核心观点与关键数据：
- 整体业绩： 阿里巴巴FY2026Q1收入2476.5亿元，同比增长2%；经调整EBITDA利润457.4亿元，同比下滑11%；non-GAAP净利润335.1亿元，同比下滑18%。业绩符合市场预期，维持“买进”评级。
- 及时零售业务：
- 中国电商业务增速符合预期，利润受外卖大战影响小幅下滑，但表现优于美团、京东。
- 淘宝客户管理收入892.5亿元，同比增长10%。
- 即时零售收入148亿元，同比增长12%，七月日均订单达1.2亿单，八月维持在8000万单，闪购骑手数增至200万（较四月近三倍）。
- 淘天闪购加大投入初见成效，单量有望持续增长并带动主站流量，未来订单密度提升将改善单均亏损并降低电商买量成本。
- 云智能业务：
- 收入334.0亿元，同比增长26%，主要由公共云业务收入增长带动，AI相关产品采用量提升。
- 盈利29.5亿元，利润率8.8%，环比提升0.8个百分点，主要受益于AI云高利润率及云业务规模效应，抵消资本开支影响。
- 预计云业务将维持收入端和利润端双双高增长态势，看齐海外云厂商。
- 资本开支与AI投入：
- FY26Q1资本开支386亿元，同比增长224%，环比增长57%。
- 公司持续加大AI领域投入，认为后续云业务收入将加速增长。
- 重申未来三年将投入3800亿元用于AI资本开支。
- 已准备“后备方案”应对全球AI晶片供应及政策变化，通过多元化供应链确保投资计划推进。
研究结论：
- 及时零售投入初见成效，短期订单增长带动未来潜力。
- 云智能业务营收盈利均略超预期，AI驱动下未来增长可期。
- 资本开支超预期主要用于AI投入，体现公司对未来云业务发展的乐观预期。
- 盈利预测：FY2026-2028年归属普通股东净利润分别为1163/1394/1608亿元，YoY变动-10.6%/+19.3%/+15.3%；EPS分别为6.12/7.34/8.46元，对应P/E为17/14/13倍。
- 维持“买进”建议。
- 风险提示：电商领域受到冲击；新业务发展不及预期。
