咖啡专题系列（一）：国际咖啡期货合约介绍

策略报告 国际咖啡期货合约介绍 2025年8月29日 咖啡是全球交易量第二大的大宗商品，其种植高度集中，受到作物周期和天气的影响，价格波动高于其他农产品。同时，中国是全球咖啡消费增长最快的市场，同时也是重要的咖啡生产国，因此咖啡价格发现与风险管理功能尤为重要。 相关报告 本文旨在介绍全球咖啡概况、ICE阿拉比卡咖啡合约（KC）和罗布斯塔咖啡合约（RC）合约主要规则。 ❑目前世界上能够用于商业流通的咖啡品种主要是小粒种咖啡（Coffeaarabica阿拉比卡咖啡）和中粒种咖啡（Coffea Robusta Linden罗布斯塔咖啡），产量分别占全球的60%和40%左右。 ❑国际咖啡期货市场的发展也愈发成熟.其中,美国洲际交易所（ICE）同时上市C型咖啡合约（KC）和罗布斯塔咖啡合约（RC）期货品种是理解全球咖啡市场的两大支柱。KC是“精品咖啡”和美洲天气的风向标，而RC是“速溶咖啡”和亚洲供需的晴雨表。两者既独立又相互关联，共同构成了完整的全球咖啡定价体系。 ❑本文分别介绍了C型咖啡合约（KC）和罗布斯塔咖啡合约（RC）交易规则、交割规则、升贴水、市场运行情况以及交易者分析。 李依穗0755-82959861Liyisui1@cmschina.com.cnF03121918Z0020997 一、现有国际咖啡期货 目前世界上能够用于商业流通的咖啡品种主要是小粒种咖啡（Coffea arabica阿拉比卡咖啡）和中粒种咖啡（Coffea Robusta Linden罗布斯塔咖啡），产量分别占全球的60%和40%左右。根据USDA的数据，全球咖啡生豆产量自2022/23年度开始增长，但内部结构分化，罗布斯塔咖啡豆产量呈大幅增长趋势而阿拉比卡豆产量呈下降趋势。2024/2025年度咖啡生豆产量为1.7439亿袋（60公斤/袋），其中阿拉比卡咖啡产量9869万袋，占比56.6%；罗布斯塔咖啡产量7571万袋，占比43.4%。全球贸易方面，2024/25年度全球生豆出口量较上年持续增长2%，达到1.215亿袋，这一增长部分是由于2023/24全球咖啡价格上涨，导致生产国库存减少。消费方面，2024/25年度全球消费反弹至1.66亿袋，较23/24增长1.58%，预期全球咖啡消费量将温和增长。 随着咖啡市场参者越来越多，国际咖啡期货市场的发展也愈发成熟，美国洲际交易所、东京谷物交易所、伦敦商品交易所、越南商品交易所、巴西圣保罗交易所、新加坡商品交易所都推出相应的咖啡期货品种。其中,美国洲际交易所（ICE）同时上市C型咖啡合约（KC）和罗布斯塔咖啡合约（RC）期货品种。KC和RC合约是理解全球咖啡市场的两大支柱。KC是“精品咖啡”和美洲天气的风向标，而RC是“速溶咖啡”和亚洲供需的晴雨表。两者既独立又相互关联，共同构成了完整的全球咖啡定价体系。 数据来源：USDA，招商期货 （一）ICE C型咖啡期货 ICE阿拉比卡咖啡期货，称ICE C型咖啡期货，交易代码为KC，是全球最重要、交易最活跃的农产品期货合约之一。它在洲际交易所（Intercontinental Exchange, ICE）进行交易，是全球阿拉比卡咖啡的基准定价工具。国际贸易中的咖啡生豆通常以“KC期货价格+升贴水”的方式定价。合约基于水洗阿拉比卡咖啡豆。阿拉比卡豆风味柔和、香气丰富，是精品咖啡和意式拼配的主要原料。 1.合约规则 1.1期货合约 1.2期货合约升贴水 备注：根据ICE公告，自2026年3月合约起，部分产地的升贴水将进行调整，届时危地马拉将升水500点，哥伦比亚、哥斯达黎加和肯尼亚将升水1000点。 1.3交割 备注：为遵守欧盟反毁林法案（EUDR），ICE已修订交割规则。自2024年12月31日起，所有计划在欧洲交割港（安特卫普、巴塞罗那、不来梅/汉堡）进行仓储和分级的咖啡，必须提供符合要求的尽职调查信息。此外，自2025年3月的交割月开始，未能提供此类信息的“过渡库存”将被施加额外的逐月递增的贴水。 2.市场运行情情况 历史上ICE阿拉比卡咖啡期货的价格波动极高，ICE阿拉比卡咖啡期货的历史波动率（按30日，252个交易日年化）多集中在20%-50%的水平，波动率高于多数农产品期货品种。 