三垒股份（002621）公司动态点评 2016年03月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人： 李倩倩021-61680674 Email:liqq@cgws.com 从业证书编号:S1070115120028 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 目前股价 17.53 总市值（亿元） 39.44 流通市值（亿元） 9.86 总股本（万股） 22,500 流通股本（万股） 5,625 12个月最高/最低 30.00/11.05 2016E 2017E 2018E 营业收入 204 286 400 (+/-%) 50.0% 40.0% 40.0% 净利润 72 96 127 (+/-%) 30.0% 33.3% 32.7% 摊薄EPS 0.32 0.43 0.57 PE 54.94 41.20 31.04 数据来源：贝格数据 传统业务下滑，努力转型升级 ——三垒股份（002621）公司动态点评 我们预测公司2016-2018年公司归属母公司的净利润分别为0.72亿、0.96亿和1.27亿，对应的EPS分别是0.32元、0.43元和0.57元。公司是国内塑机装备行业领军企业，会继续保持国内行业品牌的引领地位，随着市场对高端装备制造需求旺盛，公司转型平稳过渡，未来两年公司的业绩有望好转，维持“推荐”评级。  传统业务下滑，新兴业务正在上升。公司2015年实现营业收入136,217,256.99元，较2014年下滑26.46%。公司2015年实现归母净利润55,223,031.51元，较2014年下滑8.22%。公司产品的毛利率为43.72%，分产品而言，塑料管道制造装备的营业收入同比下降25.99%，高端机床的营业收入同比增加0.72%。  公司综合毛利率43.72％，期间费用率均有所变化。公司2015年综合毛利率为43.72%，较上年同期增长3.32%。分产品看，塑料管道制造装备和高端机床的毛利率分别为44.84%和12.96%。公司2015年销售费用、管理费用和财务费用较上年同期相比同比增减-1.96%、1.77%和-21.85%。公司2015年的研发投入与上年同比增长109.12%，主要用于塑机装备、五轴机床，3D增减材复合五轴机床。  公司2015年各项业务稳步推进，所处行业快速发展。传统塑机业务下滑主要是受宏观经济放缓的影响，但是2016年年初以来，房地产市场回暖，塑机装备行业将迎来发展的新时期。公司的新兴业务主要有高端机床和3D增减材复合五轴机床。公司考虑到高档数控机床、核心功能部件在国内市场占有率极低,全行业替代进口的潜力非常巨大，并且高端机床位于整个制造业产业链的上端,下游行业主要包括高铁核电、汽车工业、国防军工、航天航空、船舶制造、电子信息产业等，应用非常广泛。公司于2012年开始投资高端机床项目，目前公司已具有自主研发的核心部件，并在2015年获得了航空航天领域用户订单，不仅表明公司高端机床产品的各项性能均达到国际领先水平，更起到了较好的示范作用，有利于公司进一步打开市场。由于3D 打印是制造业有代表性的颠覆性技术，3D打印增材制造将开辟巨大的设计空间,所以公司在成功完成五轴高端机床产品研发的基础上，按照 2015 年年初的发展规划,进行了高端机床的延伸发展，结合3D打印技术和机器人技术，研发了具备国际领先技术的3D增减材复合五轴数控机床，实现了基于激光技术的金属3D增材制造与减材加工的同步进行。此举可以满足客户个性化需求，为客户制定全方位的整体解决方案。 -50%0%50%100%150%15-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-02三垒股份 机械设备 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 机械设备| 公司动态点评 2016年03月18日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<业绩符合预期，产业并购基金加速外延发展>> 2015-10-26 <<业绩承压，未来增长点在高端机床>> 2015-08-27 <<年报点评：高端机床业务启动>> 2015-04-17  发展战略规划明确，进入业绩提速期。公司在行业内的市场地位和品牌影响力较高，在塑机装备方面,公司将继续不断加大新产品、新技术的开发，提高设备自动化程度，进一步开拓市场；在高端机床方面，公司将加大高端机床产品的宣传力度，大力开辟市场，在保证产品的高品质基础上提升产品的生产规模；在3D 增减材复合五轴机床方面，公司将继续完善在线监测功能，提高打印的精度和性能，同时还将开发多种打印方式，实验多种原材料打印以适应不同行业、不同领域客户的需求。  风险提示：下游市场需求低于预期，募投项目不达目标。