光期能化：原油月度策略报告

光 期 能 化 ： 原油 月 度策 略 报 告 原油：OPEC+继续超预期增产油价或承压 原油：OPEC+继续超预期增产油价或承压 总结 1、月度来看，7月原油月度均价涨跌互现，其中WTI7月均价为67.17美元/桶，Brent月度均价为69.55美元/桶，较6月均价环比有所下降，SC7月均价为72.49美元/桶，较6月均价上涨1.38美元/桶，整体呈现内盘较外盘表现偏强的特征。周度油价重心下移，截至周五WTI 9月合约收盘至67.33美元/桶，周度涨幅3.37%。布伦特新换10月合约收盘至69.67美元/桶，周度涨幅2.84%。SC2509以513元/桶收盘，周内油价先涨后跌。2、月初最受关注的是欧佩克+月度会议。欧佩克+的八个成员国通过视频会议达成9月增产54.8万桶/日的决议，标志着该组织提前一年完成当前阶段的供应恢复计划，全面退出 自2023年起八个成员国实施的220万桶/日减产协议，同时包含阿联酋的阶段性额外增产额度。另一项约166万桶/日的自愿减产协议将在12月底前重新评估。此次增产标志着欧佩克及其合作伙伴的战略转变，从捍卫油价转向放开产能，有效抑制了地缘政治紧张和季节性需求高峰对油价的冲击，加速增产强化了市场对下半年全球供应过剩的预期。3、从供应方面来看，8月需要关注的俄乌冲突若未能如期缓和，当前中印土三国是俄罗斯原油主要买家，而相应来看，边际影响较大的是印度和土耳其，其中印度自俄罗斯的 原油进口量为170万桶/日，含130万桶的乌拉尔原油，另外信实工业与俄油50万桶/日的长期合约可能暂缓执行；土耳其自俄罗斯进口30万桶/日的乌拉尔原油。从当前的供应缺口来看，若其他买家自俄罗斯转向中东，中国市场能消化部分的供应，但整体或造成150万桶/日左右的中断可能。对价格的影响来看，如果中断快速发生，则对原油的短期冲击较大，而若缓慢发生，则油价受此支撑有限。4、美国关税政策即将生效，7月31日，美国总统特朗普签署行政令，拟对尚未与美方达成协议的国家或地区，包括加拿大、巴西等，征收10%至41%不等的对等关税，并明确所 有关税将自2025年8月7日正式生效。届时，食品、家电、电子、建材等领域价格将出现新一轮上调，尤其对依赖中间件和原材料进口的中小企业影响显著。美国将面临消费者成本上升，通胀压力积聚的挑战。 5、需求方面来看，美国炼厂加工总量平均每天1691.1万桶，炼油厂开工率95.4%，与历史同期持平。美国原油产量引申需求月均值在1918万桶/日，环比6月下降5%，成品油产量抬升。6月份，中国规上工业加工原油6224万吨，同比增长8.5%，5月份为下降1.8%；日均加工207.5万吨。2025年1-6月份，全国规上工业加工原油36161万吨，同比增长1.6%。6、EIA库存方面来看，截止7月25日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.29432亿桶，商业原油库存量4.26691亿桶，汽油库存总量2.28405亿桶，馏分油库存量为 1.13536亿桶。原油库存比去年同期低1.47%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期高2.08%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期低10.49%，比过去五年同期低16%。 7、国内政策方面，8月1日商务部消息，《成品油流通管理办法》公布，自2025年9月1日起施行。其中提出，成品油经营企业应当符合自然资源、规划、建设、质量、计量、环保、安全生产、消防、治安反恐、商务、税务、交通运输、气象等方面法律法规和标准要求，建立油品购销存和出入库台账，严格落实散装汽油购销实名登记制度，据实核算数据，完善油品来源、销售去向、检验报告、检查记录等凭证材料档案。该办法的出台将进一步规范国内成品油市场秩序，引导行业健康有序发展。 8、综上，我们认为原油市场整体处在供应增长预期，需求难有突破的矛盾中，扰动点主要在地缘，包括加沙停火谈判破裂可能引发的军事升级、以及俄乌冲突的不确定性，均可能强化市场对原油供应中断的担忧，推动油价震荡上行。而不确定性也在于若地缘风险未兑现，油价短期仍存在下行压力。 目录 4、价格方面：震荡下跌，SC合约换月，近月价差大幅走高 5、关注的风险因素：中东供应冲击风险 三大油种月度均价表现 资料来源：WIND光大期货研究所整理 7月原油月度均价涨跌互现，其中WTI7月均价为67.17美元/桶，Brent月度均价为69.55美元/桶，较6月均价环比有所下降，SC7月均价为72.49美元/桶，较6月均价上涨1.38美元/桶，整体呈现内盘较外盘表现偏强的特征。 1.1全球原油季度供需平衡表：三季度仍存在建库可能 1.2全球原油月度供需平衡表：除非地缘扰动，供应仍有盈余 2.1供应：OPEC6月产量增加36万桶至2801万桶/日 2.2波斯湾国家原油出口：6月出口量环比及同比均大幅增加，OPEC争夺市场份额较为迫切 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至6月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1693.7万桶/日，较5月增加近100万桶/日。从各成员国来看，伊朗出口6月出口为179万桶/日，伊拉克出口334万桶/日，科威特月度出口量170万桶/日，沙特月度出口635.6万桶/日，阿联酋374万桶/日，尼日利亚月度出口为174万桶/日。其中大部分中东国家的出口量均呈现月度环比增加的态势。 2.3全球产油国增产预期：全年供应增速预计在160万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.4美国原油周度产量当周增加4万桶至1331万桶/日 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.5美国原油进出口：净进口周度下降 截至7月25日当周，美国原油进口量值为613.6万桶/日，月均值为612.6万桶/日；原油出口量值为269.8万桶/日，月均值为320.7万桶/日；净进口量值为343.8万桶/日，月度均值为291.9万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.1三大机构对全年需求预测 3.2三大机构月报观点概览 EIA月报上调产量增速 •EIA月报对年内OPEC+产量增速预期上调15万桶/日至49万桶/日。