光期能化：原油月度策略报告

光 期 能 化 ： 原 油 月 度 策 略 报 告 原油：9月油价或先扬后抑 原油：9月油价或先扬后抑 总结 1、截止周五，WTI主力合约收盘至64.01美元/桶，布伦特主力合约收盘至68.12美元/桶，SC主力合约收盘在483.9元/桶。8月油价继续调整格局，月度均价环比7月继续下移，其中SC8月均价为68.87美元/桶，较上月环比下降4.02美元/桶；Brent8月均价为67.26美元/桶，较上月环比下降2.29美元/桶；WTI8月均价为64美元/桶，较上月环比下降3.17美元/桶。整体来看，SC的降幅最大，8月内外盘价差快速走弱。2、地缘方面，8月经历了俄乌停火谈判的扰动，油价重心整体偏弱运行。从供应端来看，预期与现实有所背离，市场呈现结构性矛盾。一方面俄乌的局势并未走 向真正的“和平”，近期以来俄罗斯多处炼厂、管道遭受无人机袭击，而导致炼厂开工损失。致使俄罗斯不得不延长成品油出口禁令，将汽油出口禁令延长至9月30日。对燃油制造商的限制将从10月1日起取消，而对非制造商的限制将持续到10月31日，优先满足国内的需求。此外，委内瑞拉原油开始重新流向美国，根据船期数据显示，自8月21日以来，两艘载装有130万桶的委内瑞拉重质含硫原油的油轮已在美国卸货，这标志着委内瑞拉原油回流美国。此前特朗普政府从5月27日起撤回了雪佛龙对委内瑞拉货物的运输授权，但特朗普政府随后计划向雪佛龙发放私人许可证，条件与之前基本相同——这意味着雪佛龙可以分享委内瑞拉合资企业的产量，并将其进口到美国。 3、再看印度的原油进口前景。8月26日美国对印度加征50%的关税靴子落地，印度不得不考虑美国关税带来的压力，可能会令印度对乌拉尔原油的采购量实施一定限制，或采取能源供应多元化的举措。数据显示，印度7月份原油进口量环比下降8.7%至1856万吨，为2024年2月以来的最低水平。根据石油规划与分析小组的数据，原油进口量相比2024年7月份1940万吨同比下降4.3%。与此同时，7月份原油产品进口量同比下降约12.8%至431万吨，而产品出口量下降2.1%至502万吨。 4、供应方面，8月OPEC+提前完成增产计划，预计接下来是以沙特为主的产油国继续稳步提升产量。EIA预计，2025年美国原油产量为1341万桶/日，较2024年上升20万桶/日；2026年美国原油产量为1328万桶/日，较2025年下降13万桶/日。整体来看，供应端的压力仍来自于OPEC+增产的兑现。5、需求方面来看，美国原油产量引申需求量8月均值为2006万桶/日，环比7月增加4.56%。国内来看，7月份，规上工业原油加工量6306万吨，同比增长8.9%，1-7 月全国规模以上工业原油加工量为42468万吨，同比增长2.6%。随着国内需求季节性转入淡季，炼厂开工将环比有所下降，预计原油需求支撑有限。6、库存方面，EIA数据显示截止8月22日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.22493亿桶，其中商业原油库存量4.18292亿桶，汽油库存总量2.22334亿桶， 馏分油库存量为1.14242亿桶。原油库存比去年同期低1.62%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期高1.80%；与过去五年同期持平；馏分别油库存比去年同期低7.19%，比过去五年同期低15%。 7、从投行观点来看，当前市场对于油价的预估较为谨慎，整体认为油价重心或有所下移。其中高盛预计2025年第四季度至2026年第四季度的石油供应过剩平均为每日180万桶，同时经合组织商业库存可能增加将占全球库存增加的约三分之一。预计经合组织商业库存每增加1天的需求量，会使石油价格相对于远期价格的公允价值每桶降低略高于3美元。花旗则维持对第三季度布伦特原油平均价格在每桶66美元的预测，并预计布伦特四季度均价为63美元，到年底供应过剩应会开始对石油供需平衡产生更大影响。 8、综上，我们认为当前原油市场缺乏大的矛盾，而在供需平衡表转弱的背景下，油价整体延续震荡运行。9月的核心关注因素有月初OPEC+的月度会议、中旬美联储的降息，整体来看，油价在前期计价地缘缓和比较明显的情况下，存在往上修复的空间。不过整体的反弹高度估计有限。因而9月油价或呈现先扬后抑的走势。 目录 8月原油月度均价重心再度下移，SC降幅最大 资料来源：WIND光大期货研究所整理 8月油价继续调整格局，月度均价环比7月继续下移，其中SC8月均价为68.87美元/桶，较上月环比下降4.02美元/桶；Brent8月均价为67.26美元/桶，较上月环比下降2.29美元/桶；WTI8月均价为64美元/桶，较上月环比下降3.17美元/桶。整体来看，SC的降幅最大，8月内外盘价差快速走弱。 1.1全球原油季度供需平衡表：三季度仍存在建库可能 1.2全球原油月度供需平衡表：供需正走向过剩 2.1供应：OPEC7月产量减少2万桶至2831万桶/日 2.2 OPEC成员国：沙特、伊拉克产量下降，阿联酋、利比亚产量持平 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：尼日利亚、科威特、安哥拉产量上升，委内瑞拉产量持平 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾国家原油出口：7月沙特出口下降，阿联酋原油出口增加 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至7月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1661.6万桶/日，较6月减少32.1万桶/日。从各成员国来看，沙特月度出口下降29万桶至599.5万桶/日附近。伊朗出口7月出口为177万桶/日，伊拉克出口336万桶/日，科威特月度出口量157万桶/日，阿联酋389万桶/日，尼日利亚月度出口为166万桶/日。阿联酋月度产量环比增加12万桶/日。 2.5全球产油国增产预期：全年供应增速预计在160万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.6美国原油为1344万桶/日，8月均值为1336万桶/日，同比持平 截至8月22日当周，美国原油产量周度增加6万桶至1344万桶/日。当前月度产量均值较2024年基本持平。