公司简评报告：量价稳定，行稳致远

公司发布2025年中报业绩，2025H1实现营业收入204.91亿元（同比+2.11%），归母净利润39.04亿元（+7.21%），符合市场预期。

核心要点：

1. 销量同增，价格稳定，结构优化：

   • 公司销量473.2万千升（+2.3%），高于行业增速，其中Q2销量247.1万千升（+1.02%）。
   • 主品牌销量133.8万千升（+3.88%），中高端及以上销量98.1万千升（+4.81%）。
   • 吨价稳定，2025H1均价4330.30元/千升（-0.09%）。

2. 成本红利释放，盈利能力改善：

   • Q2毛利率45.84%（+3.05pct），吨成本2201.94元/千升（-5.08%）。
   • 主要受益于原材料价格下行，费用整体管控较好，销售净利率22.26%（+1.11pct）。

3. 稳健经营，内外兼修：

   • 外部需求疲软，但公司经营稳健，渠道状态健康，合同负债下降34.57%。
   • 成本端红利延续，进口大麦、瓦楞纸价格下降。
   • 中期加速培育大单品及创新品类，持续推产品结构提升，全渠道发力。

投资建议：

• 估值处于近5年3.47%分位数，2024年股利支付率69.07%，配置价值凸显。
• 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为46.53/50.01/54.61亿元，增速7.09%/7.47%/9.20%。
• 对应当前股价PE分别为20.38/18.96/17.36，维持“买入”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧、结构升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。