2025年中报点评2Q25国内市场经营短期承压，仍需重点关注海外市场表现

核心观点与关键数据

• 事件与业绩概览：比亚迪2025年中报显示，公司2025H1实现营业收入3712.81亿元，同比增长23.30%；归母净利润155.11亿元，同比增长13.79%。单季度来看，2Q25营业收入2009.20亿元，同比增长14.04%，环比增长17.94%；归母净利润63.56亿元，同比减少29.87%，环比减少30.58%。
• 销量与市场表现：2Q25公司汽车销售114.5万辆，同比增长16.1%，其中海外销量25.8万辆，同比增长144.7%，环比增长25.3%，海外出口持续高景气；国内批发销量88.7万辆，同比增长0.7%，环比增长11.7%，国内销量增速受行业竞争及反内卷等因素影响显著放缓。
• 毛利率与单车利润：2Q25公司整体毛利率为16.3%，环比下降3.8个百分点；扣除比亚迪电子32.2亿元毛利后，汽车业务板块毛利率为18.7%，环比下降5.1个百分点。单车净利润扣除比亚迪电子并表利润后为0.49万元，环比下降0.38万元，国内销量增速放缓导致单车利润承压。
• 研发投入：尽管经营层面阶段性承压，公司仍重视研发投入，2Q25研发费用153.7亿元，同比增长70.6%，环比增长8.1%，维持较高增速，为后续新技术储备做铺垫。

研究结论与展望

• 出口战略：公司加速自建船队和海外工厂建设，预计2025年全年将形成8艘滚装船规模的船队，合计运力约6.5万辆；海外产能持续向上，乌兹别克斯坦、泰国工厂已投产，匈牙利欧洲总部落地，巴西工厂首车下线，马来西亚工厂项目官宣。
• 长期逻辑：参考丰田出海历程，认为出海业务有望在国内销量承压阶段对股价产生正向影响。公司进一步加速自建船队和海外工厂建设，为长期增长提供支撑。
• 盈利预测调整：调整后预计公司2025/26/27年营收分别为8370.9/10002.2/12466.4亿元，归母净利润分别为450.0/546.8/649.9亿元，对应PE为23.1/19.0/16.0x，维持“买入”评级。

风险提示

• 友商竞品推出、行业竞争加剧、价格战等因素可能带来风险。