“四架马车”战略升级，多元布局成效显现

2025年8月29日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年半 年报 ，25H1年 公 司 实 现 营 业 收 入14.69亿 元 ， 同比-3.37%；归 母 净 利 润0.64亿 元 ，同 比-8.37%。其 中25Q2实 现 营 业 收 入8.82亿 元 ， 同 比+0.26%； 归 母 净 利 润0.29亿 元 ， 同 比-13.01%. 金牌家居（603180.SH） 推荐维持评级 ⚫战 略 升 级 驱 动结 构 优 化，“四 架 马 车”齐 头 并 进。25H1公 司 对“四 驾 马 车（ 零 售 、家 装 、精 装 、海 外 ）”业 务 战 略 进 行 全 面 迭 代 升 级 ，零 售/家 装/精 装/海 外业 务渠 道分 别 实 现 营 收8.2/2.92/4.39/1.51亿 元 ，同 比+20.27%/+30%/-26.94%/-8.96%，零 售 业 务，新 零 售 战 略 稳 步 推 进 ，初 步 形 成 零 售 窗 口 店 、零售 家 装 选 材 店 、 共 享 大 店 和 社 区 店 四 级 店 态体 系，实 现 流 量 高 效 转 化 与 落 地，实 现收 入 逆 势 增 长 。家 装领 域，公 司 深 化“ 家 装 第 一 合 作 伙 伴 ”定 位 ，通 过 数字 化 赋 能 与 供应 链 支 持 构 建 全 链 路 服 务 ， 实 现 约30%的 超 预 期 增 长。精 装 领域，受 房 地 产 市 场 持 续 低 迷 影 响 ，房 地 产 开 发 与 商 品 房 销 售 探 底 ，工 程 端 需 求收 缩 。公 司 将 通 过 拓 展 优 质 客 户 及 城 投 城 建 、保 障 安居 等 新 渠 道，增 强 业 务 韧性。境 外 市 场，美 国 市 场 受 关 税 政 策 不 确 定 影 响 ，客 户 观 望 导 致 下 单 节 奏 放 缓，但 新 兴 市 场 增 长 亮 眼 ，对 业 绩 实 现 有 效 对 冲 ，未 来公 司 会聚 焦 北 美等关 键 区 域对业 务 模 式进 行全 面 突 破 和升 级。 分析师 陈柏儒：010-8092-6000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 韩勉：010-8092-7653：hanmian_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080001 ⚫定 制 品 类结 构 持 续 优 化，多 元 布 局 展 现 韧 性 。25H1公 司 橱 柜/衣 柜/木 门 品类 分别实 现 营 收7.85/5.15/1.07亿 元 ，同 比 分 别-17.13%/+23.18%/+16.56%，橱 柜 业 务 受 下 游 需 求 影 响 暂 时 承 压 ，衣 柜、木 门 业 务 保 持 良 好 发 展 势 头，延 续稳 健 增 长 态 势，公 司 产 品 结 构 持 续 多 元 化 ，致 力 于 为 用 户 提 供 一 站 式 整 家 定 制解 决 方 案 。 ⚫毛 利 率维 持 稳 健 ， 盈 利结 构 有 望 持 续 改 善。25H1公 司 毛 利 率27.84%， 同比+1.13pct； 管 理 费 用 率/销 售 费 用 率 分 别为6.74%/12.46%， 同 比 分 别+0.75/+0.68pct，于 公 司 推 行新 零 售 及 海 外 战 略 ，前 期 费 用投 入增 加；25H1公司 净 利 率4.33%，同 比-0.24pct；其 中25Q2毛 利 率26.42%，同 比+0.71pct；归 母 净 利 率3.26%， 同 比-0.5pct。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 持 续 深 化 全 品 类 、全 渠 道 战 略 布 局 ，渠 道 实 力 不 断 增 强 。预 计公 司25-27年EPS分 别 为1.53/1.70/1.83元 ，8月29日 收 盘 价19.79元 对 应PE分 别 为13/12/11X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 波 动 的 风 险 ，市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ，海 外 市 场 拓 展不 及预 期的 风 险 ，下 游 市 场 需 求 不 及 预 期 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陈 柏 儒， 轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，14年 行 业 分 析 师 经 验 、10年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 韩 勉 ，轻 工 行 业 分 析 师 ， 浙 江 大 学 本 硕 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 轻 工 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn