康方生物2025年中期业绩公告点评：商业化营收增长显著，HARMONi-A获OS显著结果

2025-08-31 东吴证券匡露

核心观点：康方生物2025年中期业绩表现亮眼，商业化营收增长显著，核心产品AK104和AK112销售快速提升，多款新获批产品顺利启动商业化。依沃西（AK112）在nsq-NSCLC适应症的中国注册临床研究（HARMONI-A）达到显著OS终点，为未来海外上市提升预期。
关键数据：
- 2025年上半年营收14.12亿元，同比增长37.75%，其中商业销售收入14.02亿元，同比增长49.2%。
- 毛利11.21亿元，同比增长18.82%。
- 流通市值127.40亿元，市净率19.80倍。
管线进展：
- AK104：约10项注册临床推进中，包括肺癌、胃癌适应症及与AK109的联用方案；肝癌联合疗法注册临床COMPASSION-36已启动。
- AK112：肺癌核心适应症全覆盖，5项一线方案适应症注册临床推进（结直肠癌、胰腺癌等）；与AK104的医保谈判参与。
研究结论：
- 公司商业化快速放量，AK104和AK112具备较强BD潜力，AK112海外合作或显著提升销售预期。
- 下调此前费用预测，预计2025-2027年归母净利润由-10.28/-10.59/6.64亿元上调至-1.58/6.95/16.17亿元，营收预测分别为36.72/53.42/72.40亿元。
- 维持“买入”评级，但提示研发不及预期、市场竞争加剧等风险。