金融期货早评

宏观：托底性政策正在逐步发力 【市场资讯】1）证监会：持续巩固资本市场回稳向好势头，加快推进新一轮资本市场改革开放。2）国家发改委：发展“人工智能+”坚决避免无序竞争和一拥而上，未来1-2年是人工智能落地的关键窗口期。3）美国上诉法庭裁定，特朗普大部分全球关税违法，但在官司未完结之际仍然有效。4）美国7月核心PCE物价指数同比回升至2.9%，符合预期，关税冲击尚且可控。5）特朗普VS美联储法庭大战开打，激辩解雇是否“正当”，理事方称不能拿推文当理由。FHFA局长就库克第三笔房贷提起刑事移送。6）美联储主席大热人选沃勒：以太坊和稳定币是支付发展的下一步，机构应该采用。7）中国8月官方制造业PMI小幅回升至49.4，新订单指数升至49.5，非制造业加速扩张。8）商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢访美，与美国政府部门相关官员以及工商界代表举行会谈会见。 【核心逻辑】国内方面，托底性政策正在逐步发力。9月份促进服务消费的政策将是市场关注的焦点。当前促服务消费政策将在一定程度上接棒“以旧换新”等商品消费刺激政策，共同支撑社会消费品零售总额的增速。但其最终的提振效果，仍有待进一步观察。房地产领域的政策亦在加速推进。尽管部分地区通过解除限制性措施来稳定市场预期，短期内或对市场情绪和成交量有一定提振，但我们判断，其对整体市场的改善幅度及效果可能仍相对有限。此外，中共中央、国务院明确提出，持续推动城镇老旧小区改造。这亦是未来值得重点关注的政策方向，其对房地产投资的拉动作用以及对库存去化的实际效果，有待后续数据检验。7月经济景气度边际改善，但企业利润仍处于负值区间，盈利压力尚未得到根本缓解，工业领域的盈利修复仍需经历一段时间。海外方面，近期公布的美国经济数据持续展现出其经济与就业的韧性。下周，美国将公布更多关键经济数据，重点关注数据表现。 人民币汇率：大切换，一触即发？ 【行情回顾】上前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1330，较上一交易日上涨55个基点，夜盘收报7.1304。人民币对美元中间价报7.1030，较上一交易日调升33个基点。 【重要资讯】1）美国7月核心PCE物价指数同比升2.9%，为2025年2月以来新高，预期升2.9%，前值升2.8%；环比升0.3%，与预期及前值一致。2）商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢访问美国，与美国财政部、商务部和贸易代表办公室相关官员举行会谈。 【核心逻辑】我们认为，当前美元兑人民币即期汇率的核心矛盾，并非方向选择层面的争议，而是时间维度下的节奏把控问题——具体而言，人民币相对于美元的贬值压力减缓这一趋势具有确定性，关键变量在于升值启动的具体时点与推进过程中的速度把控。从短期市场表现看，人民币升值得益于政策引导与市场情绪修复带来的A股红利，在人民币中间价持续上调的带动下，市场交易活跃度显著提升，交易量的稳步增长已为汇率突破前期窄幅震荡区间奠定了动能基础。值得注意的是，当前美元兑人民币即期汇率短期是否具备回归“6时代”的可能性。结合前述分析可见，本轮人民币升值更多依赖政策引导与市场情绪的阶段性支撑，而非国内经济基本面的实质性、趋势性改善——A股的阶段性企稳虽为汇市提供了情绪传导，但这种联动更多体现为短期资金流动的共振，尚未形成“经济基本面-汇率”的正向循环。从汇率运行节奏看，即便当前升值方向明确，也面临政策层面的节奏调控（如央行可能放缓中间价调整），因此短期来看，人民币汇率直接回归“6时代”的概率较低，更大概率处于向合理均衡中枢渐进修复的过程。从政策调控逻辑来看，鉴于A股逐步呈现 阶段性企稳的状态，若汇率弹性过高、或出现羊群效应可能引发股汇市场的共振波动，不排除央行通过放缓中间价调整节奏，以“小步快跑”的渐进式操作引导汇率回归——这意味着汇率升值的方向无需质疑，核心关注点应聚焦于升值过程的斜率与节奏，而非短期突破关键整数关口。