公司盈利能力改善，关注供给侧积极变化

核心观点

• 盈利能力改善：海螺水泥2025年上半年净利润同比增长31.34%，主要得益于水泥熟料价格提升和成本下降，尽管收入因需求疲软下滑9.38%。
• 供给侧积极变化：下半年供需格局有望改善，行业自律和错峰生产措施将有助于价格回升，改善供求关系。

关键数据

• 2025年上半年：
  • 营业收入：412.92亿元，同比下滑9.38%。
  • 归母净利润：43.68亿元，同比增长31.34%。
  • 水泥熟料销量：1.27亿吨，同比下降0.09%。
  • 水泥熟料平均价格：274.31元/吨，同比增长8.28元/吨。
  • 水泥熟料平均成本：同比下降9.25元/吨。
  • 综合毛利率：28.41%，同比提升5.70个百分点。
• 行业数据：
  • 全国水泥产量：8.15亿吨，同比下降4.3%，降幅收窄5.7个百分点。
  • 房地产开发投资：同比下降11.2%。

研究结论

• 下半年展望：基建领域将继续支撑水泥需求，但房地产市场仍处筑底阶段。行业自律和政府治理将推动价格合理回升，改善供求关系。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年营业收入增速：2.48%、7.52%、6.05%。
  • 预计2025-2027年归母净利润：98.71亿元、107.28亿元、110.22亿元。
  • 当前股价对应PE：13.1、12.0、11.7倍。
• 投资评级：增持（维持），参考可比公司平均估值14.8倍PE。
• 风险提示：宏观环境不利变化、水泥需求不及预期、价格上涨不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅变化等。