- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 10.93 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 839.80 总市值(百万元) 10,025.13 年内股价最高最低(元) 16.72/8.72 沪深300指数 3365.02 深证成指 10872.71 相关报告 1.《增资控股精雷电器，完善新能源汽车领域布局-盾安环境复牌点评》，2016.2.22 2.《智能制造平台成形，前景值得期待-盾安环境公司研究》，2016.2.15 沈伟杰 联系人 (8621)60870933 shenweijie＠gjzq.com.cn 徐才华 分析师 SAC执业编号：S1130516010004 (8610)66216932 xucaihua＠gjzq.com.cn 潘贻立 分析师 SAC执业编号：S1130515040004 (8621)60230252 panyili＠gjzq.com.cn 传统业务下滑拖累整体业绩，静待转型升级成效逐步显现 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.150 0.097 0.125 0.198 0.246 每股净资产(元) 4.14 4.39 4.53 4.75 5.02 每股经营性现金流(元) 0.17 0.32 -0.36 0.34 0.43 市盈率(倍) 65.35 171.70 87.14 55.26 44.40 行业优化市盈率(倍) 33.96 53.73 50.40 50.40 50.40 净利润增长率(%) -40.46% -34.93% 40.08% 57.70% 24.44% 净资产收益率(%) 3.61% 2.22% 3.01% 4.53% 5.34% 总股本(百万股) 843.43 843.43 917.21 917.21 917.21 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  盾安环境发布2016年中报：2016年上半年，公司实现营业收入25.92亿元，同比下降11.99%；实现净利润5919.11万元，同比下降17.45%，对应EPS为0.07元。 点评  2016年上半年，传统配件业务受空调行业去库存因素影响导致业绩下滑，下半年有望逐步好转。公司制冷配件产业业绩下滑主要原因是全球经济依旧疲软，制冷配件产业受空调行业成品去库存的影响较大，导致公司传统制冷元器件产品销售较去年同期有所下降。伴随着空调行业去库存结束，下半年开始，预计公司的配件业务有望迎来见底反弹。  节能产业已进入最后建设阶段，预计16年下半年进入生产步伐，实现产品的初步投产：因节能产品线15年至今都处于投入建设期，节能产业随着长期合同签订和收入开始确认，预计16年下半年将实现部分投产，开始进入经营正轨，助力企业进一步扩大营收规模。  加快布局智能制造平台，前景看好：公司着力打造工控部件（微通道换热器）、MEMS传感器和协作机器人三大板块的智能制造平台。上半年，公司的传感器国内100万套产能已经投产，公司加快其在HVAC、汽车、工业等领域的应用与销售。此外，公司加快新能源汽车热管理系统产业布局，提升系统集成能力，已完成新能源汽车空调系统样机及核心零部件测试和运行。我们预计16年下半年公司将进一步加快产业布局，扩大新业务的规模，形成新的业绩增长点。  新型协作机器人加快智能制造升级：协作机器人开创了人机协作的新局面，比传统机器人有安全、易用和低成本等优势，公司参股的遨博智能（盾安持股22.22%）是国内第一个生产并形成体系的协作机器人企业，我们看好公司通过导入机器人实现智能制造的升级改造，从而实现企业的降本增效。 盈利预测  我们预测公司2016-2018年的主营业务收入分别为56亿元、64亿元、70.8亿元，分别同比增长-4.41%%、14.26%、10.64%；归母净利润1.15亿元、1.81亿元、2.26亿元，分别同比增长40.08%、57.7%、24.44%；EPS分02004006008001,0001,2008.729.8611.0012.1413.2814.4215.5616.70150821151121160221160521人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 盾安环境 国金行业 沪深300 2016年08月21日 盾安环境 (002011.SZ) 制冷空调设备行业 评级：增持 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 别为0.13/0.20/0.25元，对应PE分别为87/55/44倍。 投资建议  我们认为公司技术实力较强，切入的新行业成长空间广阔，看好转型的机会以及智能制造大平台的布局。考虑到当前整体估值较高，我们维持公司的“增持”评级。 风险  空调去库存进度不及预期，遨博协作机器人进展不达预期。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：公司三张报表预测 来源：国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E主营业务收入6 , 4 6 76 , 6 0 15 , 8 5 95 , 6 0 16 , 4 0 07 , 0 8 0货币资金1 , 1 8 46521 , 0 0 2600700800 增 长 率2 . 1 %-1 1 . 2 %-4 . 4 %1 4 . 3 %1 0 . 