舜宇光学（2382）更新报告

买入 2025年08月28日 手机光学盈利能力改善，积极布局XR、泛IoT和机器人新兴领域 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk ➢上半年利润超预期：公司2025年上半年实现收入196.5亿人民币，同比增加4.2%。毛利率为19.8%，较去年同期上升约2.6个百分点。归母净利润16.5亿元，同比增长52.6%，超出一致预期的14.5亿元。利润增长主要得益于手机相关产品结构性改善和高利润率的车载相关产品收入增速的增加。 主要数据 行业TMT股价83.6港元目标价109港元（+30.4%）股票代码2382已发行股本10.95亿股市值915.4亿港元52周高/低96.15/42.30港元每股净现值26.05港元主要股东舜旭有限公司(35.54%) ➢手机影像系统升级赋能光学业务，盈利能力稳步提升：手机领域收入为132.5亿元，同比增长1.7%，其中手机镜头出货量达5.9亿件，同比下降6.4%，不过高端产品占比提升带动手机镜头ASP同比提升20%，且毛利率提升至25-30%，预计下半年继续维持良好的盈利水平；手机模组出货2.3亿件，同比下降21%，产品结构持续改善，其中潜望模组和大像面模组出货同比增长超20%。展望未来，公司深耕手机摄像头小型化、拍摄专业化，构建技术壁垒，持续推进手机摄像高端化的发展。 ➢车载光学业务延续高增长态势：2025年上半年，公司车载业务延续高增长态势，实现收入人民币34.0亿元，同比增幅达18.2%，核心产品表现强劲：其中车载镜头出货量达0.65亿件，同比增长21.7%；车载模组业务收入约12亿元。当前，ADAS渗透率加速提升，公司紧抓行业机遇，持续深化与地平线、高通等全球主流智能驾驶平台厂商的战略生态合作，同时不断丰富车载模组产品矩阵，为业务增长注入多元动能。基于现有发展态势，预计2025年全年车载业务收入同比增长将超20%。 ➢积极布局XR、泛IoT和机器人新兴领域：XR业务作为公司新战略“树”，上半年实现收入人民币12.0亿元，同比增长21.1%。公司围绕XR领域构建全链路战略布局，业务覆盖整机ODM、MR/XR交互模组及镜头等关键环节，精准锁定高潜力新兴领域增长机遇。目前相关业务已与行业主流大厂展开接洽，为后续规模化放量奠定基础。此外，公司在泛IoT、机器人等同步推进布局，构建多元化业务生态。展望未来，公司聚焦光学感知技术复用，凭AI赋能实现成熟技术向专业设备领域迁移及资源高效利用，同时延伸产业链，构建完整技术能力体系与多行业产品矩阵，推动业务向高价值领域迈进。 ➢目标价109港元，给予买入评级：我们预测公司2025-2027年的收入分别为422亿元/469亿元/521亿元人民币；净利润分别为36.2亿元/43.1亿元/48.8亿元。给予公司2026年25倍PE，目标价109港元，较现价有30.4%的上涨空间，维持买入评级。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 财务报表摘要 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。