工商业毛利承压,战略布局领域静待收获

公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入15.39亿元，同比增长3.69%；实现归母净利润1.35亿元，同比下降37.97%；实现扣非净利润1.17亿元，同比下降38.43%。 1、民用数字燃气贡献主要增长动能，工商业流量计、公共事业毛利率下降拖累整体业绩 数字燃气领域，加速抢占旧改市场份额，智能民用燃气表营收9.9亿元，同比增长11.49%，毛利率21.97%，同比下降2.94pct，其中民用超声表同比增幅达86.06%。同时，公司持续拓展民用安全场景，家用报警器业务同比增长161.75%，其中搭载星闪技术的激光报警器出货量行业领先。工商业燃气终端实现营收3.2亿元，同比减少0.52%，毛利率47.74%，同比减少7.58pct。 数字水务领域实现营收1.1亿元，同比减少5.95%，毛利率31.26%，同比减少0.15pct。报告期内公司持续优化营销策略，获评“供排水装备领域领先企业智能机械水表优秀品牌”，品牌影响力与业务增长动能持 续提升。 公共事业领域实现营收1.2亿元，同比减少24.71%，毛利率41.17%，同比减少9.71pct。 2、数字能源、数字过程国产化进程持续深化 伴随国家队产业链安全和自主可控的战略高度定位，一系列包括氢能、高端仪器计量等“国产替代”政策不断加速落地与深化。 数字能源领域，公司自主研发的TBQM型气体涡轮流量计通过了DNV GL机构的氢气和天然气混合气体计量测试，是国内唯一一家通过5%、10%、15%及30%等氢气掺混测试的企业，达到国际先进水平；金卡智能超声波燃气表是国内首台通过NMI混氢测试认证的燃气表，此外，公司还拥有TUS型气体超声流量计、T3RM腰轮流量计等可普遍适用于氢能计量的产品。 数字过程领域，公司以自主可控技术深度融合油气、化工、冶金等核心工业领域需求，构建多模态流量计量产品矩阵。报告期内，顺利完成质量流量计、电磁流量计、涡街流量计的防爆认证与型式评价取证，产品成熟度与市场适配性显著提升，已实现近60家客户的试挂与销售突破。其中包括浙江恒逸石化、浙江华峰、华润电力、长江电力、中国石油天然气管道工程等行业重点客户。 3、毛利率承压，费用率持续优化，存货、合同订单同比改善，下半年订单改善预期 2025H1毛利率35.9%，同比下降5.9pct，其中，民用/工商业燃气终端及系统毛利率分别为31.97%/47.74%，同比分别下降3.97/9.64pct；智慧公用事业同比下降9.71pct至41.17%。 整体期间费用率27.3%，同比下降1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7%/4.3%/7.4%/-0.1%，主要系销售费用率同比下降1.3pct。 根据公司半年报，报告期内已签订合同尚未履行对应收入约5.8亿元，同比去年同期4.8亿元新增1.0亿元；截止报告期日，存货5.5亿元，应收账款及票据21.8亿元，同比分别增长18.29%/12.01%。 4、加大海外资源投入，深耕“一带一路”市场，推动全球化产业链纵深发展 报告期内，公司加大海外资源投入力度，成功完成多款重点产品的国际认证。同时，紧抓“一带一路”及智能化需求提升的机遇，在乌克兰、俄罗斯、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、保加利亚、阿联酋、土耳其、伊朗、阿根廷等“一带一路”沿线国家成功斩获订单，海外业务销售额同比增长49.79%。同时，报告期内公司在新加坡和哈萨克斯坦设立子公司。 5、积极布局AI技术融合应用，创新计量产品赋能能源行业 公司依托"IoT+大数据+数字孪生"技术架构，深度融合打造行业专属的AI大模型，推动行业安全实时管控、高效运营；并结合垂直应用场景推出AI智能体，通过人机AI协同交互，有效提升能源企业安全管理水平与运营效率。 产品创新方面，家用激光燃气报警器集成海思星闪SLE技术，成为行业首款获此认证的激光燃气报警器。此外公司全新推出TCF质量流量计、TEF电磁流量计、TVF涡街流量计三大核心产品，构建覆盖常规压力至超高压、气体到液体的全场景计量解决方案。TUS型气体高压超声波流量计实现压力扩展，最高承压由10MPa扩展到42MPa，业务场景增加LNG接收站气化外输、地下室气库等超高压力场所。 6、投资建议： 公司作为计量行业龙头，民用燃气受益于旧管改造项目推动，工商业受整体宏观经济环境影响，预计整体毛利率受产品结构影响。看好公司战略布局产业后续发力，国产替代需求拉动整体业绩回升。调整盈利预测，预计2025-2027年 营 收 分 别由31.8/35.2/39.3亿 元调 整 为31.9/35.1/38.8亿 元， 预 计 每 股 收 益 分 别由0.98/1.08/1.20元调整为0.82/0.93/1.04元，对应2025年8月29日12.80元/股收盘价，PE分 别为15.5/13.8/12.3倍，维持“买入”评级。 7、风险提示： 老旧小区改造及燃气下乡政策影响；燃气表和流量计业务发展不及预期；战略布局产业发展不及预期；海外进展不及预期；系统性风险。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：马军分析师：柳珏廷邮箱：majun@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090003SAC NO：S1120520040002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。