6 %应收款项2 , 5 6 92 , 2 4 31 , 6 9 71 , 6 8 61 , 9 2 62 , 1 3 1主营业务成本-5 , 4 6 2-5 , 4 7 5-4 , 7 7 3-4 , 5 1 7-5 , 1 3 9-5 , 6 6 2存货1 , 1 5 71 , 0 2 78919031 , 0 9 81 , 2 4 1 %销售收入8 4 . 5 %8 2 . 9 %8 1 . 5 %8 0 . 7 %8 0 . 3 %8 0 . 0 %其他流动资产542529240268277285毛利1 , 0 0 41 , 1 2 71 , 0 8 61 , 0 8 31 , 2 6 01 , 4 1 8流动资产5 , 4 5 24 , 4 5 13 , 8 2 93 , 4 5 74 , 0 0 14 , 4 5 7 %销售收入1 5 . 5 %1 7 . 1 %1 8 . 5 %1 9 . 3 %1 9 . 7 %2 0 . 0 % %总资产5 7 . 4 %4 2 . 8 %3 7 . 0 %3 5 . 6 %3 9 . 6 %4 2 . 8 %营业税金及附加-2 9-3 8-3 9-3 8-4 3-4 7长期投资458590749749749749 %销售收入0 . 5 %0 . 6 %0 . 7 %0 . 7 %0 . 7 %0 . 7 %固定资产1 , 2 4 81 , 7 4 81 , 7 9 31 , 6 7 51 , 5 8 81 , 5 0 6营业费用-2 3 1-2 4 1-2 6 7-2 5 2-2 5 6-2 8 3 %总资产1 3 . 1 %1 6 . 8 %1 7 . 3 %1 7 . 3 %1 5 . 7 %1 4 . 5 % %销售收入3 . 6 %3 . 7 %4 . 6 %4 . 5 %4 . 0 %4 . 0 %无形资产2 , 2 4 53 , 5 0 63 , 8 6 03 , 7 0 73 , 6 4 33 , 5 8 0管理费用-4 8 9-5 7 3-6 2 4-6 1 6-7 0 4-7 7 9非流动资产4 , 0 4 55 , 9 4 66 , 5 2 46 , 2 4 36 , 0 9 25 , 9 4 7 %销售收入7 . 6 %8 . 7 %1 0 . 7 %1 1 . 0 %1 1 . 0 %1 1 . 0 % %总资产4 2 . 6 %5 7 . 2 %6 3 . 0 %6 4 . 4 %6 0 . 4 %5 7 . 2 %息税前利润（E B IT）255274156178258309资产总计9 , 4 9 71 0 , 3 9 81 0 , 3 5 39 , 7 0 01 0 , 0 9 31 0 , 4 0 4 %销售收入3 . 9 %4 . 2 %2 . 7 %3 . 2 %4 . 0 %4 . 4 %短期借款1 , 6 4 22 , 0 8 01 , 9 8 72 , 0 4 42 , 0 0 01 , 8 7 9财务费用-2 1 2-1 7 4-1 8 3-1 1 5-1 2 5-1 1 8应付款项2 , 3 9 22 , 7 5 42 , 5 4 92 , 2 0 92 , 4 6 12 , 6 5 6 %销售收入3 . 3 %2 . 6 %3 . 1 %2 . 0 %2 . 0 %1 . 7 %其他流动负债136268450292305316资产减值损失-1 0 7-1 35000流动负债4 , 1 7 15 , 1 0 24 , 9 8 64 , 5 4 54 , 7 6 74 , 8 5 1公允价值变动收益000000长期贷款40129981818182投资收益2791915152431其他长期负债1 , 5 0 41 , 4 6 71 , 5 5 51 , 2 3 31 , 2 3 31 , 2 3 3 %税前利润1 1 4 . 9 %1 2 . 2 %1 8 . 2 %1 1 . 7 %1 1 . 6 %1 1 . 4 %负债6 , 0 7 66 , 8 6 76 , 6 2 25 , 8 6 06 , 0 8 16 , 1 6 6营业利润215107-878157222普通股股东权益3 , 3 8 33 , 4 9 43 , 7 0 43 , 8 2 44 , 0 0 54 , 2 3 1 营 业 利 润 率3 . 3 %1 . 6 %n . a1 . 4 %2 . 4 %3 . 1 %少数股东权益3836271777营业外收支285190505050负债股东权益合计9 , 4 9 71 0 , 3 9 81 0 , 3 5 39 , 7 0 01 0 , 0 9 31 0 , 4 0 4税前利润24315783128207272 利润率3 . 8 %2 . 4 %1 . 4 %2 . 3 %3 . 2 %3 . 8 %比率分析所得税-7 5-5 2-1 5-2 3-3 5-4 62013201420152016E2017E2018E 所 得 税 率3 0 . 9 %3 3 . 0 %1 7 . 9 %1 8 . 0 %1 7 . 0 %1 7 . 0 %每股指标净利润16810568105171226每股收益0 . 2 5 10 . 1 5 00 . 0 9 70 . 1 2 50 . 1 9 80 . 2 4 6少数股东损益-4 4-2 1-1 4-1 0-1 00每股净资产4 . 0 1 14 . 1 4 34 . 3 9 14 . 5 3 44 . 7 4 95 . 0 1 6归属于母公司的净利润21212682115181226每股经营现金净流-0 . 5 8 40 . 1 6 80 . 3 1 9-0 . 3 6 10 . 3 4 20 . 4 3 0 净 利 率3 . 3 %1 . 9 %1 . 4 %2 . 1 %2 . 8 %3 . 2 %每股股利0 . 0 0 00 . 1 0 00 . 0 0 00 . 0 0 00 . 0 0 00 . 0 0 0回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率6 . 2 7 %