具体到关键点位的政策应对，我们预判：在汇率升破7.10关口之前，央行或维持中间价上调速度的适度放缓，保留市场自主定价空间，不进行过度干预；但若汇率以“无阻力”的“丝滑”形态突破7.10，为避免升值预期过度强化，央行可能逐步加大干预力度，通过政策工具调节运行节奏。短期内，人民币仍将维持偏升值方向，中间价的引导信号需重点跟踪，市场或在7.10附近形成中间价、即期汇率与市场预期的“三价合一”格局。从中期视角看，美元兑人民币即期汇率若要实现趋势性走强（包括具备回归“6时代”的基础），仍需两大关键条件协同配合：一是美元指数进入明确下行通道，从外部缓解汇率升值压力；二是国内经济基本面出现实质性积极变化（如消费、投资修复超预期），为汇率提供内生支撑。当前需警惕的短期风险在于：近期市场热议的美联储独立性争议可能影响美元政策预期，而即将公布的美国非农就业数据若表现超预期，可能强化美元走强预期，二者均可能加剧汇率市场的短期波动，干扰人民币走势节奏。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：周末重磅数据落地，整体偏利好 【市场回顾】 上周五规模指数涨跌不一，沪深300再度创新高，中证1000走势回落，结构性行情较为明显，上涨较为集中，下跌家数远超上涨家数，上行主要集中在存在利好的锂电池、医药、白酒等概念。 【重要资讯】 1.中国8月官方制造业PMI小幅回升至49.4，新订单指数升至49.5，非制造业加速扩张。2.美国7月核心PCE物价指数同比回升至2.9%，符合预期，关税冲击尚且可控。 【核心逻辑】 周末两项重磅数据公布，一是中国8月PMI，虽然制造业PMI仍低于50，但强于市场预期，非制造业PMI则加速扩张，经济复苏基础巩固，二是美国核心PCE物价指数升至2.9%，基本符合市场预期，关税冲击暂可控，对美联储9月降息预期影响不大。从情绪指标来看，大盘股指情绪明显向好，期指基差及期权持仓量PCR均有所上升；中小盘股指则依旧存在分歧，现货与期指成交量加权平均基差反向变动。预计股指震荡为主，大盘股指相对偏强，操作上建议多单继续持有。 【南华观点】预计股指震荡为主，大盘股指相对偏强 国债：相机观变 【市场回顾】上周期债反弹后有所回落，周五债市与股市相关性降低。8月末10年期国债期货主力多空双方大幅减仓，表明市场分歧度下降，净多持仓仍在高位，显示主力仍旧偏多。 【重要资讯】1.美国上诉法庭裁定，特朗普大部分全球关税违法，但在官司未完结之际仍然有效。2.美国7月核心PCE通胀率升至2.9%，符合预期。3. 8月份中国制造业采购经理指数为49.4%，较上月上升0.1% 【核心观点】周末公布的8月制造业PMI略有回升，分项指数显示生产回升较为明显，但订单回升力度小。整体上看，制造业景气度呈现季节性回升，但幅度较弱。目前债市对基本面数据不敏感，本周关注9月3日前后股市是否波动加剧，如果股市高位震荡，债市有 望继续反弹，但如果股市再度向上加速，债市有反复探底的可能。 【策略建议】抄底以小波段为主，空仓者逢低做多，反弹有利即可出场，可小仓保留部分低位多单以等待反弹持续。 集运：宏观情绪存在一定利好 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格震荡略偏下行。截至收盘，EC各月合约价格均有所回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，9月11日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1160，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$1940，较同期前值上涨$10。9月上旬，ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1674/1374，较同期前值下降$130，40GP总报价为$2143，较同期前值下降$200。 