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 185 136 204 286 400 成长性 营业成本 110 77 112 163 228 营业收入增长 13.7% -26.5% 50.0% 40.0% 40.0% 销售费用 6 6 9 12 17 营业成本增长 20.7% -30.6% 46.6% 45.1% 40.0% 管理费用 19 19 25 35 49 营业利润增长 27.9% -5.3% 4.4% 34.0% 33.2% 财务费用 -25 -20 -18 -25 -28 利润总额增长 21.2% -4.3% 5.2% 33.3% 32.7% 投资净收益 0 18 0 0 0 净利润增长 21.4% -8.2% 30.0% 33.3% 32.7% 营业利润 72 68 71 95 127 盈利能力 营业外收支 0 1 1 1 1 毛利率 40.4% 43.7% 45.0% 43.0% 43.0% 利润总额 72 69 72 97 128 销售净利率 32.9% 40.7% 35.4% 33.8% 32.0% 所得税 11 13 0 0 0 ROE 5.5% 4.9% 6.0% 7.5% 9.1% 少数股东损益 1 0 1 1 1 ROIC 15.3% 7.8% 7.3% 33.5% 30.9% 净利润 60 55 72 96 127 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.2% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 流动资产 977 1005 1137 1210 1409 管理费用/营业收入 10.3% 14.3% 12.1% 12.1% 12.1% 货币资金 547 375 984 956 1093 财务费用/营业收入 -13.7% -14.5% -8.7% -8.8% -7.0% 应收账款 47 43 56 83 111 投资收益/营业利润 0.0% 26.8% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 28 18 39 50 72 所得税/利润总额 15.4% 19.5% 0.0% 0.0% 0.0% 存货 82 88 97 171 205 应收账款周转率 4.32 3.93 3.93 4.13 3.99 非流动资产 166 151 149 146 143 存货周转率 1.34 0.88 1.16 0.95 1.12 固定资产 91 79 76 73 70 流动资产周转率 0.18 0.12 0.17 0.23 0.28 资产总计 1142 1157 1285 1356 1552 总资产周转率 0.16 0.12 0.16 0.21 0.26 流动负债 50 23 85 67 145 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 4.4% 2.0% 6.6% 4.9% 9.4% 应付款项 50 23 85 67 145 流动比率 19.61 44.41 13.42 18.05 9.70 非流动负债 0 0 0 0 0 速动比率 11.94 18.45 12.27 15.50 8.29 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 50 23 85 67 145 EPS 0.27 0.25 0.32 0.43 0.56 股东权益 1092 1134 1201 1289 1407 每股净资产 4.86 5.04 5.34 5.73 6.25 股本 225 225 225 225 225 每股经营现金流 0.26 -0.52 2.71 -0.12 0.61 留存收益 356 397 463 551 667 每股经营现金/EPS 0.98 -2.14 8.48 -0.29 1.08 少数股东权益 4 4 4 5 6 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 1142 1157 1285 1356 1552 PE 65.55 71.42 54.94 41.20 31.04 现金流量表 （百万） PEG 3.92 2.23 1.83 1.24 0.95 经营活动现金流 70 10 598 -43 123 PB 3.62 3.49 3.30 3.07 2.82 其中营运资本减少 -55 56 69 91 120 EV/EBITDA 21.29 28.96 19.30 13.79 9.85 投资活动现金流 -2 -131 1 1 1 EV/SALES 54.43 48.84 51.75 39.98 27.17 其中资本支出 -2 -1 0 0 0 EV/IC 18.37 26.24 14.52 10.47 7.15 融资活动现金流 -6 -14 9 14 12 ROIC/WACC 6.22 4.70 13.55 8.92 9.01 净现金总变化 60 -126 609 -27 137 REP 1.03 1.01 1.08 1.05 0.99 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券。 李倩倩：机械行业研究员，2015年加入长城证券。 张如许：机械行业研究员，2015年加入长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为