及时零售投入初见成效，AI云业务迅猛发展

阿里巴巴(09988.HK) Buy买进 何利超H70529@capital.com.tw目标价(港币)HK$150 及时零售投入初见成效，AI云业务迅猛发展 结论与建议： 公司公布FY2026年一季度业绩，FY2026Q1阿里巴巴收入2476.5亿元，YOY+ 2%；经调整EBITDA利润457.4亿元，YOY-11%； non-GAAP净利润335.1亿元，YOY-18%。业绩符合市场预期，维持“买进”评级。 ◼及时零售投入初见成效：中国电商业务增速符合市场预期，利润受外卖大战影响小幅下滑，但考虑到相关业绩表现好于竞争对手（美团、京东），因此表现略超最新的市场预期。淘宝客户管理收入892.5亿元，同比+10%；大力投入的即时零售收入148亿元，同比+12%，七月日均订单规模扩张至日均1.2亿单，八月日均仍维持在8000万单水平，闪购骑手数已增至200万，较四月增长近三倍。短期淘天闪购加大投入初见成效，单量有望持续增长幷带动主站流量增长，未来订单密度持续提升单均亏损有望改善幷降低电商买量成本。 ◼云智能业务营收盈利均略超预期。云智能集团收入334.0亿元，同比+26%，主要由公共云业务收入增长所带动，其中包括AI相关产品采用量的提升。此外云智能业务盈利29.5亿元，利润率为8.8%，环比提升0.8pct，主要受益于AI云的高利润率以及云业务规模效应体现，抵消相关资本开支影响。未来伴随公司AI领域持续投入，我们认为云业务有望看齐海外云厂商，维持收入端和利润端双双高增长态势。 ◼资本开支超预期，AI投入持续加大：FY26Q1资本开支同比386亿元，同比+224%，环比57%。在其他业务加大费用投入的同时，公司持续对AI领域后续的乐观预期，认为后续云业务收入有望加速增长，继续加大相关领域投入。此外阿里电话会议重申将在未来三年投入3800亿元用于AI资本开支，幷且透露已为全球AI晶片供应及政策变化准备了“后备方案”，通过与不同合作伙伴合作，建立多元化的供应链储备，确保3800亿投资计划能如期推进。 盈利预测：预计FY2026-2028年实现归属普通股东净利润1163/1394/1608亿元 ，YOY-10.6%/+19.3%/+15.3%， 按 最 新 股 本计算 ， 每 股EPS为6.12/7.34/8.46元，对应P/E为17/14/13倍，维持“买进”建议。 风险提示：电商领域受到冲击；新业务发展不及预期。