【重要资讯】：当地时间29日，美国联邦巡回上诉法院裁定，美国总统特朗普实施的大部分全球关税措施非法。《国际紧急经济权力法》并未明确赋予美国总统加征关税的权力，特朗普援引该法加征关税超越了其职权范围。法院表示，这些加征关税措施可以维持到10月14日，以便美国政府向最高法院上诉。另据路透社报道，法院的这一裁决并不影响特朗普政府根据其他规定而加征的关税，比如加征的钢铝关税。 【南华观点】：ONE继续调降9月上旬欧线现舱报价，利空期价走势。在当前淡季需求减弱情况下，欧线运价延续下行走势——SCFI欧线运价指数报于1481美元/TEU，环比下降11.21%。但值得一提的是，特朗普实施的大部分全球关税被裁定违法，对全球贸易环境有一定利好，进而从宏观情绪角度利好于EC价格。对于后市而言，EC震荡或震荡上行走势的可能性相对较大。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：降息预期与美联储独立性担忧助推贵金属重心上抬 【盘面回顾】上周金银价格表现强劲，铂钯整体震荡走高，目前贵金属价格交易主要集中在对接下来美联储降息节奏的预期以及美联储独立性等问题上。从联邦基金期货数据可知，尽管上周美联储年内降息预期波动较小，但26年降息次数预期仍有明显增强。具体看周内，周二亚洲早盘，贵金属快速拉涨，因特朗普签署文件罢免美联储理事库克，且立刻生效，升温美联储降息预期。据外媒报道，特朗普政府正在权衡影响地区联邦储备银行的方案，并加强对地方联储主席选拔方式的审查，如果特朗普罢免美联储理事库克的决定在法庭上得到支持，那么美联储独立性将面临进一步挑战，对贵金属特别是货币属性显著的黄金而言有望形成新利多，因货币宽松预期、通胀预期及美元信誉下降预期等。美联储理事 沃勒讲话支持美联储9月会议降息25个基点，并预计未来3—6个月将进一步降息，他表示除非8月份就业报告显示经济大幅疲软且通胀保持良好控制，否则不认为9月份需要更大幅度的降息。9月4日，参议院银行委员会将就特朗普提名的另一位理事候选人斯蒂芬·米兰举行确认听证会。周三盘中美指上涨对贵金属形成阶段性压力，主要因欧元走弱，法国财政问题引发欧债忧虑，其中30年期法债收益率创14年新高。数据方面，美国二季度实际GDP年化季环比上调至3.3%，主要因软件和运输设备投资的增加。美国上周首申失业金人数小幅下降至22.9万，续请人数降至195.4万，均低于预期，反映经济与就业市场韧性，数据后美联储9月降息预期略有下降。周五因公布的美PCE符合预期，以及密歇根大学1Y和5-10Y通胀预期终值低于预期，支持美联储接下来降息路径，贵金属强势拉涨。价差方面，上周COMEX金银较伦敦金银价差继续走阔，因美国进口关税担忧。8月28日，美国地质勘探局（USGS）把白银列入《2025年关键矿产清单》草案，意味着商务部可在10月14日前依据《贸易扩张法》第232条完成国家安全调查，并决定是否加征最高50%的进口关税，目前处于30天公众评议期；若最终落地，所有未获豁免的进口银锭、银粉及半制成品都将适用10%–50%的区间税率。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增20.91吨至977.68吨；iShares白银ETF持仓周增21.18吨至15310吨。短线基金持仓看，根据截至8月26日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周增1721张至214311张，其中多头微增490张，空头减少1231张；白银非商业净多微降83张至46466张，其中多头增加125张，空头增加208张。库存方面，COMEX黄金库存周增11.26吨至1210.73吨，COMEX白银库存周增303.1吨至16118.84吨；SHFE黄金库存周增2.17吨至39.624吨，SHFE白银库存周增86.87吨至1196吨；上海金交所白银库存（截至8月12日当周）周减5吨至1281.9吨。 【本周关注】本周数据密集，重点关注周五美非农就业报告、周四“小非农”ADP就