2024年04月08日 2023年业绩稳步提升，多元布局消费电子+车载光电+元宇宙成效初显 —水晶光电（002273.SZ）公司事件点评报告 增持(首次) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-08 当前股价（元） 14.3 总市值（亿元） 199 总股本（百万股） 1391 流通股本（百万股） 1358 52周价格范围（元） 9.09-15.55 日均成交额（百万元） 407.33 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 水晶光电发布2023年年度报告：公司2023年实现营收50.76亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长4.15%；实现扣非后归母净利润5.23亿元，同比增长2.72%。 投资要点 ▌ 业绩稳步提升，消费电子+车载光电+元宇宙光学布局成效初显 受益于消费电子+车载光学+元宇宙光学三大板块布局，在宏观经济及行业都面临较大挑战的情况下，公司于2023年实现营收50.76亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长4.15%。费用端来看，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.40%、6.97%、8.35%、-1.38%，其中，受为大客户研发新产品导致的研发费用激增影响，研发费用率同比增长0.73pct。 ▌ 微型棱镜顺利量产，打造新增长曲线 公司的微型光学棱镜模块于2023年6月顺利量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商。微型光学棱镜模块项目的成功，系统提升了公司智能制造能力，开启与北美大客户合作新高度，成功实现从单一元器件制造商向复杂光学模块及解决方案提供商转型，成为支撑公司销售正增长的核心业务。 ▌ 车载业务迎来新格局，深耕AR/VR抓住元宇宙新机遇 车载光电业务方面，2023年公司HUD出货量超20万台，AR-HUD国内市场占有率排名第一。同时，公司积极完善车载业务客户结构，取得捷豹路虎的HUD项目，成为第一个进入海外主流整车品牌的中国HUD Tier1企业；新进吉利、东风岚图、长安马自达等多家主机厂，并获得十余个定点项目。AR/VR业务方面，公司在AR/VR领域布局长达15年之久，聚焦反射、衍射光波导技术开发，整合相关资源，围绕量产实现设计、工艺和检验的技术突破，努力奠定产业化基础。 -40-30-20-1001020(%)水晶光电沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为64.21、77.58、90.81亿元，EPS分别为0.54、0.68、0.81元，当前股价对应PE分别为26、21、18倍。我们看好公司消费电子+车载光学+元宇宙光学的三大板块布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 ▌ 风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争风险，大客户依赖风险，汇率波动风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,076 6,421 7,758 9,081 增长率（%） 16.0% 26.5% 20.8% 17.0% 归母净利润（百万元） 600 752 944 1,121 增长率（%） 4.2% 25.3% 25.5% 18.7% 摊薄每股收益（元） 0.43 0.54 0.68 0.81 ROE（%） 6.7% 7.9% 9.2% 10.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 2,421 3,564 4,604 5,810 应收款 1,198 1,231 1,467 1,642 存货 719 869 963 1,136 其他流动资产 434 472 598 616 流动资产合计 4,771 6,136 7,632 9,204 非流动资产: 金融类资产 280 280 280 280 固定资产 4,352 4,417 4,375 4,238 在建工程 652 302 132 132 无形资产 296 296 296 289 长期股权投资 695 695 695 695 其他非流动资产 489 489 489 489 非流动资产合计 6,484 6,199 5,987 5,843 资产总计 11,255 12,335 13,619 15,046 流动负债: 短期借款 135 135 135 135 应付账款、票据 1,781 2,313 2,905 3,513 其他流动负债 176 176 176 176 流动负债合计 2,099 2,628 3,223 3,827 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 184 184 184 184 非流动负债合计 184 184 184 184 负债合计 2,282 2,812 3,406 4,011 所有者权益 股本 1,391 1,391 1,391 1,391 股东权益 8,973 9,523 10,212 11,035 负债和所有者权益 11,255 12,335 13,619 15,046 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 617 776 972 1159 少数股东权益 17 24 28 38 折旧摊销 408 450 456 452 公允价值变动 -3 -1 -3 -1 营运资金变动 190 307 140 239 经营活动现金净流量 1230 1556 1594 1888 投资活动现金净流量 -682 285 212 138 筹资活动现金净流量 -209 -226 -283 -336 现金流量净额 343 1,616 1,522 1,689 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,076 6,421 7,758 9,081 营业成本 3,665 4,606 5,510 6,395 营业税金及附加 48 58 70 82 销售费用 71 83 109 145 管理费用 354 437 512 581 财务费用 -70 -8 -11 -16 研发费用 424 494 590 717 费用合计 779 1,007 1,199 1,428 资产减值损失 -32 -26 -35 -36 公允价值变动 -3 -1 -3 -1 投资收益 14 15 13 11 营业利润 665 838 1,049 1,249 加:营业外收入 4 3 3 3 减:营业外支出 3 4 4 4 利润总额 666 837 1,048 1,248 所得税费用 48 61 75 89 净利润 617 776 972 1,159 少数股东损益 17 24 28 38 归母净利润 600 752 944 1,121 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 16.0% 26.5% 20.8% 17.0% 归母净利润增长率 4.2% 25.3% 25.5% 18.7% 盈利能力 毛利率 27.8% 28.3% 29.0% 29.6% 四项费用/营收 15.3% 15.7% 15.5% 15.7% 净利率 12.2% 12.1% 12.5% 12.8% ROE 6.7% 7.9% 9.2% 10.2% 偿债能力 资产负债率 20.3% 22.8% 25.0% 26.7% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 4.2 5.2 5.3 5.5 存货周转率 5.1 5.4 5.8 5.7 每股数据(元/股) EPS 0.43 0.54 0.68 0.81 P/E 33.1 26.4 21.1 17.7 P/S 3.9 3.1 2.6 2.2 P/B 2.3 2.2 2.0 1.9 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及