Q2归母净利润+80%符合预期，南北船合并已步入收官阶段

2025年中报点评：Q2归母净利润+80%符合预期，南北船合并已步入收官阶段

核心观点与业绩表现
2025年上半年公司实现营业总收入403亿元（同比增长12%），归母净利润29亿元（同比增长109%），单Q2业绩表现符合市场预期，归母净利润同比增长80%。核心主业船舶造修与海工营收386亿元（同比增长13%）。公司在手订单饱满，截至6月末累计手持民船订单2649万载重吨/2335亿元（同比增长12%/17%），后续高毛利率订单交付将支撑业绩可持续增长。

盈利能力与费用控制
2025上半年销售毛利率12.2%（同比增长4.0pct），销售净利率8.3%（同比增长4.3pct），核心主业毛利率11.7%（同比提升4.1pct）。高毛利率民船订单确认及精益管理推动盈利能力大幅改善。期间费用率5.0%（同比下降0.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.06%/3.10%/3.21%/-1.35%（同比变动0.0/-0.3/-1.0/+1.0pct），费控能力稳步提升。

行业景气度与南北船合并
全球新造船价格指数维持高位（186.2，同比-1.5%），船厂在手订单量3.9亿载重吨（同比+11%）。2025年1-7月全球新签订单5779万DWT（同比下滑54%），中国船厂占比61%。环保政策及船龄增长支撑存量更新需求，产能刚性使周期高点已过但未结束。南北船合并步入收官（8月13日中国重工停牌），中国船舶将整合资源、消除同业竞争，全球竞争力进一步增强。

研究结论与评级
维持2025-2027年归母净利润预测74/99/124亿元（暂不考虑吸收合并中国重工），对应PE分别为23/17/13x，维持“买入”评级。

风险提示
宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等。