AI云业务持续高增速，后续关注及时零售亏损减少

Buy买进 阿里巴巴(09988.HK) 何利超H70529@capital.com.tw目标价(港币)HK$180 AI云业务持续高增速，后续关注及时零售亏损减少 结论与建议： 公司公布FY2026年二季度业绩，FY2026Q2公司实现收入2478亿元，同比+5%，剔除高鑫和银泰的已处置业务收入，则同口径收入同比+15%；实现经营盈利54亿元，同比-85%；归母净利润210亿元，同比-53%。业绩符合于市场预期，维持“买进”评级。 ◼核心电商业务保持稳定：客户管理收入同比增长10%至789亿元，主要得益于去年9月1日加收的0.6%服务费的“全站推广”模式渗透率提升以及淘宝APP月活消费者的同比快速提升。其外高消费力的88VIP会员数量同比维持双位数增长至超过5600万。 ◼及时零售业务高速增长：及时零售业务营收同比增长60%，相关亏损额度预计也在市场预期内。据电话会议公布，淘宝闪购11月的UE亏损相比七八月份将降低一般左右，笔单价环比八月上涨两位数。闪购的核心战略地位仍维持不变，未来伴随盈利能力改善有望大幅增强公司相关业绩。 ◼云业务营收超出市场预期：阿里云营收398亿元，同比增长34%，营收表现略超预期。相关增长主要来自于公共云业务收入增长和AI相关产品用量的提升，目前AI产品被企业客户加速采用，包括代码助手在内的增值应用得到市场认可，公司将继续对AI产品和服务加大投入，包括AI云基础建设的采购量，加强市场领先地位。此外本季度阿里云的利润率达9%，环比保持走高，AI业务占比上升的同时公司仍保持了整体云业务的利润率稳定。 ◼资本开支维持高位：本季度Capex支出314亿元，可能受到相关芯片采购禁令影响环比略有下降，公司电话会议中也重申此前预计的3年3800亿总开支指引或将进一步提升，我们认为公司对AI的投入力度相较于其他可比公司仍持续维持高位，此前发布的“千问”项目在AI助手领域表现亮眼，未来在AI赛道有望保持优势地位。 盈利预测：预计FY2026-2028年实现归属普通股东净利润1163/1394/1608亿元 ，YOY-10.6%/+19.3%/+15.3%， 按 最 新 股 本计算 ， 每 股EPS为6.12/7.34/8.46元，对应P/E为24/20/17倍，维持“买进”建议。 风险提示：电商领域受到冲击；新业务发展不及预期。 ...................................................接续下页...........................................................................