收入和盈利创新高，利润率显著提升，维持“买入”评级

中际旭创公布2025年二季度业绩强劲，收入和盈利创历史新高，利润率显著提升。公司二季度收入达81亿元人民币，同比增长36%，环比增长22%；净利润达24亿元，同比增长79%，环比增长52%，超出市场预期。毛利率和净利率分别达到41.5%和29.7%，创历史新高。公司宣布每股0.4元的首次中期分红。

光模块销售强劲，收入同比增长40%，环比增长98%。管理层强调800G产品出货强劲，1.6T产品于二季度开始量产并加速交付，基于硅光子技术的1.6T解决方案已获头部云厂商客户认证。

AI资本支出周期推动公司业绩持续增长。海外收入占2025年上半年总收入的86%，四大云厂商2025、26年资本支出总额预计同比增长53%、17%至3,300亿美元、3,500亿美元。基于超预期的AI基础设施投资，将2025、26年公司收入预测分别上调5%、5%，预计2025年收入同比增长60%、32%。

利润率显著扩张，上半年毛利率同比提升6.1个百分点至40.0%，净利率同比上升5.8个百分点至29.7%。主要驱动因素包括高毛利产品占比提升、硅光子方案渗透率增加以及高效的供应链管理。1.6T产品利润率显著优于前代产品，预计2025、26年毛利率预测分别上调至43.0%、42.7%。1.6T产品下半年大规模量产有望带动利润率环比持续改善。

维持“买入”评级，目标价上调至415元人民币，对应30倍2026年预期市盈率，反映AI光模块市场的高速增长以及公司的领先市场地位。基于更高的收入与毛利率假设，将2025、26年净利润预测上调28%、30%。主要风险包括AI资本开支不及预期、地缘政治、关税的不确定性，以及供应链中断及市场竞争加剧等。