8月美国原油产量月均值为1336万桶/日，值得注意的是，今年7月、8月产量较去年基本持平，没有增量。 美国能源服务公司在其备受关注的报告中表示，美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)在其备受关注的报告中表示，美国能源公司本周连续第二周削减石油和天然气钻机数量。数据显示，截至8月29日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数减少2座，至536座，为2021年8月以来的最低水平。美国石油活跃钻机数再创新低，美原油增长潜力有限。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油进出口：进出口8月均值较7月有所下降 截至8月22日当周，美国原油进口量值为623.4万桶/日；原油出口量值为381万桶/日，净进口量值为242.4万桶/日。月度来看，美国原油进口周度均值为640万桶/日，出口周度均值为377万桶/日，净出口周度均值为263.4万桶/日。7月进口周度均值为612万桶/日，出口周度均值为320.7万桶/日，净出口周度均值为291.9万桶/日 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油：进出口呈现双降格局 3.1三大机构对全年需求预测：仍较为谨慎 3.2三大机构8月月报观点概览 EIA月报上调需求增速，认为中国是主要贡献者 •EIA 8月报在维持2024年石油需求不变基础上预估2025年、2026年全球石油需求增速分别为89万桶/日、119万桶/日，较7月报告均上调9万桶/日。其中对中国石油需求上调较明显，2025年、2026年中国石油需求增速评估为24万桶/日、25万桶/日，分别较7月上调5万桶/日、2万桶/日。 OPEC月报将年内需求增速上调10万桶/日 •OPEC 8月报告预估全球2025年、2026年石油需求增速分别为130万桶/日、140万桶/日，2025年的增速自6月以来始终维持不变，而8月评估2026年石油增速较7月增加10万桶/日。OPEC认为二季度OECD中欧洲地区及中东石油需求增量的上调足以抵消OECD中亚太地区、中国及印度石油需求增量的下调。尽管美国关税对全球贸易摩擦存在影响但总体影响程度仍指向逐步降级。由于驾车和航空旅游出行提振需求，25Q3石油需求预计同比增长54万桶/日，高于Q2的13万桶/日的同比增幅。 IEA继续下调年度需求增速，整体显示主要需求国缺乏亮点 •IEA8月报告预估2025年、2026年全球石油需求分别增长68万桶/日、70万桶/日，较7月下调2万桶/日。8月月报显示中国、巴西、印度等石油需求主要贡献国乏善可陈，尤其是印度面临美国50%关税的冲击，预计其石油需求进一步被拖累，尼日利亚经济活动大幅增长为其2025年石油消费增长带来10万桶/日增长。 资料来源：EIAOPEC IEA光大期货研究所 3.3需求：海外裂解价差略有修复 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4需求：汽油及柴油裂解反弹，欧洲汽柴价差收敛 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.5美国原油产量引申需求降至2000万桶/日，汽油产量小幅上升，燃油、柴油增 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6美国炼厂开工率减少2%至946%，欧洲炼厂开工率在87.83%附近 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.7欧洲各国炼厂加工量情况：7月法国加工量上升，其他国家持平 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.8我国地炼开工率8月缓步提升至49.57%，主营开工率因检修自高位下降 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 至8月29日，山东地炼开工率周度增加至49.57%。 主营炼厂方面，四大主营炼厂开工率为85.11%，尽管前期复工的炼厂提升了加工量，但由于检修炼厂减产规模更大，导致主营炼厂整体开工率延续下行趋势。下周，预计进入新的月份后，主营炼厂开工率将趋于稳定，整体波动幅度有限。 3.9中国需求：1-7月原油进口累计同比增加2.8%，1-7月原油加工量同比增长2.6% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 中国海关总署数据显示2025年1-7月中国累计进口原油32659万吨，同比增长2.8%。7月当月进口量为4720万吨，环比增长1.6%，同比增长11.5%，2025年1-7月全国规模以上工业原油加工量为42468万吨，同比增长2.6%。7月份，规上工业原油加工量6306万吨，同比增长8.9%，增速比6月份加快0.4个百分点；日均加工203.4万吨。7月份，规模以上工业（以下简称规上工业）原油生产平稳增长。7月份，规上工业原油产量1812万吨，同比增长1.2%，增速比6月份放缓0.2个百分点；日均产量58.5万吨。 3.10国内成品油7月份产量月度环比有所增加 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 3.11石脑油、燃料油产量上升，沥青产量月度环比回落 国家统计局发布数据显示，2025年7月国内汽油产量1323.9万吨，同比下降5.02%，环比上涨5.79%；1-7月累计产量8939.4万吨，同比下降7.44%。2025年7月国内柴油产量1673.4万吨，同比上涨3.26%，环比上涨2.44%；1-7月累计产量11234.6万吨，同比下降5.90%。2025年7月国内煤油产量561.8万吨，同比上涨15.24%，环比上涨10.29%；1-7月累计产量3375.7万吨，同比上涨0.11%。2025年7月国内成品油产量总计3559.1万吨，同比上涨1.63%，环比上涨4.85%；1-7月累计产量23549.7万吨，同比下降5.68%。2025年1-7月中国燃料油产量为2482.4万吨，同比下跌4.85%。2025年1-7月中国沥青累计产量为2103.9万吨，同比增加174.5万吨，增幅达9%。 资料来源：B