公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年6月21日陈乔伊*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2862王玉兰*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2867在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读电信，媒体与技术电气设备股权–香港abc全球研究舜宇光学（2382 HK）OW（V）：与中国同行相比技术差距越来越大 5月出货稳定，6月展望加快中国手机相机规格迁移的受益者维持OW（V），目标价为13港元（原为12港元），基于2015财年13倍的收益5月出货稳定，6月展望。Sunny Optical报告5月份手机摄像头模块和车载镜头出货量好于预期，这是因为市场份额增长更快。另一方面，5月手机相机镜头组的发货量落后于客户的库存调整。管理层预计6月份手机相机模块出货量将继续环比增长，而过去三年的平均环比下降7％。此外，针对中国和韩国客户的项目，手机相机镜头的出货量将从6月开始恢复增长势头。管理层仍然有信心实现其2014年出货量同比增长100％的目标。与中国同行的技术差距越来越大。管理层将其手机相机模块的出货目标从之前的20-25％的上调目标上调至2014年的30-35％。此外，该公司预计8MP及更高分辨率的手机摄像头模块将占2014年总出货量的45％，高于先前关于加快手机摄像头分辨率迁移的40％的指导。我们预计舜宇光学公司2014/2015年的净利润将同比增长36％/ 33％，而市场普遍认为该公司与中国同业之间的技术差距正在扩大，这一预期为35％/ 24％。估值和风险。我们的目标价为13港元，是基于2015年每股收益的13倍。 13倍是手机相机和镜头行业的中期平均水平。我们估计车载和手持摄像头镜头（通用汽车：高于30％，而公司平均水平为16-17％）将从2014年的16％占2014年舜宇光学2014年总净利润的30％以上。此外，精度要求不断提高我们认为，手机摄像头模块的使用将有助于舜宇光学扩大与中国同行的差距。Sunny Optical：财务和估值 收入缺点收益每股收益每股收益市盈率鱼子股息收益率（人民币元）（人民币元）（中国新年）（中国新年）（X）(%)(%)2013年5,813不适用0.44不适用19.718.41.42014年8,2037,7200.590.5614.719.41.92015年10,6979,4420.790.6911.121.82.5资料来源：公司数据，彭博社（共识），汇丰银行估计索引^恒生指数指数水平23,168RIC2382.HK彭博2382 HK资料来源：汇丰银行自由流通量（％）55市值（美元）1,591市值（港元）12,330资料来源：汇丰银行超重（V）目标价（港元）13.00股价（港币）11.24预测股息收益率（％）1.8潜在回报（％）17.5十二月2013年2014年2015年汇丰每股收益0.440.590.79汇丰控股20.415.211.5性能1M3M1200万绝对值（％）34.139.131.3相对^（％）31.429.518.9 abc舜宇光学（2382 HK）电气设备2014年6月21日220122013阳光光学2014相对于恒生指数2015资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益表（CNYm）关键的预测驱动力截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016e手机相关产品展示4,2126,5588,79311,660数码相机镜头639513389286车辆镜头组2915529351,395光学仪器233262262262其他产品438319319319总销售5,813 8,203 10,697 13,921 估值数据到 FCF权益39432710752注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）资产负债表摘要（CNYm）有形固定资产785 1,042 1,119 1,166价格相对当前资产3,766 4,702 5,338 7,0521414现金及其他1,6921,9841,9452,628总资产9,21711,59213,01816,5501212经营负债1,8052,5192,5993,5481010净债务-1,692 -1,983 -1,945 -2,628股东们资金2,8603,3383,9724,784投资首都1,0541,2411,9132,042比率，增长和每股分析8642086420注意：2014年6月19日收盘价年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入45.941.130.430.1息税折旧摊销前利润27.133.629.026.1营业利润25.134.532.729.2PBT27.036.332.729.2汇丰每股收益23.134.032.729.2比例（％）收益/ IC（x）4.97.16.87.0投资回报率37.752.450.652.1鱼子18.419.421.823.5资产回报率5.85.86.57.0EBITDA利润率11.310.710.610.3营业利润率8.88.48.58.5净债务/权益-59.2-59.4-49.0-54.9净债务/ EBITDA（x）-2.6-2.3-1.7-1.8每股数据（元）每股收益报告（完全稀释）0.440.590.791.02汇丰每股收益（全面摊薄）0.440.590.791.02DPS0.120.160.220.28账面价值2.883.303.924.73收入5,8138,20310,69713,921息税折旧摊销前利润6598811,1361,432折旧及摊销-148-193-223-253营业利润/息税前利润5116889131,179净利息7000PBT5046889131,179汇丰PBT税收504-64688-87913-1151,179-149净利4406017981,030汇丰净利润4406017981,030现金流量汇总（人民币元）电动汽车/销售1.41.00.70.5EV / EBITDA12.59.07.05.1经营现金流量6688644261,201电动/ IC7.86.44.23.6资本支出-217-450-300-300PE *20.415.211.58.9投资产生的现金流量-1,039-450-300-300P /账面价值3.12.72.31.9股利-105-122-164-218FCF产率（％）4.03.30.17.6净债务变化-1,168-29239-683股息收益率（％）1.31.82.43.1 abc舜宇光学（2382 HK）电气设备2014年6月21日3与中国同行的技术差距越来越大 5月出货稳定，6月展望加快中国手机相机分辨率和规格迁移的受益者维持OW（V），目标价为13港元（原为12港元），基于2015财年13倍的收益5月出货量稳定，6月展望。由于市场份额增长快于预期，Sunny Optical报告5月份手机摄像头模块和汽车镜头的出货情况好于预期。 5月手机相机模块出货量为1700万个（环比增长14％，同比增长41％）。 1月至5月的总出货量达到了我们2014年估计的37％和公司指导的41％，且一直保持领先。 5月汽车镜头组出货量为80万片（环比下降8％，同比下降48％）。 1月至5月的总出货量达到了公司指导性指标的41％，并保持领先。另一方面，由于主要客户的库存调整，手机相机镜头组的出货量落后。上个月，手机相机镜头组的出货量为620万个（环比下降8％，同比下降18％）。 1月至5月的总出货量分别达到了HSBCe和公司2014年指导的26％和25％，落后于预期。展望6月份，管理层表示，手机相机模块的出货量将继续保持环比增长，而过去三年均值环比下降7％。而且，该公司期望由于中国客户的需求增加以及主要客户在2014年第3季度的新项目，手机相机镜头的出货量将从6月开始恢复增长势头。管理层仍然有信心实现其2014年手机相机镜头套装出货量同比增长100％的目标。与中国同行的技术差距越来越大。该公司表示，积极的市场份额增长策略将导致毛利率从之前的指导水平温和下降至11-12％1H14年为12％。我们预计它将被好于预期的出货量和产品组合所抵消。管理层将其手机相机模块的出货量目标从之前的20-25％的上调目标上调至2014年的30-35％。此外，该公司预计8MP及更高分辨率的手机摄像头模块将占2014年总出货量的45％，而此前的预期为40％。我们预计舜宇光学2014/2015年的净利润将同比增长36％/ 33％，而市场普遍认为该公司与中国同业的技术差距正在扩大，其净利润将达到35％/ 24％。 abc舜宇光学（2382 HK）电气设备2014年6月21日4估值和风险。我们的目标价为13港元，是基于2015年每股收益的13倍（之前为12倍）。 13倍是手机相机和镜头行业的中期平均水平。我们估计，汽车和手机镜头产品业务的利润率将高于公司平均利润率，将从2013年的16％占2014年舜宇光学2014年总净利润的30％以上。此外，手机镜头模块精度要求的提高将有助于舜宇光学我们认为，这将扩大与中国同行的差距。主要的下行风险包括中国智能手机增长动力低于预期。产品产量差于预期；高端手机相机模块组件短缺；来自竞争对手和手机原始设备制造商的定价压力比预期严重。Sunny Optical：每月发货快照（百万单位）2014年5月14日至4月14日13年5月13日同比14年5月13日同比2014实现2014实现汇丰银行指引％手机摄像头模块17.115.0314%12.241%66.055.718%180.237%162.341%手机镜头6.26.7-8%5.318%27.219.936%106.326%110.325%车用镜片0.80.9-8%0.648%4.32.385%不适用不适用10.541%DSC镜头2.01.87%2.6-24%9.714.2-32%不适用不适用不适用不适用光学仪器（k）22.219.216%21.25%106.9101.55%不适用不适用不适用不适用资料来源：公司数据，汇丰银行估算 Sunny Optical：季度收益预测（CNYm）2011财年财 2012年度2013年度财 2014年度2015年度财abc舜宇光学（2382 HK）电气设备2014年6月21日520101小时2小时20111小时2小时20121小时2小时20131HE2HE2014年1HE2HE2015年营业额1,8181,1031,3962,4991,7702,2153,9842,7863,0275,8133,5794,6248,2034,3216,37510,697顺序变化12%27%27%25%26%9%18%29%-7%48%与前一年相比39%32%42%37%60%59%59%57%37%46%28%53%41%21%38%30%毛利3922362875233404017414405279675667841,3506821,0931,774毛利率21.6%21.4%20.6%20.9%19.2%18.1%18.6%15.8%17.4%16.6%15.8%17.0%16.5%15.8%17.1%16.6%营业收入182129150278189220409240271511280408688338574913收入百分比10.0%11.7%10.7%11.1%10.7%9.9%10.3%8.6%9.0%8.8%7.8%8.8%8.4%7.8%9.0%8.5