记录收入和收益，并伴随着显著的利润率扩张；维持买入评级

核心观点与关键数据

• 英利特（300308 CH）维持买入评级，目标价上调至415元人民币。基于2026年30倍滚动市盈率预测，较5年历史平均高1个标准差，主要得益于其在快速增长的AI光学市场的领导地位。
• 2025/26年净利润预测上调28%/30%。上调基于收入和毛利率假设的提高，预计2025/26年毛利率分别为43.0%和42.7%，随着1.6T出货量扩大和SiPh解决方案增加，利润率将进一步扩大。
• AI资本支出周期将支持持续增长。海外收入占2025年第一季度销售额的86%，仍是主要增长动力。预计2025/26财年超大规模企业资本支出同比增长53%/17%，至3290/3500亿美元，推动2025/26年英利特收入预测分别上调5%/5%。
• 光收发器销量提升驱动收入增长。2025年第二季度收入同比增长98%，环比增长40%。管理层强调800G产品出货强劲，1.6T将于第二季度启动量产，2025年下半年加速出货。基于硅光子（SiPh）的1.6T解决方案正获得领先云客户的青睐。
• 英诺激光2025年第二季度表现强劲。季度营收8.1亿人民币，同比增长36%，环比增长22%；净利润2.4亿人民币，同比增长79%，环比增长52%，超出彭博一致预期28%。毛利率和净利率均创下纪录高位，分别为41.5%/29.7%。
• 英利光宣布每股派发现金股利0.4元人民币，提升股东回报。

研究结论

• 英利特在AI光学市场具有显著余量扩张能力，800G/1.6T出货量和硅光子技术的采用推动利润率显著扩张。1.6T产品主要以SiPh形式出货，相比早期产品能获得更好的利润率。
• 地缘政治/关税不确定性、供应链中断和竞争加剧等为主要风险。需关注AI资本支出低于预期的情况。
• 维持买入评级，看好英利特在AI光学市场的增长潜力，以及公司管理层积极的执行力。