谷歌FY24Q2业绩点评：搜索与云业务增势良好，对AI投入乐观

搜索与云业务增势良好，对AI投入乐观 ——谷歌FY24Q2业绩点评 海外信息科技 谷歌(GOOGL.US) 评级：增持 当前价格:(美元)183.60 2024.07.25 秦和平(分析师) 0755-23976666 qinheping027734@gtjas.com 登记编号S0880523110003 交易数据52周内股价区间(美元) 121.26-193.31 本报告导读： 当前股本(百万股) 12358.00 24Q2收入利润略超预期，其中，搜索与云业务增势良好，AI是重要的增长驱动因素 当前市值(百万美元) 2268929.00 公司对AI前景保持乐观，预计2024财年单季度CAPEX维持或略高于120亿美元。 投资要点： 盈利预测与投资建议：我们看好谷歌在AI领域的领先地位，调整谷歌FY2024E-FY2026E营业收入为3,495/3,830/4,148亿美元（前值为 3,567/3,930/4,279亿美元），上调净利润为946/1,073/1,158亿美元（前值为866/986/1,067亿美元）。我们给予2025年P/E24X，对应目标市值2.58万亿美元，上调公司目标价至208美元，维持“增持”评级。 搜索与云业务增势良好，二季度收入利润略超预期。谷歌FY24Q2实 现营收847.4亿美元，同比+14%，略高于市场预期的843.7亿美元。 收入增长驱动主要来自搜索和云计算业务。FY24Q2调整后每股收益 1.89美元，同比+31%，略高于市场预期的1.84美元。营业利润率为32%，同比提升3.2pct，环比持平，这主要得益于公司持续的成本和费用控制。 AI驱动搜索与云业务超预期增长，YouTube广告持续增长，谷歌网络业务略有下滑。谷歌服务FY24Q2收入739亿美元，同比+11.5%，具体来看，谷歌广告收入646亿美元，同比+11%，其中，搜索广告超 市场预期，这是由于零售和金融的广告收入增长，同时AI提升了搜索效率，用户体验改善，AI概览工具吸引了更多年轻用户；Youtube广告、谷歌网络业务收入增速分别为13%、-5.2%，略低于市场预期谷歌订阅、平台和设备收入93亿美元，同比+14%；谷歌云FY24Q2收入103亿美元，同比+29%，并实现了10亿美元的营业利润。公司目前对云客户提供的AI基础设施和生成式AI解决方案已产生数十亿美元的收入，超过两百万开发者使用。 公司维持CAPEX指引，对AI前景保持乐观。公司FY24Q2资本开 支达132亿美元，主要由基础设施建设需求驱动，预计2024财年单 季度CAPEX支出将保持或略高于120亿美元，公司认为AI投入不足的风险远高于过度投资的风险。公司预计FY24Q3人员数量微增，叠加折旧和支出上行，利润率预计短期承压，但全年营业利润率预计同比提升。 风险提示：AI需求不及预期，消费疲软，竞争加剧，宏观经济风险 100% 52周股价走势图 谷歌 纳斯达克综指 50% 0% -50% 相关报告 《AI加速创新，营收全面提速——谷歌 1QFY24业绩点评》 《云业务首次盈利，AI持续赋能增长——谷歌4QFY23业绩点评》 《大模型重构AI手机，混合AI加速生成式 AI第二阶段》 《AI引领，一切才刚刚开始——谷歌公司首次覆盖报告》 股票研 究 海外公司 （美国 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万美元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 257,637 282,836 307,394 349,526 383,013 414,804 同比增长（%） 41% 10% 9% 14% 10% 8% 毛利润 146,698 156,633 174,062 202,489 224,963 243,351 净利润 76,033 59,972 73,795 94,597 107,344 115,805 同比增长（%） 89% -21% 23% 28% 13% 8% 摊薄每股收益 5.61 4.56 5.80 7.60 8.75 9.59 PE 32.73 40.28 31.65 24.15 20.99 19.15 目录 1.营收利润略超预期，资本开支坚定扩张3 2.分板块营收：搜索与云业务超预期增长，AI驱动业务发展4 3.费用及支出：资本开支持续增长，研发费用率维持高位5 4.盈利预测与投资建议5 5.风险提示7 1.营收利润略超预期，资本开支坚定扩张 图1：24Q2经营持续向上，营收同比增长14% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 营收(Revenue)(USDMN)同比增长（%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图2：24Q2经营利润率32.4%，同比提升3.2pct 30000 经营利润(Ebit,OperatingProfit,GAAP)(USDMN)同比增长（%） 经营利润率(%OpMargin) 250% 25000200% 20000150% 15000100% 1000050% 50000% 0-50% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图3：24Q2EBITDA约314.83亿美元，同比增长25% EBITDA(USDMN)同比增长（%）EbitdaMargin（%ofRevenue） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2.分板块营收：搜索与云业务超预期增长，AI驱动业务发展 图4：谷歌服务业务同比增长12%，贡献公司主要营收 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 谷歌服务（GoogleServices）(USDMN)同比增长（%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图5：谷歌云业务表现超预期，同比增长29% 12000 谷歌云营收（GoogleCloud）(USDMN)同比增长（%） 60% 1000050% 800040% 600030% 400020% 200010% 00% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图6：谷歌云业务持续贡献正利润，AI驱动效率提升 谷歌云利润（GoogleCloud）(USDMN) 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 3.费用及支出：资本开支持续增长，研发费用率维持高位 图7：研发费用率维持高位，销售与管理费用率较为稳定 研发费用率（%ofRevenue）销售费用率（%ofRevenue）管理费用率（%ofRevenue） 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图8：24Q2资本支出132亿美元，同比增长91%，主要系AI驱动 谷歌资本化支出（Capex）(USDMN)同比增长（%） 14000100% 12000 80% 10000 8000 6000 4000 2000 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0-60% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 4.盈利预测与投资建议 我们看好谷歌在AI领域的领先地位，调整谷歌FY2024E-FY2026E营业收入为3,495/3,830/4,148亿美元（前值为3,567/3,930/4,279亿美元），上调净利润为946/1,073/1,158亿美元（前值为866/986/1,067亿美元）。我们给予2025年P/E24X，对应目标市值2.58万亿，上调公司目标价至208美元，维持“增持”评级。 图9：谷歌财务报表预测 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 5.风险提示 AI需求不及预期，消费疲软，竞争加剧，宏观经济风险 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gt