农产品周报：郑棉冲高回落，糖价承压震荡

棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，棉花2601合约14240元/吨，环比上涨210元/吨，涨幅1.50%。现货方面，新疆地区棉花现货价格15243元/吨，环比上涨138元/吨。现货基差CF01+1003，环比下跌72。全国棉花现货加权均价15328元/吨，环比上涨85元/吨，现货基差CF01+1088，环比下跌125。 国际方面，据USDA，8.15-8.21日一周美国2025/26年度陆地棉净签约40665吨，较前一周大幅增加70%；装运陆地棉25560吨，较前一周减少9%。净签约皮马棉885吨；装运皮马棉3175吨。未签约下年度陆地棉及皮马棉。当周中国对2025/26年度陆地棉净签约量998吨；装运0吨。当周签约皮马棉0吨，装运皮马棉23吨，未签约下年度新棉资源。 国内方面，据棉花信息网最新调研数据显示，截至2025年8月25日，全疆棉花进入集中吐絮阶段，平均吐絮率约15.3%，环比增加7.0个百分点，平均结铃7.8个，与上周持平。其中南疆棉区吐絮率约15.0%，环比增加4.1个百分点，平均结铃数7.8个，与上周持平；北疆棉区吐絮进度加快，吐絮率约15.7%，环比增加11.0个百分点，平均结铃数7.9个，与上周持平；东疆棉区吐絮率约15.2%，环比增加5.8个百分点，平均结铃数7.6个，与上周持平。 市场分析 国际方面，近期印度延长暂免关税时间，对美棉起到一定支撑作用。8月USDA大幅下调全球棉花产量及期末库存，供需格局直接由偏松转为偏紧。但USDA对于部分增产国家的产量调整或尚未到位。美棉供需预期有望较此前改善，将对美棉形成较强支撑，但由于当前美棉出口销售进度同比偏慢，上方空间受到压制，短期ICE美棉或暂难突破65-70美分的震荡区间。中长期需关注美棉减产预期的落地情况。国内方面，国内棉花去库速度持续偏快，商业库存降至历史同期低位。近期滑准税配额靴子终于落地，但因发放时间较晚且数量有限，短期疆内用棉紧张的问题并未得到有效解决，本年度末供应偏紧的格局并未改变，叠加旺季来临需求边际改善，短期国内棉价下方支撑较强。当前全国新棉长势良好，新年度增产预期不断增强，市场对新花收购价预期并不高，不过由于新作预售较为火热，轧花厂产能过剩背景下前期仍存在抢收的可能性。但新花集中上市阶段套保压力预计较大，限制棉价上方高度。 策略 中性偏多。短期国内棉花供应趋紧，旺季来临叠加抢收预期仍存，新花大量上市前郑棉走势或震荡偏强。中期由于新年度丰产预期较强，集中上市期盘面将面临较大压力，若旺季落空或成色不足，郑棉或仍有下跌空间。 风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，白糖2601合约收盘价5604元/吨，环比下跌66元/吨，跌幅1.16%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5960元/吨，环比下跌10元/吨，现货基差SR01+356，环比上涨56；云南昆明地区白糖现货价格5825元/吨，环比下跌30元/吨，现货基差SR01+221，环比上涨36。 国际方面，8月28日，印度食品部宣布2025年9月的食糖内销配额为235万吨，与去年同期持平；较8月的225万吨增加10万吨，该配额将从2025年9月1日起生效。据市场专家分析，接下来几个月将迎来杜尔迦节等节日，国内市场需求将会增加。预计市场将保持横盘偏多走势，国内食糖价格每公担（100公斤）有望上涨50至70卢比。国内方面，海关总署数据显示，2025年7月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计15.97万 吨，同比减少6.86万吨。其中，进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为4.54万吨，同比下降18.28万吨；我国进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共11.43万吨，同比增长11.42万吨，为历史同期最高。2024/25榨季截至7月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计125.80万吨，同比减少33.81万吨。 市场分析 原糖方面，本周巴西Conab将25/26年度中南部糖产量预估下调至4060万吨，不少其它机构也在近期陆续下调巴西产量，目前中南部产量预估集中在3900-4100万吨。此外，巴基斯坦贸易公司近期寻购10万吨白糖，也对糖价起到提振作用。不过巴西现阶段还处于压榨高峰期，北半球增产预期不改，短期预计也难有较大反弹空间，17美分压力依旧较强。郑糖方面，配额外进口利润连续数月处于高位，7月食糖进口量同比大增，8-9月加工糖预计持续冲击国内现货市场，短期供应充裕使得近期郑糖走势整体承压。 策略 中性。由于国产糖库存较低，糖厂仍存挺价意愿，郑糖下方仍有一定支撑，短期继续下跌的空间或较有限。 风险 宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，纸浆2511合约收于5018元/吨，相比上周下跌90元/吨，跌幅1.76%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5750元/吨，较上周下跌10元/吨，现货基差SP11+732，环比上涨80；本周山东地区俄针现货均价5075元/吨，较上周下跌75元/吨，现货基差SP11+57，环比上涨15。 国际方面，Suzano宣布2025年9月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨80美元/吨。据UTIPULP数据显示，2025年7月欧洲化学纸浆消费量81.42万吨，同比下降2.07%；欧洲化学纸浆库存量68.32万吨，同比上升8.65%。库存天数26天，较去年同期上涨3天。 国内方面，据卓创资讯不完全统计，本周1地区及8港口（保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、宁波港、高栏港及南沙港）纸浆合计库存量环比上升1.32%，由降转升，总体出货速度平稳。 市场分析 供应方面，国内下半年有较多纸浆产能投产，在国产浆替代下，木浆进口量预期有所回落。不过由于当前港口去库节奏较慢，国内纸浆港库水平持续处在近几年高位，整体来看纸浆供应压力仍存，阔叶浆宽松程度仍将高于针叶浆。需求方面，欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力逐渐显现，欧洲港库继续累库。国内受传统淡季影响，需求端表现乏力，原纸成品库存压力攀升，纸厂原料采购心态谨慎。尽管今年仍有大量成品纸产能计划投产，但终端有效需求始终不足，纸厂开工率下滑明显，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩，预计下半年终端需求改善的力度有限，关注四季度需求能否回暖。 策略 中性。当前浆市基本面并无明显改善，产业链整体缺乏利好驱动，短期浆价预计延续低位震荡。 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 图表 图1：棉花主力合约收盘价........................................................................................................................................................4图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................4图3：郑棉主力基差（指数）....................................................................................................................................................4图4：棉花:进口数量:当月值......................................................................................................................................................4图5：商业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................................4图6：纺织企业工业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................4图7：纯棉纱厂负荷....................................................................................................................................................................5图8：全棉坯布负荷....................................................................................................................................................................5图9：纺企棉花库存....................................................................................................................................................................5图10：纺企棉纱库存..................................................................................................................................................................5图11：织厂棉纱库存..................................................................................................................................................................5图12：全棉坯布库存..................................................................................................................................................................5图13：白糖主力合约收盘价......................................................................................................................................................6图14：ICE原糖主力合约收盘价...........