资料来源：Bloomberg，招商期货 资料来源：Bloomberg，招商期货 3.交易者分析 根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的持仓报告，可将咖啡期货合约的持仓分为商业持仓（主要指生产商/批发商/加工商等产业头寸）、非商业持仓（主要指基金等大机构的 投机头寸）以及非商业套利三个部分。截至2025/08/25日当周，从ICE咖啡期货合约多头持仓结构来看，商业多头持仓占比71.32%，非商业多头持仓占比28.68%，非商业套利占比0%。ICE咖啡期货合约空头持仓结构来看，商业空头持仓占比86.92%，非商业空头持仓占比13.08%，非商业套利占比0%。 资料来源：Bloomberg，招商期货 资料来源：Bloomberg，招商期货 通过观察ICE咖啡合约持仓和期货价格的走势，可以看到期货合约价格主要受非商业头寸持仓（投机头寸）的影响，二者呈同向变动关系。 资料来源：Bloomberg，招商期货 资料来源：Bloomberg，招商期货 （二）ICE罗布斯塔咖啡期货 ICE罗布斯塔咖啡期货，交易代码为RC，是全球罗布斯塔咖啡的基准定价工具。它在洲际交易所（Intercontinental Exchange, ICE Europe）进行交易，与KC合约（阿拉比卡）共同构成了全球咖啡定价体系的两大支柱。近年来，其交易量和重要性急剧上升。RC合约基于罗布斯塔咖啡豆。罗布斯塔豆风味更强烈、咖啡因含量更高，主要用于速溶咖啡、即饮咖啡和意式拼配中以降低成本并增加醇厚度。 1.合约规则 1.1期货合约 1.2交割标准 1.3交割要求 罗布斯塔咖啡应在位于某一地理区域(“交付区”)的仓库中袋装交付，该地理区域位于伦敦和本土县，或者位于阿姆斯特丹、安特卫普、巴塞罗那、不来梅、费利克斯托、热那亚-萨沃纳、汉堡、勒阿弗尔、马赛-福斯、新奥尔良、纽约、鹿特丹或的里雅斯特，或者交易所认为离这些地方足够近。交易所可不时将一个交割区域摘牌或列出任何其他交割区域，该等交割区域对现有或新合约或两者均有影响，由交易所自行决定。卖方应交付一批符合GGGG.4和GGGG.5规则的咖啡，并根据分级和仓库管理程序，将该批咖啡存放在仓库中可清楚识别的袋装罗布斯塔咖啡堆中。一批货物的卖方应负责该批货物的任何港口、卸货和运输费用。卖方可以从任何原产国交付大量罗布斯塔咖啡，只要它可以自由出口到任何目的地。 2.市场运行情情况 历史上，ICE罗布斯塔的波动率和峰值通常低于ICE阿拉比卡咖啡，ICE罗布斯塔咖啡期货的历史波动率（按30日，252个交易日年化）多集中在15%-35%的水平，但ICE罗布斯塔咖啡的波动性在近年来显著增强。在2020年之前，ICE罗布斯塔的波动率持续低于阿拉比卡，但2020年后，两者波动率同步性增强，差距明显缩小。 资料来源：Bloomberg，招商期货 资料来源：Bloomberg，招商期货 3.交易者分析 根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的持仓报告，可将咖啡期货合约的持仓分为商业持仓（主要指生产商/批发商/加工商等产业头寸）、非商业持仓（主要指基金等大机构的投机头寸）以及非商业套利三个部分。截至2025/08/25日当周，从ICE罗布斯塔咖啡期货合约多头持仓结构来看，商业多头持仓占比43.71%，非商业多头持仓占比17.52%，非商业套利占比38.77%。ICE罗布斯塔咖啡期货合约空头持仓结构来看，商业空头持仓占比33.53%，非商业空头持仓占比27.70%，非商业套利占比38.77%。综合来看，罗布斯塔咖啡期货合约持仓结构以商业持仓为主，近10年商业空头（主要是产业进行套期保值等操作）仓位波动较大。 资料来源：Bloomberg，招商期货 资料来源：Bloomberg，招商期货 通过观察ICE咖啡合约持仓和期货价格的走势，可以看到期货合约价格主要受非商业头寸持仓（投机头寸）的影响，二者呈同向变动关系。 资料来源：Bloomberg，招商期货 资料来源：Bloomberg，招商期货 Page10 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。