华中数控（300161）公司动态点评 2016年02月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人： 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 李倩倩021-61680674 Email:liqq@cgws.com 从业证书编号:S1070115120028 目前股价 22.6 总市值（亿元） 36.55 流通市值（亿元） 35.34 总股本（万股） 16,175 流通股本（万股） 15,637 12个月最高/最低 40.00/16.67 2016E 2017E 2018E 营业收入 826 1074 1342 (+/-%) 50.0％ 30.0％ 25.0% 净利润 89 120 136 (+/-%) 296.6% 34.3% 13.8% 摊薄EPS 0.41 0.55 0.62 PE 55.56 41.37 36.36 数据来源：贝格数据 传统业务下滑，努力转型升级 ——华中数控（300161）公司动态点评 我们预测公司2016-2018年公司归属母公司的净利润分别为0.66亿、0.88亿和1.01亿，对应的EPS分别是0.41元、0.55元和0.62元。公司是国内数控行业领军企业，会继续保持国内行业品牌的引领地位，随着市场对高端智能制造需求旺盛，公司转型平稳过渡，未来两年公司的业绩有望好转，首次给予“推荐”评级。  传统业务下滑，机器人业务同比上升。公司2015年实现营业收入55,073.66万元，较2014年下滑6.06%，其中，数控系统业务收入21,273.70万元,较去年同期上升74.82%；机器人业务收入3,390.45万元，较去年同期上升101.91%；数控机床业务收入15,533.47万元，占营业收入比重为41.23%，较去年同期下滑 35.74%；伺服电机业务收入9,089.31万元，较去年同期下滑43.05%。公司2015年实现净利润-4,135.90万元，较2014年下滑486.01%。  公司综合毛利率31.59％，期间费用率均有所增加。公司2015年综合毛利率为31.59%，较上年同期增长3.50%。分产品看，数控机床、数控系统及散件、电机的毛利率分别为19.48%、39.13%和25.14%，较上年同期分别增减-0.62％、2.22%和－3.30%。公司2015年销售费用、管理费用和财务费用较上年同期相比均有所增加，同比增减9.21%、36.53%和425.34%，主要是由于2015年研发费持续增长、新增短期借款，利息支出增加以及定期存款减少，利息收入下降所致。  公司2015年破局而立，积极寻求转型。公司2015年继续加大研发投入，研发投入较上年同期增加10.62%。公司针对3C行业细分市场需求，开发了高速钻攻中心数控系统HNC-818AM，打破了国外的长期垄断，目前公司已实现4000余台套的销量。针对传统工业市场,华中8型高档数控系统在多项关键技术方面实现了突破,与国外的差距大大缩小，40%以上的航天复杂零部件已经可以由公司华中8型高档数控系统装备加工。公司将自主知识产权的数控系统、伺服电机等核心共性技术，延伸扩展到工业机器人领域,以武汉为总部,迅速在重庆、深圳、泉州、鄂州、东莞、佛山等地进行了工业机器人产业基地的全国性布局，并研发出系列产品投入销售，形成了千台多关节机器人的规模生产，成为公司一个新的产业主体。2015年，公司围绕着中国制造2025对人才培养提出的新需求，在教育市场努力转型，并在国内首次提出智能工厂教学方案。  收购江苏锦明100％股权，切入机器人系统集成应用领域。报告期内，-50% 0% 50% 100% 150% 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 华中数控 机械设备 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告告告 机械设备| 公司动态点评 2016年02月23日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<净利润继续下滑，期待新产品反转>> 2014-10-25 <<机器人新业务进展顺利>> 2014-08-21 公司积极推进发行股份及支付现金购买资产事项。公司拟向江苏锦明的全体股东以发行股份及支付现金相结合的方式购买其持有的江苏锦明100%股权，同时公司拟向不超过五名其他符合条件的投资者发行股份募集配套资金。截至本公告日，江苏锦明资产评估结果已通过教育部备案，江苏锦明在机器人系统集成应用领域具备较强的竞争优势，收购完成将对公司实施“一核两体”产业发展战略起到极大的推动作用。  2016年第一季度业绩预告亏损。公司2016年第一季度业绩预告归属于上市公司股东的净利润为亏损1,947-2,447万元，较上年同期业绩下降的原因是报告期确认的政府补助相比于上年同期减少。  风险提示：下游3C市场需求低于预期，传统业务继续下滑。