EIA认为，非经合组织国家（尤其是亚洲）是需求增长主力，印度和中国2025-2026年需求分别增长0.5百万桶/天和0.4百万桶/天。非OPEC+国家（美国、巴西、加拿大等）主导供应增长，2025年全球液体燃料产量预计增加1.8百万桶/天。2025年，全球原油及相关液体需求量为103.54百万桶/日，较2024年上升80万桶/日，较6月份预测值上调1万桶/日。2026年，需求量为104.59百万桶/日，较2025年上升105万桶/日，与6月份预测值持平。 OPEC月报认为全年石油需求增速维持上月水平 •欧佩克发布7月原油市场报告，将2025年全球原油需求增速预期维持在129万桶／日，将2026年全球原油需求增速预期维持在128万桶／日。欧佩克目前预计，2026年全球日均石油需求为1.063亿桶，较去年预测的1.08亿桶有所下调；2029年日均需求1.116亿桶，较去年预测减少约70万桶。 IEA预计今年整体供应增速将超过需求增速 •IEA预计今年全球石油供应量将增加210万桶/日，较此前预测上调30万桶/日。该机构称，全球石油需求量将仅增加70万桶/日，这意味着存在相当规模的过剩。明年石油需求增长平均为72万桶/日，较此前预期下调2万桶/日；供应增长将为130万桶/日，这也意味着存在过剩。IEA在其月度报告中称，沙特将原油日产量提高约70万桶，达到每日980万桶，其中约70%的新增供应量用于出口。IEA在其月度报告中称，沙特将原油日产量提高约70万桶，达到每日980万桶，其中约70%的新增供应量用于出口。 资料来源：EIAOPEC IEA光大期货研究所 3.3需求：海外裂解价差整体表现不佳 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4需求：汽油及柴油裂解震荡运行，欧洲汽柴价格走高 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.5美国原油产量引申需求月均值在1918万桶/日，环比6月下降5%，成品油产量抬升 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.6美国炼厂开工率上升至95.4%，欧洲炼厂开工率在87.59%附近 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.7欧洲各国炼厂加工量情况：6月德国加工量下降，其他国家环比改善 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.8我国地炼开工率稳步上升，主营开工率周度上涨1% 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 至7月30日，山东地炼开工率上升至48.2%。 主营炼厂方面，7月24日至7月30日，四大主营炼厂开工率为86.45%，环比上涨1.08个百分点。本周燕山石化全厂、以及金陵石化1#常减压和齐鲁石化3#常减压装置均恢复生产，带动主营炼厂开工率整体上涨。下周，复工炼厂继续提负，预计主营炼厂开工率或延续上涨趋势。 3.9中国需求：1-6月原油进口累计同比增加1.4%，1-6月原油加工量同比增长1.6% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 中国海关总署数据显示2025年6月份，中国进口原油4988.8万吨，环比增加7.1%，同比增加7.4%；1-6月份，中国累计进口原油27938.6万吨，同比增加1.4%。2025年6月份，全国规上工业加工原油6224万吨，同比增长8.5%，5月份为下降1.8%；日均加工207.5万吨。2025年1-6月份，全国规上工业加工原油36161万吨，同比增长1.6%。 3.10国内成品油1-6月份产量有所增加 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 3.11石脑油、燃料油产量上升，沥青产量回落 国家统计局发布数据显示，2025年6月国内汽油产量1251.5万吨，同比下降8.66%，环比上涨0.71%；1-6月累计产量7615.5万吨，同比下降7.84%。6月国内柴油产量1633.5万吨，同比下降1.39%，环比上涨2.66%；1-6月累计产量9561.2万吨，同比下降7.34%。6月国内煤油产量509.4万吨，同比上涨8.82%，环比上涨8.48%；1-6月累计产量2813.9万吨，同比下降2.45%。6月国内成品油产量总计3394.4万吨，同比下降2.88%，环比上涨2.75%；1-6月累计产量19990.6万吨，同比下降6.88%。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 4.1美国原油库存：EIA原油库存仍低于历史同期水平 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 4.2美国成品油端：汽油库存与季节性规律符合、馏分油库存呈现拐点 资料来源：wind,光大期货研究所 EIA数据显示，上周美国原油出口量减少了840万桶，净进口量增加了920万桶，导致美国原油库存意外增加。美国能源信息署数据显示，截止7月25日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.29432亿桶，比前一周增长794万桶；美国商业原油库存量4.26691亿桶，比前一周增长770万桶；美国汽油库存总量2.28405亿桶，比前一周下降273万桶；馏分油库存量为1.13536亿桶，比前一周增长364万桶。原油库存比去年同期低1.47%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期高2.08%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期低10.49%，比过去五年同期低16%。美国商业石油库存总量增长709万桶。美国炼厂加工总量平均每天1691.1万桶，比前一周减少2.5万桶；炼油厂开工率95.4%，比前一周下降0.1个百分点。上周美国原油进口量平均每天613.6万桶，比前一周增长15.9万桶，成品油日均进口量162.2桶，比前一周减少11.0万桶。备受关注的美国俄克拉何马州库欣地区原油库存2255.3万桶，增长69.0万桶。过去的一周，美国石油战略储备4.02741亿桶，增加了24万桶。 4.3