核心观点与关键数据
- 事件与业绩概览：比亚迪2025年中报显示，公司2025H1实现营业收入3712.81亿元，同比增长23.30%；归母净利润155.11亿元，同比增长13.79%。单季度来看，2Q25营业收入2009.20亿元，同比增长14.04%，环比增长17.94%；归母净利润63.56亿元，同比减少29.87%，环比减少30.58%。
- 销量与市场表现：2Q25公司汽车销售114.5万辆，同比增长16.1%，其中海外销量25.8万辆，同比增长144.7%，环比增长25.3%，海外出口持续高景气；国内批发销量88.7万辆，同比增长0.7%，环比增长11.7%，国内销量增速受行业竞争及反内卷等因素影响显著放缓。
- 毛利率与单车利润：2Q25公司整体毛利率为16.3%，环比下降3.8个百分点；扣除比亚迪电子32.2亿元毛利后，汽车业务板块毛利率为18.7%，环比下降5.1个百分点。单车净利润扣除比亚迪电子并表利润后为0.49万元，环比下降0.38万元，国内销量增速放缓导致单车利润承压。
- 研发投入：尽管经营层面阶段性承压，公司仍重视研发投入，2Q25研发费用153.7亿元，同比增长70.6%，环比增长8.1%，维持较高增速，为后续新技术储备做铺垫。
研究结论与展望
- 出口战略：公司加速自建船队和海外工厂建设，预计2025年全年将形成8艘滚装船规模的船队，合计运力约6.5万辆；海外产能持续向上，乌兹别克斯坦、泰国工厂已投产，匈牙利欧洲总部落地，巴西工厂首车下线，马来西亚工厂项目官宣。
- 对比丰田出海历程：参考丰田1990-1999年国内销量承压但海外销量增长的历程，认为出海业务有望在国内销量承压阶段对股价产生正向影响。
- 盈利预测调整：调整后预计公司2025/26/27年营收分别为8370.9/10002.2/12466.4亿元，归母净利润分别为450.0/546.8/649.9亿元，对应PE为23.1/19.0/16.0倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：友商竞品推出、行业竞争加剧、价格战等因素。
关键财务指标
- 营业收入与净利润：2025E营收8370.9亿元，同比增长7.7%；归母净利润450.0亿元，同比增长11.8%。
- 毛利率与净利率：2025E毛利率20.3%，净利率5.4%。
- 研发费用：2025E研发费用56.085亿元。
- 资产负债情况：2025E资产负债率70.9%，负债合计588.361亿元。
估值与评级
- 估值：2025E PE为23.1倍，P/B为5.64倍。
- 投资评级：维持“买入”评级。
