记录收入和收益，并伴随着显著的利润率扩张；维持买入评级

记录收入和收益，并伴随着显著的利润率扩张；维持买入 扩张；保持买入 英诺激光交出了异常强劲的2025年第二季度成绩。季度营收创下纪录8.1亿人民币，同比/环比增长36%/22%，主要受高端光模块强劲需求驱动。净利润激增至2.4亿人民币，同比/环比增长79%/52%，超出彭博一致预期28%。毛利率和净利率均创下纪录高位，分别为41.5%/29.7%，分别超出预期5.7/7.2个百分点。英利光宣布每股派发现金股利0.4元人民币，提升股东回报。保持买入，将止盈位提高到415元，基于30倍滚动2026年市盈率（此前为27倍2025年市盈率），随着我们上调盈利预测以反映对公司积极的预期，这表明AI驱动需求持续增长，管理层的执行力优越。 15.6%目标价格(Previous TP上行/下行当前价格人民币415.00RMB225.00)359.03元 中国半导体 杨莉，博士(852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 由光收发器销量提升驱动的收入持续增长（环比增长40%/同比增长98%）。管理层强调800G产品出货强劲，1.6T将于第二季度启动量产，并将在2025年下半年加速出货。值得注意的是，该公司基于硅光子（SiPh）的1.6T解决方案正获得领先云客户的青睐。 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk Jiahao Jiang(852) 39163739 JiangJiahao@cmbi.com.hk AI资本支出周期将支持持续增长。海外收入（占2025年第一季度销售额的86%）仍然是主要增长动力。根据彭博一致预期，主要超大规模企业（亚马逊/谷歌/Meta/微软）的资本支出预计将同比增长53%/17%，至2025/26财年的3290/3500亿美元，较2025年5月的预期上调了5.7%/5.6%。我们将2025/26财年的收入预测分别上调了5%/5%，考虑到超预期的AI基础设施投资。我们预计2025财年的收入将同比增长60%/32%。 由于强劲的800G/1.6T出货量和硅光子技术的采用，出现了显著的裕量扩张。在上半年，光收发器的毛利率同比增长6.1个百分点至40.0%，而营业利润率同比增长5.8个百分点至29.7%。创纪录的利润率是由以下因素推动的：1）800G/1.6T产品的销售贡献率提高，2）高利润率SiPh解决方案的采用率增加，以及3）高效的供应链管理（原材料库存在第2季度环比上升了17%）。1.6T产品主要以SiPh形式出货，相比早期产品能获得更好的利润率。我们将2025/26年的毛利率预测从39%/38%上调至43.0%/42.7%，预计随着1.6T出货量扩大和SiPh解决方案增加，利润率将进一步扩大。下半年1.6T产品的量产应支持连续的利润率改善。 维持买入，将止盈（TP）调整为415元，基于2026年预测的30倍滚动市盈率，相当于比5年历史平均高1个标准差，这得益于英利特在快速增长的AI光学市场的领导地位。我们对2025/26年的净利润预测上调了28%/30%，基于收入和GPM假设的提高。主要风险包括低于预期的AI资本支出、地缘政治/关税不确定性、供应链中断和竞争加剧等。 源: FactSet 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究人员，无论是全部还是部分，都证明就本报告所覆盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确地反映了其本人对相关证券或发行人的个人观点；以及(2)其部分补偿与该分析师在本报告中表达的特定观点直接或间接相关的情况不存在、现在不存在或将来不会存在。此外，该分析师确认，该分析师及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未 佣金) (1) 在本研究报告发布前30个日历日内曾交易或买卖本报告所涵盖的股票； (2) 在本报告发布后3个营业日内将交易或买卖本报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告中涵盖的任何香港上市公司的官员；以及 (4) 对本报告中涵盖的任何香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入: 未来12个月潜在回报超过15%的股票持未来12个月内潜在回报为+15%至-10%的股票卖未来12个月内潜在亏损超过10%的股票未评级：股票未被CMBIGM评级 行业预计在未来12个月内跑赢相关宽市场基准：行业预计在未来12个月内表现与相关宽市场基准一致：行业预计在未来12个月内跑输相关宽市场基准 重要信息披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告包含的信息可能并非适合所有投资者的目的。中银理财并不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下编制的。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并无保证，并可能因取决于标的资产表现或其他市场变量因素而波动。中银理财建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银理财编制，仅供中银理财的客户提供信息之用。 或其附属公司，该信息已分发给其。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券、任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM或其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对任何依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论这些损失、损害或费用是否直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人均承担全部风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM已尽力确保其信息的准确性、完整性、及时性和正确性，但并不对此做任何保证。CMBIGM按“现状”提供信息、建议和预测。信息与内容可能未经通知而更改。CMBIGM可能会发布其他具有与该报告不同信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与该报告中建议或观点不一致的投资决策或持自有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主承销商，或代表其自身和/或代表其客户不时参与本报告所指公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将不对此承担责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何目的进行复制、重印、出售、重新分配或出版。如需建议证券的更多信息，可随时申请。 对于本文件在英国的收件人 本报告仅供符合《2000年金融服务和市场法》（2005年《（金融推广）条例》）（“该条例”）第19(5)条（或）符合该条例第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等”）的人员（以下简称“该条例”），未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的接收者 CMBIGM在美国不是一家注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”，根据1934年美国证券交易法修正案中的第15a-6条定义，分发，并且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每位主要美国机构投资者均代表并同意其不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息进行买卖证券交易的美国接收者，应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 对于本文件的新加坡接收者 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司是依据新加坡《金融顾问法》（第110号法令）定义的豁免型金融顾问，并接受新加坡货币管理局的监管。CMBISG可依照《金融顾问规例》第32C条项下的安排，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给并非依据新加坡《证券及期货条例》（第289号法令）定义的认可投资者、专家投资者或机构投资者的人员，CMBISG仅根据法律规定，对该类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或因报告而产生的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。