2025年中报点评2Q25国内市场经营短期承压，仍需重点关注海外市场表现

比亚迪（002594.SZ）乘用车 2025年08月30日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：汪越执业证书编号：S0740525010002Email：wangyue07@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年中报。公司2025H1实现营业收入3712.81亿元，同比+23.30%；实现归母净利润155.11亿元，同比+13.79%。单季度看，公司2Q25实现营业收入2009.20亿元，同比+14.04%，环比+17.94%；实现归母净利润63.56亿元。同比-29.87%，环比-30.58%。 2Q25国内销量增速阶段性放缓影响单车利润，经营承压下仍重视研发；销量层面，2Q25公司实现汽车销售114.5万辆，同比+16.1%；其中海外销量25.8万辆，同比+144.7%，环比+25.3%，海外出口持续高景气；同期国内批发销量88.7万辆，同比+0.7%，环比+11.7%，国内销量增速受行业竞争及反内卷等影响显著放缓。毛利率层面，2Q25公司整体实现毛利率16.3%，环比-3.8pct，扣除比亚迪电子32.2亿元毛利后，汽车业务板块2Q25毛利率为18.7%，环比-5.1pct。单车利润层面，扣除比亚迪电子并表利润后2Q25公司单车净利润为0.49万元，环比-0.38万元，国内销量增速放缓导致本季度公司单车利润承压。虽然公司二季度经营层面阶段性承压，但仍重视研发投入，2Q25公司研发费用153.7亿元，同比+70.6%，环比+8.1%，维持较高增速，有望为后续新技术储备做铺垫。 总股本(百万股)9,117.20流通股本(百万股)7,170.64市价(元)114.06市值(百万元)1,039,907.55流通市值(百万元)817,883.41 25H2及向后展望，我们反复强调出口是公司长逻辑最重要支撑；出口方面，公司进一步加速自建船队+海外工厂建设。运力方面，2025年全年公司预计将形成8艘滚装船规模的船队（均为7000/9200车位，合计运力约6.5万辆，假设单船年运输5次对应约32.5万辆运能）；产能方面，此前乌兹别克斯坦、泰国工厂已经投产，5月公司欧洲总部落地匈牙利，7月公司巴西乘用车工厂举行首车下线仪式，8月公司官宣马来西亚工厂项目，预计公司海外产能有望持续向上。此前我们在深度报告《比亚迪深度研究系列（2）：复盘丰田成功有迹可循，海外拓展星辰大海可期》中曾复盘丰田出海历程以此作为对比亚迪海外业务的研究参考：销量维度，1990和1999年丰田日本国内销量分别为250.4万辆和166.4万辆（-33.5%），海外销量分别为237.0万辆和305.8万辆（+29%）；业绩维度，1990和1999年丰田整体净利润4314.5亿日元和4068.0亿日元（-5.7%）；丰田整体出现国内销量承压及整体业绩承压情况（海外销量增长）；然而，同期股价维度，1990-1999年期间丰田股价涨幅195%（同期日经指数-67%），我们认为，参考丰田经营历程，出海业务有望在国内销量承压阶段对股价产生正向影响。 相关报告 1、《比亚迪郑州赛车场深度试驾点评：》2025-08-04 2、《比亚迪2025年一季报点评：》2025-04-263、《比亚迪深度研究系列4：智驾平权、出海放量、纯电平台、20万上攻，2025年估值、量、利三重维度演绎龙一逻辑》2025-02-13 盈利预测：此前我们预计公司25/26/27年营收9056.7/10975.0/13747.9亿元，归母净利润522.3/645.8/806.1亿元，考虑到公司已披露2025年中报，我们调整盈利预测，预 计 公 司25/26/27年 将 实 现 营 收8370.9/10002.2/12466.4亿 元(同 比+7.7%/19.5%/24.6%），归母净利润450.0/546.8/649.9亿元(同比+11.8%/21.5%/18.9%)，对应PE为23.1/19.0/16.0x，维持“买入”评级。 风险提示：友商竞品推出、行业竞争加剧、价格战等 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。