44 6,192 9.0 7.6 6.7 0.9 5.0 11.3 46.2 8.9 优然牧业 09858HK HKD 1.56 5,921 5.3 3.7 2.9 0.4 0.0 7.3 22.3 14.9 现代牧业 01117HK HKD 0.80 6,333 6.7 4.0 3.2 0.5 3.0 7.7 25.4 9.8 万洲国际 00288HK HKD 4.04 51,834 5.8 4.8 4.6 0.6 6.8 11.5 18.0 6.5 康师傅控股 00322HK HKD 11.34 63,894 16.6 13.8 12.0 4.5 6.1 26.9 30.5 6.5 统一企业中国 00220HK HKD 6.32 27,298 15.6 13.9 11.8 1.9 6.6 12.0 30.4 6.5 中国旺旺 00151HK HKD 5.48 65,099 16.9 14.8 13.7 3.9 5.7 21.6 43.9 21.1 达利食品 06979HK HKD 9.30 30,423 17.4 13.4 10.4 4.9 0.3 20.3 57.0 30.0 维他奶国际 00345HK HKD 11.32 12,144 263.3 66.6 32.6 4.1 0.2 1.5 47.5 1.6 周黑鸭 01458HK HKD 2.97 7,078 27.8 15.1 12.0 1.5 1.5 4.8 52.2 6.5 H&H国际控股 01112HK HKD 10.02 6,469 7.3 5.8 4.9 0.9 7.2 12.7 60.6 13.0 日清食品 01475HK HKD 5.84 6,095 14.2 13.0 13.0 1.7 3.3 11.1 33.7 12.2 中国食品 00506HK HKD 2.92 8,168 10.3 9.2 8.5 1.3 5.4 12.7 35.9 7.7