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 586 551 826 1074 1342 成长性 营业成本 422 377 578 752 940 营业收入增长 17.3% -6.1% 50.0% 30.0% 25.0% 销售费用 57 62 94 122 152 营业成本增长 12.8% -10.6% 53.5% 30.0% 25.0% 管理费用 151 207 99 107 134 营业利润增长 -22.0% -113.8% 124.0% 121.2% 29.6% 财务费用 -1 4 2 2 5 利润总额增长 7.2% -317.4% 327.3% 34.3% 13.8% 投资净收益 -1 -3 0 0 0 净利润增长 6.6% -486.0% 296.6% 16.7% 34.3% 13.8% 营业利润 -58 -124 30 66 85 盈利能力 营业外收支 79 78 75 75 75 毛利率 28.1% 31.6% 30.0% 30.0% 30.0% 利润总额 21 -46 105 141 160 销售净利率 2.7% -8.2% 10.8% 11.1% 10.1% 所得税 5 -1 16 21 24 ROE 1.3% -5.1% 7.5% 9.3% 9.7% 少数股东损益 5 -4 23 31 35 ROIC -9.2% -18.1% 3.3% 5.7% 7.0% 净利润 11 -41 66 89 101 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 9.7% 11.3% 11.4% 11.4% 11.3% 流动资产 1063 1132 1303 1540 1923 管理费用/营业收入 25.8% 37.6% 12.0% 10.0% 10.0% 货币资金 407 312 73 126 32 财务费用/营业收入 -0.2% 0.7% 0.2% 0.2% 0.4% 应收账款 320 341 535 577 813 投资收益/营业利润 1.7% 2.4% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 29 25 45 48 68 所得税/利润总额 23.8% 2.2% 15.2% 14.9% 15.0% 存货 242 324 545 585 828 应收账款周转率 1.79 1.59 1.43 1.72 1.52 非流动资产 302 372 301 231 167 存货周转率 1.74 1.16 1.06 1.28 1.14 固定资产 181 256 212 154 96 流动资产周转率 0.56 0.50 0.69 0.76 0.78 资产总计 1365 1504 1604 1771 2090 总资产周转率 0.43 0.37 0.51 0.61 0.64 流动负债 345 502 520 577 771 偿债能力 短期借款 85 157 0 0 0 资产负债率 31.8% 37.6% 36.4% 36.2% 40.0% 应付款项 231 304 455 503 672 流动比率 3.1 2.3 2.5 2.7 2.5 非流动负债 89 64 64 64 64 速动比率 2.4 1.6 1.5 1.7 1.4 长期借款 1 26 26 26 26 每股指标（元） 负债合计 434 566 584 641 835 EPS 0.07 -0.26 0.41 0.55 0.62 股东权益 931 938 1020 1130 1255 每股净资产 5.31 5.04 5.40 5.89 6.44 股本 162 162 162 162 162 每股经营现金流 0.20 -0.98 -0.86 -0.01 -0.91 留存收益 698 653 711 790 880 每股经营现金/EPS 2.86 3.77 -2.10 -0.02 -1.47 少数股东权益 71 123 147 178 213 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 1365 1504 1604 1771 2090 PE 341.17 -88.38 55.56 41.37 36.36 现金流量表 （百万） PEG 34.18 0.29 0.21 1.13 1.19 经营活动现金流 33 -159 -138 -2 -147 PB 4.25 4.49 4.19 3.84 3.51 其中营运资本减少 -17 -159 -235 -127 -283 EV/EBITDA 92.15 -175.36 23.92 19.57 18.96 投资活动现金流 -58 -76 64 64 64 EV/SALES 5.79 6.61 4.54 3.47 2.88 其中资本支出 56 73 37 37 37 EV/IC 5.67 4.56 3.88 3.64 3.10 融资活动现金流 -22 141 -165 -9 -11 ROIC/WACC -0.09 -0.18 -0.02 0.06 0.07 净现金总变化 -47 -94 -239 53 -94 REP 1.01 0.98 1.11 1.07 1.02 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券 张如许：机械行业研究员，2015年加入长城证券 李倩倩：机械行业研究员，2015年加入长城证券 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位